报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长 - 9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍 [1] - 长期看公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固领先地位，持续分红回购回报股东；短期看赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑 [1] - 2024年前三季度公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；第三季度营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%，毛利率和净利率均有下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2024年第三季度苏氨酸、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤，同比 - 4.57%、+7.50%、 - 15.02%，环比 + 5.42%、+2.07%、 - 2.52%；苏、赖氨酸海外需求强劲，第三季度国内赖氨酸出口量26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%，出口均价0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%；第三季度国内苏氨酸出口量17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%；截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为 + 1.15、+0.42、 - 0.31元/公斤 [2] - 味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩，三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但因味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压 [2] 投资建议相关 - 公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%；10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于3亿元，不超过5亿元 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,937|27,761|28,209|29,598|31,091| |YoY(%)|22.3|-0.6|1.6|4.9|5.0| |净利润 (百万元)|4,406|3,181|2,888|3,196|3,481| |YoY(%)|87.4|-27.8|-9.2|10.6|8.9| |毛利率 (%)|25.1|19.7|20.2|20.5|20.8| |EPS( 摊薄/元 )|1.54|1.12|1.01|1.12|1.22| |ROE(%)|32.6|22.5|19.3|18.7|17.9| |P/E( 倍 )|6.2|8.6|9.5|8.6|7.9| |P/B( 倍 )|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| |净利率 (%)|15.8|11.5|10.2|10.8|11.2| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、现金流量表、每股指标等多方面数据呈现不同年度的预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2022A - 2026E期间有相应变化 [4] - 还给出了营业收入、营业成本、营业税金及附加等多项利润表相关数据以及主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等）在不同年度的情况 [4][5]