分组1：投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“增持”评级[3][5] 分组2：核心观点 - 报告研究的具体公司是耐材行业内国际化战略先行者，积极延伸产业链布局湿法冶金市场，利润弹性可期，海外布局领先且未来增长可期，尽管面临钢铁行业需求下降等挑战，但凭借多方面优势有望实现业绩稳步增长[1][3][30] 分组3：公司产业链延伸情况 - 报告研究的具体公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应，截至23年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法沉钴、镍市场规模近54万吨，公司当前拥有能用作湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约6万吨，考虑相关股权假设单吨净利润可计算出带来的净利润范围，远期来看若西藏矿山达到100万吨矿石极限煅烧量对应的活性氧化镁可带来的净利润范围，目前公司在湿法领域已进入中试阶段[1] 分组4：国内耐材市场格局 - 全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5为11.36%，报告研究的具体公司以2.46%的市占率排名第三，23年中国耐材行业企业主营业务收入为2018.37亿元，从收入口径来看，CR5为10.62%，公司以2.68%的市占率排名第二，耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，我国钢铁消费需求总体呈现下降态势，但建筑用钢需求下降有望边际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，我国耐材常年维持净出口，海外市场是终端需求重要增量来源[2][28][30][32] 分组5：公司海外布局情况 - 报告研究的具体公司早在1998年就开始探索出口业务并实现外销，2000年布局海外市场，目前已经建立起优质的全球化客户网络与渠道，23年公司海外业务收入占比达27%、毛利率29%，在国内同类型可比公司中处于领先地位，随着在美国和塞尔维亚的产能释放，海外业务收入占比有望进一步提升，11月美国大选特朗普再度胜选，公司凭借在美国的业务布局，海外交付能力更强、稳定性更高[3] 分组6：公司财务数据和估值 - 报告给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的财务数据预测，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[4]