点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 今 日 聚 焦 【久立特材（002318.SZ）】Q3扣非后归母净利润创上市以来次高水平——2025年三季报点评 2025年前三季度公司实现营业收入97.47亿元，同比+36.45%，实现归母净利润12.62亿元，同比+20.73%， 实现扣非后归母净利润11.97亿元，同比+17.65%。2025Q3公司实现营业收入36.42亿元，同比+57.46%， 环比+13.01%，实现归母净利润4.34亿元，同比+8.29%，环比-0.98%，实现扣非后归母净利润4.09亿元， 同比+12.32%，环比+3.98%。 （王招华/戴默） 2025-10-28 您可点击今日推送内容的第1条查看 【上海石化（600688.SH/0338.HK）】Q3业绩显著回 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 濮耐股份发布25年三季报，25Q1-3年实现营收/归母净利/扣非归母净利41.8/0.9/0.7亿元，同比 +4.3%/-22.8%/-4.6%。经营性净现金流2.8亿元，同比-23.6%。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.8/0.3/0.2亿元，同比+5.9%/转盈/转盈。 毛利率下行，费用率收缩，盈利能力降低 25Q1-3公司毛利率17.6%，同比-1.0pcts，毛利率下行主要系需求疲软、客户降低结算价；期间费用率为 13.9%，同比-1.5pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5%/5.0%/0.6%/3.8%，同比-0.2/-0.3/-0.9/-0.1pcts，财 务费用率下降主要系 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度公司与格林美签署战略协议之补充协议，提升了活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [3] - 考虑到短期氧化镁放量节奏扰动和耐材主业客户回款放缓影响，下调25-27年归母净利预测至1.44/4.19/6.28亿元（较上次-53%/-23%/-17%） [3] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-3年实现营收41.8亿元，同比+4.3%；归母净利0.9亿元，同比-22.8%；扣非归母净利0.7亿元，同比-4.6% [1] - 经营性净现金流2.8亿元，同比-23.6% [1] - 单Q3实现营收13.8亿元，同比+5.9%；归母净利润0.3亿元，转盈；扣非归母净利润0.2亿元，转盈 [1] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司毛利率17.6%，同比-1.0pcts，主要系需求疲软、客户降低结算价 [2] - 25Q1-3期间费用率为13.9%，同比-1.5pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5%/5.0%/0.6%/3.8%，同比-0.2/-0.3/-0.9/-0.1pcts [2] - 25Q1-3财务费用率下降主要系外币汇率波动下汇兑收益增加，以及可转换债券转股导致利息费用减少 [2] - 25Q1-3信用减值损失-0.6亿元，最终销售净利率为2.3%，同比-0.7pcts [2] - 单Q3毛利率18.4%，同比+0.6pcts；期间费用率为16.1%，同比-3.0pcts [2] - 单Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/4.8%/2.0%/4.6%，同比-0.9/-0.7/-1.3/-0.1pcts，信用减值损失-0.1亿元，最终Q3销售净利率为1.8%，同比+2.8pcts [2] 财务状况与现金流 - 公司Q3末应收账款账面净值23.5亿元，同比+20.1%，主要系客户回款放缓 [3] - 单Q3经营性净现金流0.4亿元，同比-67.7%，主因客户回款相对乏力 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为55.31亿元/61.73亿元/66.39亿元，同比增长6.52%/11.61%/7.55% [4] - 预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.44亿元/4.19亿元/6.28亿元，同比增长6.39%/191.94%/49.61% [4] - 预测2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为0.12元/0.36元/0.54元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为18.5%/22.4%/24.3% [12] - 预测2025E/2026E/2027E摊薄ROE分别为4.11%/10.83%/14.34% [4] - 基于当前股价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为47/16/11 [4]

策略观点 - 消费行业整体取得长期超额收益的概率相较其他行业更大，食品饮料和家用电器行业的趋势性超额可分为定价景气和定价稳定两段，其ROE呈现快速增长与稳定超过全A的特征 [1][18][19] - 电力设备板块受益于景气度的持续，取得长期超额的历史概率大于其他周期性行业，核心逻辑是"全球电网资本开支的共振"，2003-2010年受益于电源与电网建设高峰，2019-2023年受益于国内双碳系统和海外电网再投资 [1][19] - 当前连续三年跑出超额收益的行业包括电子、通信、传媒、非银金融和银行，但非银与银行在第四年延续超额趋势的概率分别仅为4%与6%，金融板块的超额收益常作为市场避险或政策博弈工具出现 [1][18][20] - 根据经济复苏与市场流动性，投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复主线、以及低估红利崛起，牛市初期资金偏好高景气赛道，后期周期股易因低估值和高贝塔属性获得增量资金青睐 [2][25] 中观景气度跟踪 - 本周煤炭、石油石化、电力设备、机械设备、电子、医药生物、纺织服饰、汽车、非银金融、公用事业、商贸零售等行业景气度呈上行趋势，而食品饮料、家用电器、银行、房地产、环保等行业呈下行趋势 [2][22] - 模型预测未来4周表现较优的申万二级行业包括轨交设备Ⅱ、汽车零部件、商用车、铁路公路、乘用车、照明设备Ⅱ、家电零部件Ⅱ、化学制药等 [2][22] - 重点行业高频数据：电力设备中六氟磷酸锂价格周环比上涨20.25%至9.5万元/吨，汽车轮胎开工率周环比增加1.06个百分点至65.58%，有色金属中金属铬价格周环比上涨8.18%至67030元/吨 [23][24] 转债市场表现 - 本周转债市场收涨，中证转债上涨1.47%，上证转债上涨1.56%，深证转债上涨1.40%，万得可转债等权上涨2.25% [3][28] - 转债行业层面24个行业收涨，5个行业收跌，国防军工、电子和计算机行业涨幅居前，分别为5.51%、4.53%、3.40%，通信、美容护理和有色金属等行业领跌 [3][28] - 全市场加权转股价值均值较上周末增加1.63元至101.05元，加权转股溢价率上升0.21个百分点至40.44% [3][28] - "十五五"规划可能受益的转债方向包括航天航空装备、深海科技、新能源（海上风电、氢能源）、集成电路、高端装备等自主可控链条，以及人工智能+新消费等内需方向 [26][27] 重点公司分析 - 鼎龙股份2025年Q3归母净利润19000万元-22000万元，同比增长19.89%-38.82%，CMP抛光垫业务前三季度营收同比增长51%，抛光液和清洗液业务营收同比增长42% [7][57][58] - 扬杰科技2025年前三季度实现营收53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51%，Q3单季度归母净利润3.72亿元，同比增长52.4% [8][43][44] - 联芸科技2025年Q3扣非归母净利润实现0.27亿元，同比增长234.57%，2025年前三季度扣非归母净利润实现0.62亿元，同比增长141.76% [14][39] - 盾安环境2025年Q3归母净利润2.3亿元，同比增长33.4%，毛利率19.3%，同比提升0.8个百分点，信用减值科目净转回2224万元 [14][46][47] - 鸿路钢构25Q1-3营业收入159.2亿元，同比+0.19%，Q3钢结构产量约124.77万吨，同比增长9%，单吨毛利为500元，同比+49.5元 [30][31] - 三维化学25Q1-3营业收入19.41亿元，同比+14.63%，但Q3单季度归母净利润0.33亿元，同比-46.18%，毛利率承压主要由于化工产品价格下降 [34][35] 行业数据与市场表现 - 主要指数表现：上证综指上涨1.18%至3996.94点，创业板指上涨1.98%至3234.45点，纳斯达克指数上涨1.86%至23637.46点 [9][11] - 行业市值与估值：电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，汽车行业总市值194340亿元，市盈率24倍，电力设备行业总市值169901亿元，市盈率47倍 [16] - 摩托车行业2025年9月数据：全行业二轮燃油摩托总销量155.4万辆，同比+11.8%，其中出口117.4万辆，同比+20.6%，内销38.0万辆，同比-8.8% [68]

可转换债券发行 - 公司公开可转换公司债券面值总额626,390,300元，期限5年[1] - 扣除发行费用后实际募集资金净额617,648,279.22元[1] - 2021年6月1日完成募集资金验资[1] 资金监管 - 公司与银行及保荐机构签署《募集资金三方监管协议》[2] - 变更“上海研发中心建设项目”实施主体，签《募集资金四方监管协议》[2] 项目结项 - 2025年9月10日拟将“上海研发中心建设项目”结项，节余资金补充流动资金[4] - 2025年9月29日该事项经临时股东大会审议通过[4] - 截至公告披露日，项目募集资金已补充流动资金，专户已销户[4] 专户情况 - 本次发行可转换公司债券设5个募集资金专户[6] - 本次销户完成后，2021年公开发行可转换公司债券所涉专户均已注销[4]

投资评级 - 对濮耐股份维持“增持”评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩同比大幅改善，单季度实现营收13.83亿元，同比增长5.95%，归母净利润和扣非归母净利润均为0.26亿元和0.2亿元，而上年同期均为负数 [1] - 2025年前三季度公司实现营收41.76亿元，同比增长4.34%，但归母净利润为0.95亿元，同比下降22.81% [1] - 下调公司2025-2027年归母净利润预期至1.9亿元、3.5亿元、5.5亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为17.6%，同比下降1.03个百分点，主要因国内耐材业务整包结算价格下降 [2] - 期间费用率为13.88%，同比下降1.48个百分点，其中财务费用因汇兑收益增加及可转债利息减少而大幅下降58.86% [2] - 受客户回款放缓影响，信用减值损失达0.62亿元，同比多计提0.44亿元，导致净利率为2.28%，同比下降0.68个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为2.81亿元，比上年同期减少0.87亿元 [2] 业务展望与增长动力 - 看好反内卷政策深入推动耐材行业低价竞争缓解，公司国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 海外业务方面，美国工厂逐步放量将增强耐材主业稳定性 [3] - 湿法业务与格林美签署协议，明确2028年底前采购50万吨沉淀剂产品，已为多家客户批量供货，生产线升级将进一步提高产能 [3] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025-2027年分别为57.39亿元、64.48亿元、72.99亿元，增长率分别为10.53%、12.35%、13.20% [5] - 预测归属母公司净利润2025-2027年分别为1.91亿元、3.45亿元、5.53亿元，增长率分别为41.32%、81.00%、59.97% [5] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.16元、0.30元、0.48元 [5] - 当前市盈率为34.99倍，预计2026年、2027年将降至19.33倍和12.08倍 [5] 公司基本数据 - 公司所属行业为建筑材料/装修建材 [6] - 当前股价为5.76元，A股总股本为11.59亿股，总市值约为66.77亿元 [6][7] - 每股净资产为3.56元，资产负债率为52.79% [7]

核心财务表现 - 利润总额较上年同期降低31.67%，主要受国内耐材业务板块下游需求疲软、竞争加剧导致结算价格下降，以及客户回款放缓、信用减值损失增加影响 [14] - 财务费用较上年同期降低58.86%，主要受益于外币汇率波动带来的汇兑收益增加及可转换债券转股后利息费用减少 [10] - 投资收益较上年同期增长30.84%，主要因本期出售持有的西宁特钢股票确认收益 [12] - 现金及现金等价物净增加额较上年同期大幅增长3611.39%，主要因筹资活动产生的现金流量净额增加 [18] 资产负债变动 - 货币资金较年初增长80.10%，主要由于报告期内经营活动及筹资活动现金流量盈余 [4] - 交易性金融资产较年初降低100%，主要因报告期内出售所持西宁特钢股票 [5] - 短期借款较年初增长112.93%，主要因融资结构变化及经营资金需求增加 [8] - 应付债券较年初降低100%，主要因公司债券持有人转股及公司对未转股债券行使提前赎回权利 [9] - 资本公积较年初增长67.19%，主要因公司债券持有人转股产生的股本溢价 [10] 现金流状况 - 投资活动现金流入小计较上年同期增加62,599.31万元，主要因本期收回理财产品 [16] - 投资活动现金流出小计较上年同期增长598.74%，主要因本期支付理财产品 [16] - 筹资活动现金流入小计较上年同期增长30.72%，主要因本期借款增加 [17] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增长139.09%，主要因借款净额增加及上年同期回购股份 [18] 公司治理与重大事项 - 控股股东、实际控制人刘百宽家族部分成员于2025年7月25日减持期满，合计减持公司股份9,726,850股，占公司总股本的0.932%，减持后一致行动人由11人变动为8人 [19] - 公司行使"濮耐转债"的提前赎回权利，截至2025年8月20日赎回完成后，该可转债已摘牌 [20][21] - 公司已将可转债募投项目"上海研发中心建设项目"结项，节余募集资金永久补充流动资金 [21]

公司季度业绩 - 公司第三季度实现营业收入13.83亿元，同比增长5.95% [1] - 公司第三季度实现净利润2596.27万元，同比增长352.82% [1] - 公司前三季度实现营业收入41.76亿元，同比增长4.34% [1] - 公司前三季度实现净利润9486.59万元，同比减少22.81% [1]

公司业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入41.76亿元，同比增长4.34% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为9486.59万元，同比下降22.81% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为7350.99万元，同比下降4.63% [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入13.83亿元，同比增长5.95% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2596.27万元，同比增长352.82% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.02元 [1]