报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价19.2元 [2][3] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，前三季度营收1109.60亿元同比增2.5%，归母净利润35.80亿元同比降63.8%；3季度营收342.37亿元同比降19.8%，归母净利润7.48亿元同比降66.4%，盈利承压或因投资收益下降及研发费用环比增加 [1] - 3季度毛利率环比向上，费用率同比持平，前三季度毛利率14.4%同比降3.5个百分点，经调整后降2.2个百分点；3季度毛利率15.7%，经调整后同口径下同比降1.3个百分点、环比升2.5个百分点；前三季度期间费用率14.3%，经调整后同口径下同比基本持平；前三季度经营活动现金流净额43.93亿元同比降74.9% [1] - 3季度投资收益承压，期待阿维塔新车带动4季度销量回暖，3季度投资收益 -2.68亿元，同比减6.72亿元、环比减4.41亿元；3季度长福/长马销量分别达6.08/1.47万辆，同比分别 -11.0%/-36.8%，环比分别 +8.5%/-16.4%；3季度阿维塔科技销量11874辆，同比增73.6%、环比降18.1%；阿维塔07上市17天大定订单25386辆，4季度将推阿维塔11/12增程版本 [1] - 自主品牌盈利能力维稳，深蓝4季度销量将环比提升，3季度扣非自主净利润8.18亿元，环比降14.2%；3季度自主品牌乘用车销量33.89万辆，同比降17.4%、环比降11.9%；3季度自主品牌新能源销量14.86万辆，同比增13.7%、环比降12.7%；9 - 10月深蓝L07、深蓝S05、长安启源E07等新车上市，10月深蓝全系订单突破3万辆 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整毛利率、费用率及投资收益等，预测2024 - 2026年归母净利润59.48、82.69、101.26亿元（原78.69、103.02、116.73亿元） [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|121,253|151,298|174,823|194,292|213,009| |同比增长(%)|15.3%|24.8%|15.5%|11.1%|9.6%| |营业利润(百万元)|7,634|10,447|6,253|8,718|10,683| |同比增长(%)|104.6%|36.9%|-40.2%|39.4%|22.5%| |归属母公司净利润(百万元)|7,799|11,327|5,948|8,269|10,126| |同比增长(%)|119.5%|45.2%|-47.5%|39.0%|22.5%| |每股收益（元）|0.79|1.14|0.60|0.83|1.02| |毛利率(%)|20.5%|18.4%|16.1%|17.3%|18.0%| |净利率(%)|6.4%|7.5%|3.4%|4.3%|4.8%| |净资产收益率(%)|13.2%|16.8%|8.1%|10.5%|11.5%| |市盈率|19.8|13.6|25.9|18.6|15.2| |市净率|2.5|2.1|2.1|1.9|1.7| [2] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2024年11月11日）|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |广汽集团|601238|8.82|0.43|0.22|0.29|0.33|20.64|40.31|30.11|26.45| |长城汽车|601633|28.58|0.82|1.50|1.79|2.06|34.78|19.11|15.93|13.89| |江铃汽车|000550|26.9|1.71|2.01|2.52|2.95|15.74|13.39|10.69|9.12| |江淮汽车|600418|45.9|0.07|0.20|0.33|0.51|661.38|231.82|138.92|90.57| |宇通客车|600066|23.17|0.82|1.50|1.82|2.12|28.23|15.41|12.75|10.90| |上汽集团|600104|13.83|1.22|1.00|1.08|1.19|11.35|13.84|12.79|11.60| |一汽解放|000800|9.1|0.16|0.19|0.34|0.46|58.71|47.37|26.53|20.00| |金龙汽车|600686|13.87|0.10|0.25|0.62|0.90|132.47|56.50|22.35|15.44| |调整后平均|-|-|-|-|-|-|48.43|32.09|20.08|16.38| [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|53,530|64,871|50,699|58,287|63,903| |应收票据、账款及款项融资|38,918|40,070|62,772|69,965|76,336| |预付账款|750|288|2,268|1,364|1,554| |存货|5,823|13,466|12,108|13,499|16,043| |其他|3,055|12,240|6,559|7,939|9,492| |流动资产合计|102,076|130,935|134,405|151,053|167,328| |长期股权投资|14,407|13,787|13,813|14,002|13,868| |固定资产|19,347|19,994|28,558|36,554|45,087| |在建工程|1,388|1,914|7,986|11,021|12,539| |无形资产|4,446|15,046|12,538|10,030|7,523| |其他|4,386|8,495|6,846|7,205|7,507| |非流动资产合计|43,973|59,236|69,741|78,813|86,524| |资产总计|146,049|190,171|204,146|229,866|253,851| |短期借款|29|30|11,086|17,960|20,678| |应付票据及应付账款|51,522|75,747|82,870|91,750|101,832| |其他|23,808|27,463|25,192|25,488|26,048| |流动负债合计|75,359|103,239|119,148|135,198|148,558| |长期借款|36|72|72|72|72| |应付债券|1,000|1,000|1,000|1,000|1,000| |其他|6,705|11,177|6,342|7,695|8,137| |非流动负债合计|7,740|12,248|7,414|8,767|9,208| |负债合计|83,100|115,488|126,562|143,964|157,766| |少数股东权益|91|2,830|2,860|2,902|2,952| |实收资本（或股本）|9,922|9,917|9,917|9,917|9,917| |资本公积|7,906|7,869|8,251|8,251|8,251| |留存收益|44,908|53,894|56,441|64,710|74,836| |其他|123|173|115|122|128| |股东权益合计|62,949|74,683|77,584|85,902|96,085| |负债和股东权益总计|146,049|190,171|204,146|229,866|253,851| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|121,253|151,298|174,823|194,292|213,009| |营业成本|96,410|123,523|146,705|160,729|174,675| |营业税金及附加|4,102|4,758|6,468|7,189|7,881| |营业费用|5,138|7,645|6,119|6,800|7,455| |管理费用及研发费用|7,848|10,077|11,888|13,212|14,485| |财务费用|(1,017)|(897)|(1,037)|(826)|(894)| |资产、信用减值损失|978|861|215|243|493| |公允价值变动收益|4|(19)|0|0|0| |投资净收益|(769)|3,050|257|744|740| |其他|605|2,085|1,530|1,030|1,030| |营业利润|7,634|10,447|6,253|8,718|10,683| |营业外收入|129|170|90|80|80| |营业外支出|54|28|50|50|50| |利润总额|7,708|10,589|6,293|8,748|10,713| |所得税|(37)|1,087|315|437|536| |净利润|7,745|9,502|5,978|8,311|10,177| |少数股东损益|(54)|(1,826)|30|42|51| |归属于母公司净利润|7,799|11,327|5,948|8,269|10,126| |每股收益（元）|0.79|1.14|0.60|0.83|1.02| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|15.3%|24.8%|15.5%|11.1%|9.6%| |成长能力 - 营业利润|104.6%|36.9%|-40.2%|39.4%|22.5%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|119.5%|45.2%|-47.5%|39.0%|22.5%| |获利能力 - 毛利率|20.5%|18.4%|16.1%|17.3%|18.0%| |获利能力 - 净利率|6.4%|7.5%|3.4%|4.3%|4.8%| |获利能力 - ROE|13.2%|16.8%|8.1%|10.5%|11.5%| |获利能力 - ROIC|10.9%|12.2%|6.0%|7.7%|8.3%| |偿债能力 - 资产负债率|56.9%|60.7%|62.0%|62.6%|62.1%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.27|1.13|1.12|1.13| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.14|1.00|0.99|0.99| |营运能力 - 应收账款周转率|51.1|55.2|60.9|53.7