报告投资评级 - 投资评级为“买入”，当前股价10.10元，合理价值12.52元 [3] 报告核心观点 - 长安汽车2025年扣非业绩符合预期，新能源品牌销量同比高增，公司正加速推进新能源、智能化和国际化三大战略 [1][6] - 公司业务增长逻辑已成功转型，叠加体制机制优化，预计将迎来高质量的转型增长和向上突破周期 [6][26] - 公司正处于新能源转型突破期，并具备潜在的出海盈利弹性，基于此给予2026年30倍市盈率估值 [6][26] 2025年业绩与财务分析 - **收入与利润**：2025年实现营业收入1,640.0亿元，同比增长2.7% [6][7]。归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0% [6]。第四季度营收490.7亿元，同比增长0.6% [6][7] - **销量表现**：2025年合并报表批发销量191.3万辆，同比增长5.8% [6][7]。新能源品牌表现强劲：引力品牌销量92.6万辆（同比-13.0%），启源品牌40.9万辆（同比+42.1%），深蓝品牌32.4万辆（同比+43.7%），阿维塔品牌12.3万辆（同比+124.2%） [6][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为15.5%，同比提升0.6个百分点，主要得益于新能源品牌放量后的规模效应 [6][11]。归母净利率为2.5%，同比下降1.3个百分点 [11] - **费用结构**：期间费用率为11.8%，同比上升0.8个百分点 [11]。其中，销售费用率6.1%，同比上升1.4个百分点，主要因公司加大海外渠道布局 [6][11]。管理费用率2.8%（同比持平），研发费用率4.4%（同比+0.3个百分点），财务费用率-1.5%（同比-0.9个百分点） [11] - **市场份额**：2025年公司自主乘用车终端销量市场份额为5.9%，同比提升0.2个百分点 [6][17] 战略与公司进展 - **三大战略**：公司坚定推进新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划 [17] - **体制机制创新**：2025年7月，顺应国家战略成立中国长安汽车集团，有助于提升决策效率、增强资源禀赋并加速国际化进程 [6][17] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1,862亿元、2,080亿元、2,342亿元，同比增长率分别为13.5%、11.7%、12.6% [2][21][25] - **销量与收入细分**：预计整车销量2026-2028年分别为207.4万辆、224.1万辆、241.2万辆 [21]。整车营收预计分别为1,775亿元、1,989亿元、2,246亿元，同比分别增长14.0%、12.0%、12.9% [21][25] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为41亿元、62亿元、76亿元，同比增长率分别为1.5%、50.0%、22.2% [2]。每股收益（EPS）预计分别为0.42元、0.63元、0.77元 [2][26] - **毛利率展望**：随着新能源产品规模效应及高毛利率出海业务占比提升，预计2026-2028年毛利率将逐步提升至16.0%、16.6%、16.9% [21][25] 估值与投资建议 - **估值基础**：参考可比公司估值，认为长安汽车估值应高于比亚迪、赛力斯、长城汽车，但低于理想汽车，因其正处于新一轮产品周期及出海初期 [25] - **目标价推导**：给予公司2026年30倍市盈率，对应合理价值为12.52元/股 [26]

2025年经营业绩概览 - 全年总销量291.3万辆，创近九年新高，同比增长8.5% [1] - 全年营业收入1640.00亿元，同比增长2.67% [2] - 归母净利润40.75亿元，扣非归母净利润27.95亿元，同比增长8.03% [2] - 全年综合毛利率15.54%，同比提升0.60个百分点 [2][7] 新能源与海外业务突破 - 新能源车销量突破111万辆，实现里程碑式跨越，同比增长51.1% [1][6] - 海外市场销量63.7万辆，同比增长18.9% [1][6] - 海外板块毛利率达19.49%，显著高于国内，成为重要盈利补充 [7] 研发投入与技术创新 - 全年研发投入125.76亿元，同比增加23.79% [2] - 研发投入占营业收入比例达7.67%，同比增加1.31个百分点 [2] - 长安蓝鲸超擎混动系统热效率近45%，电机最高效率突破98% [5] - L3级自动驾驶在重庆真实道路测试累计超500万公里，保持“零事故、零违规”纪录 [6] 市值管理与股东回报 - 制定并执行《市值管理制度》 [3] - 全年累计现金分红约16.36亿元（含税），占归母净利润比例40% [3] - 公司及间接控股股东部分董事、高管于2025年8-9月累计增持公司股份473,600股（占比0.0048%） [4][5] - 获得深交所信息披露最高评价等级A级，并获“投资者关系管理最佳实践”等奖项 [3][4] 未来产品与技术规划 - 计划于2026年三季度前开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证 [5] - 将陆续推出蓝鲸超擎混动车型，并推动全系燃油车产品搭载该技术 [5][6] - L3级自动驾驶未来将在长安启源、阿维塔等品牌车型上推出 [6] - 公司将坚持自主与合资共同发展，强化与合作伙伴（如福特、马自达）的合作与赋能 [5][6]

2026 年 04 月 13 日 4 月北京车展邻近，新供给有望刺 行 业 研 究 / 行 业 点 证 券 研 究 报 告 《高油价对 NEV 需求的影响及投资节奏研 究——出海系列 之四》 2026/04/07 《3 月行业销量下滑收窄，期待 4 月加速 表现——2026/3/30-2026/4/3 汽车周 报》 2026/04/07 《银轮股份（002126）深度：新能源热管 理全球化领先，数字能源再谱新成长曲 线》 2026/04/06 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 及 产 业 评 汽车 激需求继续回暖 看好 ——2026/4/6-2026/4/12 汽车周报 ⚫ 观点：①根据乘联会统计，3 月全国乘用车厂商批发 237.8 万辆，同比-1.6%，环比 +56.6%，同比下滑幅度持续收窄，看好 4 月行业 Beta 加速回暖。②近期油价上涨，全 球新能源渗透率有望进一步提升，其替代弹性 ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业 3 月销量点评 推荐（维持） 需求改善，出口持续超预期 事项： 乘联会发布数据，3 月狭义乘用车产量 236 万辆，同比-5%，环比+72%；批发 238 万辆、同比-2%、环比+57%。 评论 行业研究 汽车 2026 年 04 月 13 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 2026-03-25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 月需求改善，出口持续超预期。3 月乘用车批发销量为 238 万辆、同比-2%、 环比+57%，同比降速收窄至小个位数；1Q 批发 586 万辆、同比-7%。我们估 计最终 3 月零售约 148 万辆、同比-19%、环比+33%。年初内销仍处于购置税、 以旧换新政策双退坡的调整阶段，但 3 月批发端已出现改善趋势，同时 1-3 月 出口增速连续提高，1Q 乘用车出口 186 ...

3月份，客车市场同比继续出现两位数下滑，整体销量不足5万辆。作为客车市场中占比最大的细分市场，轻客市场毫无意外地同步下 滑。 2026年3月份，我国商用车市场整体销量近50万辆，同比增长9%， "金三"旺季成色颇高。不过遗憾的是，商用车市场的旺季与客车市 场关系不大。 请看第一商用车网的分析报道。 2026年 3月 轻客批发销量 | 企业 | 销量 | 同比增长 月度份额 | | | --- | --- | --- | --- | | 上汽大通 | 11308 | 27% | 29.6% | | 江铃汽车 | 9016 | 0.1% | 23.6% | | 长安汽车 | 7791 | -35% | 20.4% | | 福田汽车 | 3382 | -5% | 8.9% | | 南京依维柯 | 1600 | -36% | 4.2% | | 江淮汽车 | 1272 | -49% | 3.3% | | 宇通客车 | 1102 | 5% | 2.9% | | 厦门金龙 | 869 | -18% | 2.3% | | 东风公司 | 635 | 53% | 1.7% | | 厦门金旅 | 479 | -57% | 1.3% ...

摘要 / 三道收费站 刚准备写周报，哈哈哈，特朗普又一消息传来，群友借势整活！ 4月12日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文称， 即刻起，美国海军将开始对 所有试图进入或离开霍尔木兹海峡的船只实施封锁。 美国将开始"摧毁"伊朗人在 霍尔木兹海峡布设的水雷。 这个周末全是谈判的消息，最后也如期没谈成，美伊开始互相甩锅，但是至少还 是有个共识的！ 伊朗与美国对尽快结束战争的诉求并不一致。美国迫切程度更高，伊朗则相对而 言并没有那么急迫。因此，后续美伊后续谈判仍有可能在接触—僵持/极限施压 | —再接触之间反复摆动。 | | --- | 今天传出一个万斯讲话点评， 美伊谈判破裂但留有余地，4月22日停火到期成高 危窗口。 我总结了一下！ 美国副总统万斯最新表态证实，美伊实质性谈判未达成协议，但用"尚未"而 非"失败"措辞，保留继续谈判的可能性。美方亮出"最终且最佳报价"，核心要求 伊朗做出长期不发展核武器的政治承诺，而非具体技术条款——这暗示美方可能 在民用核能力上让步，但伊朗拒绝承诺形式或约束力。冻结资产问题无进展，伊 朗期待落空。万斯频繁请示特朗普，说明美方灵活性有限。 伊朗拒绝"最终报价"，可能源于核承诺形式 ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业周报（20260406-20260412） 汽车 2026 年 04 月 12 日 推荐（维持） 3 月电车出口亮眼，看好电车出海成长大周期 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 3 月出口乘用车 70 万辆/+74%再超预期，其中电车进一步提升至 35 万辆。整车出海大 逻辑已基本被市场认可，上周美伊停战新闻后整车板块并未明显回调，显示市场已不再 单纯基于油气涨价角度思考电车出海，而是能看到中国电车出海的 3 年以上全新成长大 周期。进入 4 月，预计终端零售伴随年改款、新车上市继续改善，尤其今年北京车展新 车较多，对行业需求、车企催化估计也将较为明显。 投资建议： 3 月新势力车企交付量表现亮眼。比亚迪交付 30 万辆，同比-20.5%，环比+57.9%；零跑 交付 5 万辆，同比+3 ...

行业投资评级 - **买入（维持评级）** [1] 报告核心观点 - **咖啡茶饮**：咖啡赛道维持高景气，行业具备β性红利，各品牌积极开店，茶饮品牌亦布局咖啡赛道；茶饮赛道4月因基数升高、外卖补贴收窄而略有承压 [3] - **电商**：受国内消费环境影响，3月电商大盘表现相对平淡，持续承压 [3] - **流媒体平台**：行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，建议关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线，同时持续关注竞争和AI带来的行业影响 [3] - **虚拟资产&资产交易平台**：受宏观波动及加密货币价格波动影响，香港金管局公布首批发行人牌照，碇点金融科技（由渣打银行(香港)、香港电讯和安拟集团合组）预计今年二季度分阶段发行HKDAP，汇丰银行计划2026年下半年推出相关产品并接入PayMe和HSBC HK App [3] - **汽车服务**：中国汽车后市场在经历年初波动后，3月核心指标同比跌幅大幅收窄，展现出企稳特征，3月进场台次同比-1%，产值同比-2%；IAM中，途虎以8008家汽车服务门店数量登顶全国第一；OEM中，中升售后服务结构优化，全行业2025年近5000家4S店退网，经销商渠道洗牌 [3] - **O2O**：网约车方面，小马智行开启新加坡Robotaxi载客运营，曹操出行3月新开5城；互联网医疗方面，OpenEvidence推出AI工具Dotflows [3] - **AI&云**：AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力需求翻倍增长，企业模型能力提升，阿里推出Happy Horse，智普开源GLM-5.1；继阿里提价后，腾讯云本周宣布涨价，关注提价带来的云业务利润弹性 [3] 根据目录的详细总结 1.1、消费&互联网 1.1.1、OTA&连锁咖啡茶饮 - **市场表现**：本期（2026年4月6日-4月10日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅+4.29%，较恒生指数+1.20个百分点 [8] - **个股表现**：瑞幸咖啡（+3.68%）、特海国际（+3.58%）、携程集团-S（+2.66%），部分茶饮品牌如古茗（-5.64%）、霸王茶姬（-2.58%）下跌 [8] - **行业事件**：瑞幸截至4月7日周度新开门店349家，一二线城市新开店占比69.1%，三线及以下城市占比30.9%；携程、同程等7家涉火车票销售平台被中央网信办、国家铁路局约谈 [14] 1.1.2、电商&互联网 - **市场表现**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+3.65%，分别较恒生科技指数/恒生指数-0.22个百分点/+0.55个百分点 [13] - **个股表现**：美团-W（+9.16%）、贝壳-W（+7.65%）、阿里巴巴-W（+5.91%）、腾讯控股（+3.13%）、拼多多（-0.69%） [13] - **行业事件**：淘宝闪购商家端AI Agent升级，支持语音完成开票、下架等操作；淘宝闪购推出“外卖接力”新模式，已落地全国20多个城市；京东团购正式上线，覆盖百城百万门店 [21] 1.2、平台&科技 1.2.1、流媒体平台 - **市场表现**：本期恒生传媒指数上涨1.88%，跑输恒生指数1.22个百分点，跑输恒生科技指数1.99个百分点 [18] - **个股表现**：奈飞（+4.41%）、腾讯音乐-SW（+3.89%）、爱奇艺（-10.07%） [18] - **行业事件**：腾讯音乐与长安汽车共建行业首个座舱AI声学联合实验中心；Netflix推出专为儿童打造的独立游戏应用Netflix Playground [25] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 - **市场表现**：截至4月10日，全球加密货币市值为25155亿美元，较上期上涨5.15%；本期末比特币和以太币价格分别达到72973美元（+9.0%）和2245.05美元（+9.3%） [22] - **个股表现**：富途控股（+10.23%）、盈透证券（+5.12%）、Coinbase Global（-2.11%） [25] - **行业事件**：香港金管局向碇点金融科技及汇丰银行授予首批发行人牌照；Coinbase获澳大利亚金融牌照，计划拓展股票交易与支付业务；Coinbase第一季度大宗商品名义交易量达520亿美元，环比增长300% [29] 1.2.3、车后连锁 - **市场表现**：本期恒生综合指数累计涨跌幅+3.42%，分别较恒生指数/标普500指数+0.33个百分点/-0.13个百分点 [27] - **个股表现**：Advance Auto Parts（+5.33%）、途虎-W（+2.15%）、中升控股（-4.47%）、永达汽车（-8.53%） [27] - **行业数据与事件**： - 中国汽车后市场现存相关企业超795.4万家，2026年截至目前新增约43.6万余家 [33] - 3月汽车后市场进场台次同比-1%、环比+23%，产值同比-2%、环比+26%；其中新能源车型进场台次和产值均同比+22% [33] - 2月全国二手车交易量130.1万台，环比下降25%，同比下降6.5%；新能源二手车交易量10.7万台，同比增长8% [33] - 2026年一季度消费品以旧换新销售额超4331.7亿元，其中汽车以旧换新销售额2286.9亿元 [33] - 中策橡胶引领轮胎业全线涨价，70多家轮胎企业已发布涨价通知 [33] - 开思冲刺港股上市，2025年营收达9.3亿元，毛利2.63亿元，平台拥有超375000家注册汽车服务门店 [33] - **公司公告**：和谐汽车2025年营收200.27亿元，同比增长28.2%；美东汽车2025年营收200.2亿元，同比下降9.6%；永达汽车2025年主营收546.00亿元，同比下降13.9% [37] 1.2.4、O2O - **市场表现**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+3.65%，分别较恒生科技指数/纳指金龙中国-0.22个百分点/+2.82个百分点 [34] - **个股表现**：贝壳-W（+7.65%）、京东健康（+4.78%）、如祺出行（+4.16%）、滴滴全球（-4.01%） [34] - **行业事件**： - 截至4月11日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交套数分别为7405/5171/1791/2711/7444套 [38] - 小马智行与康福德高在新加坡开启Robotaxi载客运营 [38] - 曹操出行3月新开济源等5城 [38] - OpenEvidence推出AI医疗工具Dotflows，允许医生用自然语言自定义工作流 [39] 1.2.5、AI&云 - **市场表现**：本期纳斯达克互联网累计涨跌幅+1.56%，较纳斯达克指数-3.12个百分点 [40] - **个股表现**：亚马逊（+13.64%）、Meta（+9.64%）、台积电（+9.31%）、英伟达（+6.34%）、微软（-0.69%） [40] - **行业事件**： - 阿里HappyHorse模型处于内测，近期将开放API；阿里组织架构调整，通义实验室升级为事业部，李飞飞出任阿里云CTO [43] - 智谱发布旗舰开源模型GLM-5.1，并再次提价10%；其2025年MaaS API平台实现ARR（年化收入）17亿元，同比提升60倍 [43] - 腾讯云宣布自2026年5月9日起，对AI算力、容器服务及弹性MapReduce相关产品刊例价上调5% [43] - OpenAI据悉有望最早于第四季度进行IPO [43]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第四季度毛利率表现亮眼，但归母净利润因非经常性收益减少而不及预期，预计随着新车型上量，2026年新能源业务亏损将减少 [1] - 公司通过新能源与燃油车双线发力夯实市场地位，新能源、智能化、全球化三大计划持续推进并取得新成效 [3] - 尽管因行业竞争加剧下调了未来两年盈利预测，但看好公司新能源效益改善及智能化、全球化发展前景 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年营业收入同比增长2.7%至1,640.0亿元，归母净利润同比下降44.3%至40.8亿元，扣非归母净利润同比增长8.0%至28.0亿元 [1] - **第四季度业绩**：4Q25营业收入为490.7亿元，同比微增0.6%，环比增长16.2%；归母净利润为10.2亿元，同比大幅下降72.7%，环比增长33.5% [1] - **销量表现**：2025年汽车总销量同比增长8.5%至291.3万辆；自主品牌销量同比增长10.9%至246.8万辆；新能源销量同比大幅增长51.1%至111.0万辆 [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升0.6个百分点至15.5%；其中4Q25毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [1] - **费用与投资**：2025年销售费用率同比提升1.4个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点；应占合营联营投资亏损4.3亿元（2024年为收益0.4亿元），其中4Q25亏损5.7亿元 [2] 未来发展规划与展望 - **产品规划**：2026年计划投放10款以上全新及改款产品，涵盖启源Q06、新款深蓝S05、阿维塔06T等新能源车型，以及CS75PLUS、CS55PLUS、逸动等燃油车型 [3] - **新能源计划**：坚定打造大单品，预计2028年形成全市场全品类布局；新增50GWh动力电池产能，自研金钟罩电池CTP-6型电池包已下线 [3] - **智能化计划**：深蓝汽车获首批L3级自动驾驶准入许可与中国首块L3专用号牌；加速推进人形机器人与飞行汽车前瞻布局，力争2028年实现人形机器人量产，2030年推出商用航线飞行汽车 [3] - **全球化计划**：2025年海外销量同比增长18.9%至63.7万辆；销售网络与本地化产能同步扩张，预计2026年多款新品将登陆欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：鉴于行业竞争，下调2026年/2027年归母净利润预测21%/20%至55.7亿元/75.7亿元，新增2028年预测为87.7亿元 [4] - **收入与利润预测**：预测营业收入2026E/2027E/2028E分别为1，883.08亿元、2，046.22亿元、2，166.59亿元；归母净利润2026E/2027E/2028E分别为55.74亿元、75.67亿元、87.70亿元 [5] - **盈利能力预测**：预测毛利率2026E/2027E/2028E分别为15.2%、15.8%、16.2%；归母净利润率分别为3.0%、3.7%、4.0% [12] - **估值指标**：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为18倍、13倍、11倍；市净率（P/B）分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [5][13] 市场与交易数据 - **当前股价**：10.12元 [6] - **总市值**：约1，003.19亿元 [6] - **近期表现**：近1个月绝对收益为-7.07%，近3个月为-15.31%，近1年为-15.56%；相对沪深300指数，近1年收益落后39.18个百分点 [9]

2026年前两个月，我国商用车市场经历一增一降，2月过后累计销量超过60万辆，累计增幅达到4%。 3月份的销售旺季，商用车市场表现会不会更好一些？一季度走完，商用车行业格局会不会有什么新变化？ 请看第一商用车网的分析报道。 2026年 3月 商用车批发销量 IIIS | 企业 | 销量 | 同比增长 月度份额 | | | --- | --- | --- | --- | | 福田汽车 | 8.62万辆 | 20% | 17.7% | | 东风公司 | 5.27万辆 | 15% | 10.8% | | 中国重汽 | 5.02万辆 | 10% | 10.3% | | 长安汽车 | 4.01万辆 | -4% | 8.2% | | 一汽解放 | 3.54万辆 | 30% | 7.3% | | 上汽通用五菱 | 3.33万辆 | 42% | 6.8% | | 陕汽集团 | 2.31万辆 | 13% | 4.7% | | 江铃汽车 | 2.31万辆 | -11% | 4.7% | | 上汽大通 | 2.28万辆 | 35% | 4.7% | | 长城汽车 | 2.05万辆 | 0% | 4.2% | | | | 商用车网 ...