报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[2] 报告的核心观点 - 报告认为青鸟消防是国内消防报警龙头企业，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警报警疏散灭火全链条推荐逻辑包括提份额、底盘稳、增量足三方面，看好公司未来发展[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防 - 青鸟消防是国内消防行业领军企业，业务从消防报警监控系统拓展到多个领域，产品体系涵盖全链条，传统民商用消防市场趋于饱和，工业/行业消防存在国产替代机会，公司通过外延并购补齐产品品类矩阵[12] - 从收入构成和相关性视角看，青鸟消防已不再是一家随房地产周期波动的地产链公司，境外业务与工业消防为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线，公司近年营收和利润有一定增长和波动[16] 2. 推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度 - 2025年5月新国标落地，对业内公司研发和生产能力要求提高，在民商用消防行业承压背景下可能加速行业出清，青鸟消防已启动相关研发工作[23][26] - 客群从传统民商用转向工业/行业消防，To大B客群驱动直销能力建设，青鸟消防销售模式从经销为主转向“经销 + 直销”，行业有望更市场化、技术密集型，集中度或提升[28][30][31] - 2019年消防职责移交后，行业竞争要素从客群关系转向技术与品牌优势，行业龙头公司市场集中度逐步提升[33] 3. 推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率 - 需求侧，2024年1 - 9月房屋竣工面积同比降低24.4%，新建地产中长期有望平稳发展，存量住宅更新需求有望托底，青鸟消防表现出抗周期经营韧性[34] - 供给侧，青鸟消防2023年消防安全产品ASP降低但毛利率稳中微升，基本盘业务毛利率相对稳定，这得益于公司品牌力和自研芯片降本努力，其自研“朱鹮”芯片已规模量产且应用广泛[42][44] 4. 推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业 - 出海业务以欧洲和北美为主，2024上半年收购FB集团开拓海外家用消防市场，已形成海外消防报警矩阵，未来有望整合国内外优势消防品类拓展新品类[45] - 工业/行业消防对产品要求高，长期被国外品牌占据，但国产替代机会逐步显现，青鸟消防在多个行业布局，其工业消防产品毛利率仍有提升空间，国内数据中心规模扩张和新能源汽车地下停车场消防管理规范出台等有望拉动公司相关业务需求[48][51][53][55] 5. 如何看未来的盈利与估值？ - 盈利预测方面，预计2025年公司有望实现营收53.7亿元，归母净利润约6.9亿元，传统民商用消防业务受多种因素影响，各子业务增长趋势和毛利率预期不同[58]