报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为12.23元（原为11.20元）[1][6] 报告的核心观点 - 因成品油需求低于预期且炼化板块处于底部复苏期，下调公司2024 - 2026年EPS，参考可比公司采用PB估值法估值后上调目标价，同时维持“增持”评级；2024年前三季度公司净利润同比+714.73%，但Q3业绩低于预期，主要受化工品需求疲软、成品油需求低于预期和油价波动影响；公司与沙特阿美合作拓展下游市场，控股股东增持彰显信心[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2022 - 2026年营业收入分别为289095百万元、325112百万元、341429百万元、359095百万元、375514百万元，净利润（归母）分别为3341百万元、1158百万元、1352百万元、3302百万元、9678百万元，每股净收益（元）分别为0.33、0.11、0.13、0.33、0.96，净资产收益率分别为7.1%、2.6%、3.1%、7.4%、20.8%，市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为30.31、87.43、74.87、30.67、10.46[3] - 2022 - 2026年的ROE（摊薄，%）分别为7.1%、2.6%、3.1%、7.4%、20.8%，ROA（%）分别为1.8%、0.4%、0.3%、0.7%、2.1%，ROIC（%）分别为4.5%、3.2%、1.9%、2.4%、4.0%，销售毛利率（%）分别为10.8%、11.5%、12.8%、13.1%、15.0%，销售净利率（%）分别为2.2%、0.5%、0.4%、0.9%、2.6%，资产负债率（%）分别为73.2%、74.7%、78.6%、78.7%、78.9%，存货周转率（次）分别为4.8、4.7、4.4、4.3、4.3，应收账款周转率（次）分别为46.1、54.8、58.3、51.8、53.8，总资产周转周转率（次）为0.8左右，净利润现金含量分别为5.7、24.2、41.8、16.3、6.7，资本支出/收入分别为10.1%、10.0%、7.9%、3.1%、3.7%，EV/EBITDA分别为12.87、12.24、5.21、4.15、2.99，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为30.31、87.43、74.87、30.67、10.46，P/B（现价）分别为2.14、2.28、2.29、2.26、2.18，P/S（现价）分别为0.35、0.31、0.30、0.28、0.27，股息率（现价，%）分别为1.5%、0.9%、1.1%、2.7%、7.9%[10] 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现净利润8.77亿元，同比+714.73%，扣非后净利润6.88亿元，同比+630.51%；其中Q3实现净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比93.87%，扣非后净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%，业绩低于预期原因是化工品需求疲软、成品油受新能源替代影响需求低于预期、油价波动带来部分产品减值[1] - 三季度原油均价78.60美元/桶，环比Q2下降6.44美元/桶，相关化工品均价环比下滑，PTA/PX/纯苯/苯乙烯/乙烯/丙烯均价环比-8.49%/-9.16%/-6.09%/-1.75%/-1.30%/+1.27%，价差方面，PTA - PX/PX - 石脑油/乙二醇 - 0.55*乙烯/汽油 - 石脑油价差分别环比+28.68%/-22.69%/+25.24%/-7.76%，库存减值或更拖累业绩[1] 市场相关 - 1M绝对升幅为6%，3M为10%，12M为 - 9%；相对指数1M为 - 6%，3M为 - 25%，12M为 - 22%[5] - 52周内股价区间为8.10 - 11.60元，总市值为101255百万元，总股本/流通A股为10126/9498百万股，流通B股/H股为0/0百万股[7] - 可比公司中卫星化学（002648.SZ）收盘价19.26元/股，市值2844.60亿元人民币，每股净资产8.26元人民币，市净率2.38；万华化学（600309.SH）收盘价79.55元/股，市值2844.60亿元人民币，每股净资产29.68元人民币，市净率2.66；沙特阿美（600346.SH 2222.TD）收盘价15.25沙特阿拉伯里亚尔/股、28.00沙特阿拉伯里亚尔/股，市值1154.40亿元沙特阿拉伯里亚尔、72453.80亿元沙特阿拉伯里亚尔，每股净资产8.71，市净率1.62、4.42，可比公司2024平均PB为2.77；荣盛石化（002493.SZ）收盘价10.01元/股，市值1123.90亿元人民币，每股净资产4.34元人民币，市净率2.2[12]