公司投资评级 - 买入-B(维持) [3] 报告的核心观点 - 三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期 [3] 公司近一年市场表现 - 基础数据：2024年9月30日 - 每股净资产（元）：3.86 - 每股资本公积（元）：2.04 - 每股未分配利润（元）：0.64 [1] 分析师观点 - 垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。 [2] 事件点评 - 军工业务仍处底部但回暖可期 - 今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行业需求迎来明确拐点。公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。 [4] - 卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量 [4] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量，维持"买入-B"评级。 [6] 财务数据与估值 - 会计年度：2022A、2023A、2024E、2025E、2026E - 营业收入(百万元)：401、313、422、1228、1539 - YoY(%)：-45.1、-21.9、34.8、191.3、25.3 - 净利润(百万元)：86、-190、-87、181、276 - YoY(%)：-63.6、-321.7、54.3、309.3、52.3 - 毛利率(%)：59.4、43.3、61.1、54.0、54.0 - EPS(摊薄/元)：0.14、-0.30、-0.14、0.29、0.44 - ROE(%)：3.2、-7.6、-3.6、7.0、9.6 - P/E(倍)：207.1、-93.4、-204.5、97.7、64.2 - P/B(倍)：6.6、7.1、7.4、6.8、6.2 - 净利率(%)：21.4、-60.7、-20.6、14.8、17.9 [8]