核心观点 - 博通AI业务持续高增长 新获100亿美元ASIC订单 AI收入预计下一季度增至62亿美元 定制化ASIC芯片需求将带动铜连接背板 铜连接AEC及光模块新增量 2026-2027年有望实现GPU与ASIC景气共振 [3] - 深圳光博会CIOE2025即将开幕 重点展示3.2T光模块 TFLN薄膜铌酸锂芯片 硅光芯片和光引擎 CPO高密度光连接产品及空芯光纤产品 光模块产业景气度持续上行 调整后主流厂商具备安全边际 [3][4] - 上海瀚讯2025H1营收1.73亿元 同比增长63.34% 归母净利润亏损收窄至-0.29亿元 同比增长44.97% 卫星收入受火箭产能影响暂缓 但特种通信业务在国防信息化建设中迎来实质性拐点 [6][10] 行业动态 - 博通2025财年第三季度营收159.5亿美元 同比增长22% non-GAAP每股盈余1.69美元 同比增长36.3% 第四财季营收预期174亿美元 环比接近双位数增长 [3] - AI业务营收第三财季达52亿美元 同比增长63% 连续10个季度增长 预计下一季度增至62亿美元 新获第四家客户100亿美元AI芯片订单 [3] - 博通预测至2027财年ASIC市场需求达600-900亿美元 若取得主要份额则AI业务有望年均翻倍增长 [3] - 光博会CIOE2025重点关注3.2T光模块 预计2027年Rubin Ultra量产时产生需求 采用400G EML及400G TFLN调制方案 [3] - TFLN薄膜铌酸锂芯片由光库科技 铌奥光电等厂商展出 应用于光模块 激光通信及量子通信 [3] - 国内硅光芯片厂商可成熟量产单通道100G*4或*8芯片 多波长FR芯片及CPO 16通道光引擎芯片将展出 [3] - CPO高密度光连接产品快速发展 多家厂商展示FAU保偏 FAU超高密度连接及CPO机内光纤布线解决方案 [3] - 空芯光纤产品由光纤光缆厂商及长芯博创展出 包括空芯光纤跳线 制造难度较大 [3] 公司表现 - 上海瀚讯卫星业务受千帆星座发射延迟影响 原计划2025年底发射648颗 实际截至2025年8月在轨90颗 因火箭产能紧张 [9] - 上海垣信卫星2025年发射服务采购预算13.36亿元 含4次一箭10星和3次一箭18星任务 一箭18星标包候选人为蓝箭 天兵 中科宇航 一箭10星标包重新招标 [9] - 公司为低轨卫星星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷 信关站及终端设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力 [10] - 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用 [10] - 国防信息化进入新阶段 信息支援部队推动军工通信系统宽带化 智能化升级 公司主研军用5G 多功能电台 卫星通信设备及数据链 [10] - 公司2025H1中标无人分队5G自组网项目 自组网设备转入定型试验 地面保障系统通信设备进入调试阶段 中标新型车辆通信配套任务 [10] - 无人平台通信系统完成小批量交付 网络化测控产品完成样机研制并小批量试用 [10] - 公司专用市场部分项目因客户审价因素毛利率下降 下半年交付旺季及费用控制后全年有望扭亏 [10] 市场数据 - 本周(2025.09.01-09.07)光模块板块涨幅8.4% 设备商涨幅1.7% 工业互联网涨幅0.0% [8] - 个股涨幅前列: 源杰科技+24.87% 中际旭创+14.67% 东土科技+10.46% 数据港+0.39% 中天科技+0.31% [8] - 个股跌幅前列: 中国卫星-16.95% 中国卫通-15.89% 海格通信-15.87% 移远通信-14.26% 剑桥科技-13.72% [8] - 创业板指数周涨2.35% 沪深300跌0.81% 深圳成指跌0.83% 上证综指跌1.18% 申万通信指数跌2.68% 科创板指数跌5.42% [8]

投资评级 - 增持-A（下调）[1][8] 核心观点 - 卫星星座发射受火箭产能紧张影响慢于预期 但公司载荷项目正常推进且核心地位不变 2025年8月底在轨数量90颗 原计划2025年底完成648颗发射[4] - 特种通信业务有望迎来实质性拐点 信息支援部队成立推动军工通信系统向宽带化、智能化升级 公司军用5G、多功能电台、数据链等多款型号推进顺利[5][6][7] - 2025H1营收同比增长63.34%至1.73亿元 归母净利润同比改善44.97%至-0.29亿元 毛利率受项目暂定价影响下降 但全年有望扭亏[3][7] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元、1.83亿元（前次预测为1.36亿元、2.82亿元、4.44亿元）[8] - 预计2025-2027年营收同比增长54.7%、84.8%、56.7%至5.47亿元、10.10亿元、15.83亿元[10] - 2025年预期毛利率提升至49.1%（2024年为43.3%） 净利率转正至4.2%[10] 业务进展 - 低轨卫星领域：公司为星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷、信关站、终端等设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力[5] - 军用通信装备：中标无人分队5G自组网项目 自组网设备进入定型试验阶段 地面保障系统通信设备进入调试阶段 无人平台通信系统完成小批量交付[7] - 政策支持：工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用[5] 市场与估值 - 当前股价25.67元 对应2025年PE为673倍 2026年PE为128倍[8][10] - 流通市值161.20亿元 每股净资产3.83元[2] - 2025年预期ROE转正至0.9% 2027年提升至6.6%[10]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价下跌2.03%至25.10元/股 总市值157.62亿元 成交金额3.87亿元 换手率2.43% [1] - 主力资金净流出2798.97万元 特大单买卖占比分别为12.64%和12.81% 大单买卖占比分别为21.03%和28.08% [1] - 年初至今股价上涨19.35% 近5日下跌1.49% 近20日下跌4.60% 近60日上涨15.03% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年3月20日 2019年3月14日上市 位于上海市嘉定区鹤友路258号 [1] - 主营业务为行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施 收入构成中宽带移动通信设备占比99.62% [1] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ 概念板块包括军民融合、军工信息化、商业航天等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数5.73万户 较上期增加3.96% 人均流通股10963股 较上期减少3.81% [2] - 十大流通股东中国泰中证军工ETF持股729.91万股 较上期增加117.10万股 [2] - 南方中证1000ETF持股580.07万股 较上期增加110.65万股 香港中央结算有限公司新进持股477.71万股 [2] - 南方军工改革灵活配置混合A持股463.62万股 数量不变 华夏中证1000ETF新进持股341.82万股 [2] 财务表现与分红 - 2025年上半年实现营业收入1.73亿元 同比增长63.34% [2] - 归母净利润-2864.05万元 同比增长44.97% [2] - A股上市后累计派现5925.63万元 近三年累计派现880.09万元 [2]

公司股价表现 - 9月8日股价上涨5.18%至25.79元/股 成交额8.52亿元 换手率5.40% 总市值161.95亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施 宽带移动通信设备收入占比99.62% 其他产品占比0.38% [1] 基金持仓情况 - 富国国家安全主题混合A（001268）二季度增持3.45万股 持有53.76万股 占基金净值比例3.21% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约68.28万元 最新规模3.12亿元 今年以来收益12.91% 近一年收益34.75% 成立以来亏损14.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理董治国累计任职5年49天 现任基金资产总规模3.79亿元 任职期间最佳回报61.06% 最差回报-13.3% [3]

公司人事变动 - 上海瀚讯于9月5日晚间公告更换保荐代表人 项目持续督导保荐代表人变更为王鹏程和孔海宾 [2] - 保荐代表人更换涉及公司2020年度向特定对象发行股票项目 [2]

保荐相关 - 国泰海通是公司2020年度定增项目保荐机构[1] - 原保荐代表人刘勃延因工作变动更换为孔海宾[1] - 更换后持续督导保荐代表人为王鹏程、孔海宾[1] 时间相关 - 持续督导期于2023年12月31日届满[1] - 公告发布时间为2025年9月5日[3] 资金与人员 - 截至目前公司募集资金尚未使用完毕[1] - 孔海宾自2015年起从事投行业务，经验丰富且记录良好[4]

航空航天ETF表现 - 截至2025年9月5日10:28，航空航天ETF天弘(159241)成交2208.36万元，跟踪指数小幅下跌 [3] - 成分股中华秦科技领涨2.81%，上海瀚讯上涨2.17%，中航沈飞上涨1.77% [3] - 国证航天航空行业指数逼近半年线，回到6月底点位 [3] - 近3月累计上涨9.44%，涨幅排名可比基金第一 [3] - 近3月规模增长2.42亿元，份额增长2.01亿份 [3] - 近4天连续资金净流入，单日最高净流入1246.86万元，合计净流入2704.25万元 [3] 指数构成特征 - 紧密跟踪国证航天指数，国防军工行业权重超98%，为全市场军工含量最高指数 [3] - 航空装备与航天装备两大核心板块占比66%，深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [3] 低空经济产业动态 - 浙江省首只省级低空经济产业基金完成备案，目标规模30亿元，首期到位10亿元 [4] - 江苏、湖南、上海、河南等多地设立低空经济相关产业基金，形成"东部沿海领跑，中西部加速追赶"格局 [4] 军工行业催化剂 - 九三阅兵实现多个"首次"，展示新型四代装备、无人智能装备、高超声速及战略导弹等先进装备 [4] - 阅兵展示我军新域新质作战力量和体系作战能力 [4] 行业前景展望 - 2025年作为十四五收官和十五五布局关键期，行业景气反转和军贸市场打开驱动军工资产价值重估 [5] - 2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期，2025年确立产业拐点和"业绩底" [5] - 阅兵落地和前期涨幅较大可能导致短期波动，但机构持续坚定看好板块 [5]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中下跌2.00%至24.97元/股 成交额2.40亿元 换手率1.51% 总市值156.80亿元 [1] - 主力资金净流出2635.04万元 特大单净流出584.46万元（买入863.02万元占比3.60% 卖出1447.48万元占比6.04%） [1] - 大单净流出2050.57万元（买入4945.37万元占比20.63% 卖出6995.94万元占比29.18%） [1] - 年内股价累计上涨18.74% 近5日下跌8.90% 近20日下跌1.07% 近60日上涨11.97% [1] 经营业绩与股东结构 - 2025年上半年营业收入1.73亿元 同比增长63.34% 归母净利润-2864.05万元 亏损同比收窄44.97% [2] - 股东户数5.73万户 较上期增加3.96% 人均流通股10963股 较上期减少3.81% [2] - A股上市后累计派现5925.63万元 近三年累计派现880.09万元 [2] 机构持仓变动 - 国泰中证军工ETF持股729.91万股（第二大流通股东） 较上期增持117.10万股 [2] - 南方中证1000ETF持股580.07万股（第三大流通股东） 较上期增持110.65万股 [2] - 香港中央结算持股477.71万股（第五大流通股东） 为新进股东 [2] - 南方军工改革混合A持股463.62万股（第六大流通股东） 持股数量不变 [2] - 华夏中证1000ETF持股341.82万股（第八大流通股东） 为新进股东 [2] 公司业务与行业属性 - 主营业务为行业宽带移动通信设备研发制造销售 收入占比99.62% [1] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [1] - 概念板块涵盖军民融合 军工信息化 商业航天 航天军工 无人机 [1]

财务表现 - 营业总收入1.73亿元，同比上升63.34% [1] - 归母净利润-2864.05万元，同比上升44.97% [1] - 第二季度营业总收入4796.5万元，同比上升25.74% [1] - 第二季度归母净利润-4187.25万元，同比上升0.33% [1] - 毛利率39.37%，同比减少42.11% [1] - 净利率-24.32%，同比增长50.38% [1] - 扣非净利润-3978.7万元，同比上升32.35% [1] - 每股收益-0.05元，同比上升44.99% [1] 成本与费用 - 三费（财务费用、销售费用和管理费用）总计2822.37万元，占营收比16.27%，同比上升48.65% [1] - 三费占比同比增幅达44.2% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金8.87亿元，同比下降34.17% [1] - 应收账款9.83亿元，同比下降2.85% [1] - 有息负债10.05亿元，同比上升39.23% [1] - 每股净资产3.75元，同比下降3.66% [1] - 每股经营性现金流-0.18元，同比上升11.22% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-13.53% [3] - 有息资产负债率达26.29% [3] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [3] 业务与投资回报 - 公司上市以来中位数ROIC为10.98% [3] - 2023年ROIC为-6.58% [3] - 公司上市以来已有年报5份，亏损年份2次 [3] - 存货/营收达144.63% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3268.0万元，每股收益均值0.05元 [3] 基金持仓 - 宝盈资源优选混合持有186.83万股，增仓，基金规模8.32亿元，最新净值1.6605，近一年上涨73.13% [4] - 永赢高端装备智选混合发起A持有119.55万股，减仓 [4] - 安易互联网沪港深混合持有111.33万股，增仓 [4] - 宝盈国家安全沪港深股票A持有105.54万股，持仓不变 [4] - 前海开源大海洋混合持有67.06万股，持仓不变 [4] - 富国国家安全主题混合A持有53.76万股，增仓 [4] - 金元顺安注楹债券持有22.77万股，增仓 [4] - 永赢国证商用卫星ETF持有15.45万股，新进十大 [4] - 博时专精特新主题混合A持有14.88万股，新进十大 [4] - 华富国泰民安灵活配置混合A持有6.60万股，新进十大 [4]

卫星互联网板块整体表现 - 板块整体下跌1.01% [1] - 航天宏图下跌6.34% [1] - 陕西华达下跌6.27% [1] - 上海瀚讯下跌3.38% [1] - 盛邦安全、万通发展、中国卫通均下跌超过3% [1] 个股表现 - 航天宏图领跌板块，跌幅达6.34% [1] - 陕西华达跌幅紧随其后，达6.27% [1] - 上海瀚讯跌幅为3.38% [1] - 盛邦安全、万通发展、中国卫通均出现超过3%的跌幅 [1]