报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 11月11日公司发布公告拟现金及发行股份结合收购衡所华威电子有限公司100%股权并募集配套资金 衡所华威是覆盖全球市场的国内塑封料龙头 华海诚科专注环氧塑封料与电子胶黏剂 从传统封装到先进封装全面布局 本次收购为强强联合 可建立国内更强竞争优势 加速高端塑封料国产化 利用国际市场渠道进军国际市场 享受新技术趋势行业红利 实现快速成长 因收购未完成暂不考虑衡所华威收入利润贡献 预计2024 - 2026年归母净利润为0.47/0.71/0.94亿元 公司竞争力增强 维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本8070万股 流通股本4276万股 市价92.81元 市值74.8944亿元 流通市值39.69亿元[1] 衡所华威情况 - 业务概况：1983年涉足环氧塑封料业务 现有12条生产线 拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号产品[1] - 进入国际大厂供应链：2021年全资收购韩国ESMO Materials并更名 主要客户包括SK海力士、LG化学等 还为英飞凌等提供专业产品[1] - 行业地位：2023年全球环氧塑封料销量第三、销售额第四 国内销售额和销量均第一[1] 华海诚科业务布局 - 环氧塑封料：拥有EMG100 - 900等200余个产品 满足BGA、CSP等封装应用要求[1] - 液体电子粘合剂：有HHCK - 61系列等产品 应用于晶圆级封装等[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|303|283|343|440|538| |增长率yoy%|-13%|-7%|21%|28%|22%| |归母净利润（百万元）|41|32|47|71|94| |增长率yoy%|-13%|-23%|50%|49%|32%| |每股收益（元）|0.68|0.39|0.59|0.88|1.16| |每股现金流量|0.20|0.39|0.36|0.57|0.80| |净资产收益率|11%|3%|5%|6%|8%| |P/E|181.7|236.7|157.8|105.6|79.7| |P/B|19.8|7.3|7.1|6.8|6.4|[1] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|36|103|132|161| |应收票据|56|70|85|103| |应收账款|117|129|166|211| |预付账款|1|1|2|2| |存货|80|83|90|90| |流动资产合计|320|435|530|631| |固定资产|144|161|177|191| |在建工程|45|55|65|75| |无形资产|30|33|38|45| |非流动资产合计|911|941|972|1003| |资产合计|1230|1376|1502|1634| |短期借款|52|146|187|212| |应付账款|68|81|103|125| |流动负债合计|172|294|373|435| |非流动负债合计|31|31|31|31| |负债合计|203|325|404|466| |归属母公司所有者权益|1027|1051|1097|1167| |所有者权益合计|1027|1051|1098|1168|[2] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|283|343|440|538| |营业成本|207|249|315|380| |税金及附加|1|2|2|3| |销售费用|13|12|15|17| |管理费用|21|22|24|27| |研发费用|25|27|29|31| |财务费用|0|1|2|3| |投资收益|14|16|17|17| |其他收益|3|6|7|7| |营业利润|31|50|75|99| |利润总额|34|50|75|99| |所得税|2|2|4|5| |净利润|32|48|71|94| |归属母公司净利润|32|47|71|94|[2] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|32|30|46|64| |投资活动现金流|-741|-31|-32|-34| |融资活动现金流|666|68|15|-1|[2] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-6.7%|21.2%|28.2%|22.4%| |归母公司净利润增长率|-23.3%|50.0%|49.4%|32.4%| |毛利率|26.9%|27.5%|28.4%|29.3%| |净利率|11.2%|13.9%|16.2%|17.5%| |ROE|3.1%|4.5%|6.5%|8.0%| |资产负债率|16.5%|23.6%|26.9%|28.5%| |流动比率|1.9|1.5|1.4|1.5| |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3| |应收账款周转天数|152|129|121|126| |存货周转天数|127|118|99|85| |每股收益（元）|0.39|0.59|0.88|1.16| |每股经营现金流（元）|0.39|0.36|0.57|0.80| |每股净资产（元）|12.73|13.02|13.60|14.46| |P/E|237|158|106|80| |P/B|7|7|7|6| |EV/EBITDA|37|25|18|14|[2]