报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价66.15港元 [2] 报告的核心观点 - 2024年双十一期间,巨子生物两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽,可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%,较今年"618"均有提速 [2] - 可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长,双十一期间分别同比增长超100%和超500% [2] - 可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14,护肤品牌销售榜名列第12,在国货品牌排名第三 [2] - 可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四,国货品牌第三 [2] - 可复美胶原棒延续高增长,新品表现亮眼 [2] - 可丽金新品发力,增长潜力快速释放 [2] - 预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [3] - 同比增长:2021年52.3%,2022年49.0%,2023年44.7%,2024年预测34.8%,2025年预测33.6% [3] - 调整后净利润:2021年10.56亿元,2022年14.52亿元,2023年19.71亿元,2024年预测24.85亿元,2025年预测31.30亿元 [3] - 同比增长:2021年24.1%,2022年37.4%,2023年35.7%,2024年预测26.1%,2025年预测26.0% [3] - 调整后市盈率:2021年44.5倍,2022年31.2倍,2023年24.0倍,2024年预测19.1倍,2025年预测15.1倍 [3] - 净负债比率:2021年-46.8%,2022年-57.2%,2023年-69.9%,2024年预测-72.5%,2025年预测-75.3% [3] 股东结构 - Juzi Holding Co., Ltd持股56.5% [5] - 市值:526.45亿港元 [5] - 3个月平均流通量:2.07亿港元 [5] - 52周内股价高/低:56.85/29.30港元 [5] - 总股本:10.28亿股 [5] 股价表现 - 1个月绝对回报:-2.1%,相对回报:5.0% [6] - 3个月绝对回报:22.5%,相对回报:6.1% [6] - 6个月绝对回报:-1.5%,相对回报:-5.1% [6] 电商平台护肤品类累计销售额同比增速 - 淘宝天猫:120% [12] - 京东:100% [12] - 抖音:80% [12] 盈利预测调整 - 营业收入:2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [16] - 毛利:2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [16] - 归母净利润:2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [16] - 基本每股收益:2024年预测1.83元,2025年预测2.37元,2026年预测3.03元 [16] - 毛利率:2024年预测82.20%,2025年预测81.03%,2026年预测80.33% [16] - 净利润率:2024年预测36.88%,2025年预测35.50%,2026年预测33.91% [16] 财务分析 损益表 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [22] - 销售成本:2021年1.98亿元,2022年3.69亿元,2023年5.77亿元,2024年预测9.08亿元,2025年预测13.04亿元,2026年预测18.07亿元 [22] - 毛利润:2021年13.54亿元,2022年19.95亿元,2023年29.47亿元,2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [22] - 销售费用:2021年3.46亿元,2022年7.06亿元,2023年11.64亿元,2024年预测17.95亿元,2025年预测25.23亿元,2026年预测35.09亿元 [22] - 行政费用:2021年0.72亿元,2022年1.11亿元,2023年0.97亿元,2024年预测1.27亿元,2025年预测1.65亿元,2026年预测2.11亿元 [22] - 研发费用:2021年0.25亿元,2022年0.44亿元,2023年0.75亿元,2024年预测0.97亿元,2025年预测1.37亿元,2026年预测1.84亿元 [22] - 其他收入:2021年0.33亿元,2022年0.69亿元,2023年1.03亿元,2024年预测1.26亿元,2025年预测1.67亿元,2026年预测2.01亿元 [22] - 其他费用:2021年0.03亿元,2022年0.01亿元,2023年0亿元,2024年预测0.90亿元,2025年预测0.45亿元,2026年预测0.15亿元 [22] - 其他盈亏:2021年0.32亿元,2022年-0.23亿元,2023年0.31亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 利息支出:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 其他:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年-0.01亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 税前利润:2021年9.73亿元,2022年11.78亿元,2023年17.45亿元,2024年预测22.08亿元,2025年预测28.66亿元,2026年预测36.60亿元 [22] - 所得税:2021年1.45亿元,2022年1.76亿元,2023年2.97亿元,2024年预测3.31亿元,2025年预测4.30亿元,2026年预测5.49亿元 [22] - 税后利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.48亿元,2024年预测18.77亿元,2025年预测24.36亿元,2026年预测31.11亿元 [22] - 非控股权益:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0.04亿元,2024年预测0.04亿元,2025年预测0.04亿元,2026年预测0.04亿元 [22] - 归母净利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.52亿元,2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [22] - 调整后净利润:2021年8.51亿元,2022年10.56亿元,2023年14.52亿元,2024年预测19.71亿元,2025年预测24.85亿元,2026年预测31.30亿元 [22] 资产负债表 - 现金与现金等价物:2021年74.41亿元,2022年25.38亿元,2023年41.35亿元,2024年预测69.52亿元,2025年预测86.24亿元,2026年预测108.24亿元 [23] - 应收账款:2021年71.03亿元,2022年13.31亿元,2023年25.04亿元,2024年预测51.28亿元,2025年预测65.72亿元,2026年预测84.82亿元 [23] - 存货:2021年0.66亿元,2022年0.69亿元,2023年1.02亿元,2024年预测1.40亿元,2025年预测1.88亿元,2026年预测2.52亿元 [23] - 以公允价值计入损益的资产:2021年0.89亿元,2022年1.84亿元,2023年2.00亿元,2024年预测2.98亿元,2025年预测4.29亿元,2026年预测5.94亿元 [23] - 其他流动资产:2021年1.56亿元,2022年8.66亿元,2023年12.75亿元,2024年预测12.75亿元,2025年预测12.75亿元,2026年预测12.75亿元 [23] - 非流动资产:2021年0.28亿元,2022年0.87亿元,2023年0.54亿元,2024年预测1.11亿元,2025年预测1.60亿元,2026年预测2.21亿元 [23] - 物业及厂房及设备(净额):2021年4.37亿元,2022年6.00亿元,2023年8.38亿元,2024年预测9.96亿元,2025年预测11.28亿元,2026年预测12.23亿元 [23] - 使用权资产:2021年0.59亿元,2022年0.60亿元,2023年0.48亿元,2024年预测0.46亿元,2025年预测0.44亿元,2026年预测0.42亿元 [23] - 递延税项:2021年0.01亿元,2022年0.01亿元,2023年0.01亿元,2024年预测0.01亿元,2025年预测0.01亿元,2026年预测0.01亿元 [23] - 无形资产:2021年0.08亿元,2022年0.07亿元,2023年0.07亿元,2024年预测0.08亿元,2025年预测0.09亿元,2026年预测0.09亿元 [23] - 其他非流动资产:2021年0.94亿元,2022年0.41亿元,2023年1.18亿元,2024年预测1.18亿元,2025年预测1.18亿元,2026年预测1.18亿元 [23] - 总资产:2021年78.78亿元,2022年31.38亿元,2023年49.73亿元,2024年预测79.49亿元,2025年预测97.51亿元,2026年预测120.47亿元 [23] - 流动负债:2021年68.43亿元,2022年2.81亿元,2023年5.31亿元,2024年预测5.46亿元,2025年预测6.23亿元,2026年预测7.22亿元 [23] - 应付账款:2021年0.24亿元,2022年0.55亿元,2023年1.33亿元,2024年预测1.49亿元,2025年预测2.14亿元,2026年预测2.97亿元 [23] - 应付税款:2021年0.71亿元,2022年0.75亿元,2023年1.17亿元,2024年预测1.17亿元,2025年预测1.17亿元,2026年预测1.17亿元 [23] - 其他流动负债:2021年67.32亿元,2022年1.38亿元,2023年2.43亿元,2024年预测2.43亿元,2025年预测2.43亿元,2026年预测2.43亿元 [23] - 租赁负债:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年0.02亿元,2024年预测0.02亿元,2025年预测0.02亿元,2026年预测0.02亿元 [23] - 合同负债:2021年0.16亿元,2022年0.12亿元,2023年0.36亿元,2024年预测0.35亿元,2025年预测0.47亿元,2026年预测0.63亿元 [23] - 非流动负债:2021年0.18亿元,2022年0.20亿元,2023年0.71亿元,2024年预测0.71亿元,2025年预测0.71亿元,2026年预测0.71亿元 [23] - 递延收入:2021年0.18亿元,2022年0.18亿元,20