公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q3业绩承压，AI创新产品变现效应初显[1] 基本状况 - 总股本：193.34百万股 - 流通股本：171.23百万股 - 市价：62.11元 - 市值：12,008.12百万元 - 流通市值：10,635.30百万元[1] 财务指标 - 营业收入（百万元）：2023A为1,481，2024E为1,547，2025E为1,790，2026E为2,060 - 增长率yoy%：2023A为25%，2024E为4%，2025E为16%，2026E为15% - 归母净利润（百万元）：2023A为86，2024E为27，2025E为60，2026E为84 - 增长率yoy%：2023A为113%，2024E为-69%，2025E为121%，2026E为40% - 每股收益（元）：2023A为0.63，2024E为0.20，2025E为0.44，2026E为0.61 - 每股现金流量（元）：2023A为1.70，2024E为0.75，2025E为0.87，2026E为1.23 - 净资产收益率：2023A为6%，2024E为2%，2025E为4%，2026E为5% - P/E：2023A为139.3，2024E为443.3，2025E为200.4，2026E为143.6 - P/B：2023A为9.1，2024E为9.0，2025E为8.8，2026E为8.5[1] 业绩表现 - Q3业绩承压，竞争加剧推高销售等费用投入 - 单三季度实现营业收入3.48亿元，同比下降7.93% - 实现归母净利润-0.30亿元，同比下降302.01% - 实现扣非净利润-0.35亿元，同比下降242% - 销售费用率同比增长1.75%，研发费用率29.07%[1] 产品与市场 - 产品线持续迭代，AI创新产品商业化落地进程持续 - AI万兴PDF V11更新，为用户提供自动朗读等功能 - 创新产品收入达到约4000万元，占收入比重达7.37%，已呈现较好的变现效果和增长势头 - 海外业务持续扩展新兴市场，国内强化政企端业务 - 亿图脑图、亿图图示产品已完成鸿蒙系统适配，并成功入驻鸿蒙应用商店开启公测 - 视频拓展团队积极面向视频类企业客户进行接洽和业务拓展，有望实现更多收入转化[1] 投资建议 - 万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨新产品，转化收入成效初步凸显 - 考虑到宏观波动等因素，业绩将有短期波动，因此下修盈利预期 - 预计2024/25/26年实现营业收入15.85/18.35/21.12亿元，净利润0.27/0.60/0.84亿元 - 考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，维持公司"买入"评级[1]