报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 淡季扰动导致增速放缓，但长期成长性仍持续看好 [1] - 一致性评价与集采的持续推进，中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续 [2] 基本状况 - 公司名称：山东药玻（600529.SH） - 行业：医疗器械 - 报告日期：2024年11月13日 - 总股本：663.61百万股 - 流通股本：663.61百万股 - 市价：25.88元 - 市值：17,174.33百万元 - 流通市值：17,174.33百万元 [1] 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入：4,187百万元，同比增长8% - 2023年营业收入：4,982百万元，同比增长19% - 2024年营业收入：5,637百万元，同比增长13% - 2025年营业收入：6,329百万元，同比增长12% - 2026年营业收入：7,020百万元，同比增长11% - 2022年归母净利润：618百万元，同比增长5% - 2023年归母净利润：776百万元，同比增长25% - 2024年归母净利润：948百万元，同比增长22% - 2025年归母净利润：1,153百万元，同比增长22% - 2026年归母净利润：1,340百万元，同比增长16% - 2022年每股收益：0.93元 - 2023年每股收益：1.17元 - 2024年每股收益：1.43元 - 2025年每股收益：1.74元 - 2026年每股收益：2.02元 - 2022年净资产收益率：9% - 2023年净资产收益率：10% - 2024年净资产收益率：11% - 2025年净资产收益率：12% - 2026年净资产收益率：13% - 2022年P/E：27.8 - 2023年P/E：22.1 - 2024年P/E：18.1 - 2025年P/E：14.9 - 2026年P/E：12.8 - 2022年P/B：2.5 - 2023年P/B：2.3 - 2024年P/B：2.1 - 2025年P/B：1.8 - 2026年P/B：1.6 [1] 报告摘要 - 2024年前三季度营业收入：38.3亿元，同比增长4.1% - 2024年前三季度归母净利润：7.2亿元，同比增长17.3% - 2024年前三季度扣非归母净利润：6.9亿元，同比增长16.7% - 2024年前三季度经营活动现金净流量：8.1亿元，同比增长11.8% - 2024年前三季度销售毛利率：32.1%，同比增加3.9个百分点 - 2024年前三季度销售净利率：18.8%，同比增加2.1个百分点 - 2024年前三季度扣非净利率：18.0%，同比增加1.9个百分点 - 2024年第三季度营业收入：12.4亿元，同比减少1.0%，环比减少6.0% - 2024年第三季度归母净利润：2.5亿元，同比增长7.2%，环比减少3.6% - 2024年第三季度扣非归母净利润：2.3亿元，同比增长4.3%，环比减少4.5% - 2024年第三季度毛利率：31.6%，环比减少2.5个百分点，同比增加0.9个百分点 - 2024年第三季度期间费用率：8.7%，同比增加0.3个百分点，环比增加0.5个百分点 - 2024年第三季度销售净利率：19.8%，同比增加1.5个百分点，环比增加0.5个百分点 - 2024年前三季度收现比：101.3%，同比增加11.2个百分点 - 2024年前三季度净现比：112.9%，同比减少5.6个百分点 - 2024年第三季度末资产负债率：22.0%，有息负债率为0% [2] 投资建议 - 一致性评价与集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性 - 公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性 - 调整后预测2024-2026年营业收入：56.4亿元、63.3亿元、70.2亿元（原值58.1亿元、64.8亿元、71.5亿元） - 调整后预测2024-2026年归母净利润：9.5亿元、11.5亿元、13.4亿元（原值10.2亿元、12.1亿元、13.8亿元） - 对应当前股价PE：18倍、15倍、13倍 [2]