公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 期待盈利能力回升 [1] - 调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X [4] 财务数据和估值 - 24Q3收入7.5亿，同比增长1%；归母净利0.5亿，同比减少35%；扣非后归母净利0.5亿，同比减少33% [1] - 24Q1-3收入20亿，同比增长4%；归母净利1.1亿，同比减少37%；扣非后归母净利1亿，同比减少33% [1] - 24Q1-3毛利率21.27%，同比减少0.3个百分点；净利率7.7%，同比减少2.88个百分点 [1] - 24Q1-3资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系Q1-3计提存货跌价准备增加所致 [1] - 2022年营业收入1,987.71百万元，2023年营业收入2,699.52百万元，2024E营业收入2,847.99百万元，2025E营业收入3,232.47百万元，2026E营业收入3,733.50百万元 [7] - 2022年归母净利润150.57百万元，2023年归母净利润186.31百万元，2024E归母净利润153.77百万元，2025E归母净利润205.28百万元，2026E归母净利润264.22百万元 [7] - 2022年EPS 0.52元，2023年EPS 0.64元，2024E EPS 0.53元，2025E EPS 0.70元，2026E EPS 0.91元 [7] - 2022年市盈率19.48，2023年市盈率15.74，2024E市盈率19.08，2025E市盈率14.29，2026E市盈率11.10 [7] 公司产能和布局 - 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等 [1] - 本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展 [1] - 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东 PT.CISARUA CIANJUR ASRI 也将按股权比例向联华皮革增资人民币 50 万元 [3] - 印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地 [3] 公司运营和成本控制 - 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本 [2] - 此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应 [2]