报告投资评级 - 评级：增持 [1][3] 报告核心观点 - 受全球消费需求疲软影响，在高基数下Q3收入及利润短期波动；随着高基数效应减退，Q4销售有望边际改善 [2] 各部分总结 投资建议 - 考虑到终端消费疲软导致Q3盈利低于预期，下调2024 - 2026年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97亿美元），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持增持评级 [3] Q3业绩情况 - 销售及盈利 - Q3收入8.8亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。归母净利为0.66亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期 [3] - 因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，叠加销售费用较为刚性 [3] - 分品牌 - Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标 [3] - 分渠道 - Q3批发/DTC收入5.3/3.5亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC渠道持续发力，自营店净拓21家至1104家，DTC在多个地区实现正增长 [3] - 分地区 - Q3亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14% [3] 未来展望 - 10月以来销售边际好转，2025年展望乐观。随着高基数效应减退，10月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。2024年收入指引为同比持平（固定汇率），展望2025年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长 [3] 财务摘要 - 营业收入 - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/2,021 2,880 3,682 3,675 3,871 4,081，2024 - 2026E年增长率分别为-0.2%/5.3%/5.4% [6] - 毛利润 - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/1,102 1,605 2,183 2,198 2,315 2,441 [6] - 净利润 - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/14 313 417 389 436 490，2024 - 2026E年增长率分别为-6.7%/12.2%/12.3% [6] - PE - 2021 - 2026E分别为：/202.85 12.07 11.41 8.65 7.71 6.86 [6] - PB - 2021 - 2026E分别为：/4.23 3.67 3.29 1.99 1.59 1.29 [6] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）：17.16 - 31.45，当前股本（百万股）：1,462，当前市值（百万港元）：26,261 [4]