证券时报网讯，瑞银发布的报告指出，新秀丽在2023年股价下跌约16%，主要由于利润下降。 然而，预计2024年收入的不利因素将减轻，商务旅游需求可能改善，从而推动盈利回升。 此外，潜在的美国第二上市可能扩大股东基础并促进估值重估。 自2018年以来，新秀丽已重整供应链，特朗普的关税政策对其影响有限。 将目标价从28港元上调至29.8港元，并维持"买入"评级。 校对：彭其华 ...

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 新秀丽是全球领先的旅行箱公司，品牌矩阵完善，产品力强，市场份额全球领先，疫情后营收业绩快速反弹，2020-2023年营收复合年增长率为33.7%，2023年营收和归母净利润均已超过2019年水平 [4] - 亚洲地区营收在2023年首次超越北美，成为最大的营收贡献来源，增速达到55.8%，其中中国地区增长78.7%，为亚洲地区增速最快的国家 [4] - 核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister在2023年均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.3%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，2023年毛利率提升3.6个百分点 [4] - 全球旅游市场显著回暖，2024年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近2019年水平，平均载客量超过80%，中国国内游显著恢复，国际民航班次仍待继续修复 [5] - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，旅行箱市场增速最快，预计2022-2026年复合年增长率为12% [5] - 亚太地区行李箱市场增速最快，中国为主要市场，2023年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升 [5] - 2023年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，中国为公司第二大市场，营收占比8%，同比增长79%，中国市场潜力巨大 [7] - 公司通过拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，吸引更多消费者目光，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [7] - 公司通过明星效应和跨界联名扩大营销声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 - 新秀丽是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销，旗下品牌矩阵丰富，覆盖大众、中端及高端领域 [14] - 公司发展历程分为四个阶段：1910-1955年在美国本土崛起，1956-2010年全球化布局，2011-2017年外延并购扩张，2018年至今疫情受挫后高弹性修复 [19][20][21][22] - 2018年引进职业经理人Kyle Francis Gendreau，担任行政总监，推动公司改革强化零售 [27] - 股权结构中，易方达为第一大股东，持股8%，董事会主席Timothy Charles Parker及其配偶共持股4.02%，首席执行官Kyle Francis Gendreau持股2.23% [32] - 2020年受疫情影响营收大幅下滑，2021年开始恢复增长，2023年营收达到36.8亿美元，接近疫情前2018年水平，2020-2023年复合年增长率为33.7% [37] - 2023年亚洲地区营收同比增长55.8%，首次超越北美成为最大营收贡献地区，北美市场因高利率和高通胀影响增速放缓 [41] - 2023年中国地区营收同比增长79%，为亚洲地区增速最快的国家，印度地区连续三年保持正增长，增速最快 [45] - 2023年核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.4% [49] - 2023年批发渠道贡献主要收入，营收22.5亿美元，占比61%，DTC线上渠道增长亮眼，同比增长35% [52] - 2023年旅游类产品营收占比再次回到60%左右，2020-2023年复合年增长率为47.4%，非旅游类产品为35% [57] - 2023年毛利率达到60%，为历史同期最高水平，净利率在2023年达到11.3%，超过疫情前水平 [63] - 2023年总费用率41.4%，同比+0.2个百分点，销售费用率提升主要来自分销和营销费用的增长，管理费用率和财务费用率有所下降 [70] - 2023年库存增速放缓，同比增长1.7%，存货周转天数同比下降11天，2022年库存达到历史新高，主要为满足复苏的消费需求而战略性增加库存 [75] 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 - 2024年全球RPK和ASK指数均已回升至正常水平，平均载客量全面领先2022年和2023年，全球航空业运营已基本回归正常水平，全球旅游业复苏进入常态化阶段 [81] - 2024年第一季度全球国际民航客运航班恢复至2019年同期的93%，国内航班恢复至94.1%，国际航班恢复至92.4% [84] - 中国国内游显著反弹，2023年国内RPK指数相比2022年提升139%，相比2019年提升7.1%，已基本恢复至疫情前水平，国际游仍未恢复至疫情前水平 [91] - 2024年上半年中国民航客运运输量恢复至2019年水平的88%，预计2025年将重新回到常态化水平 [96] 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 - 公司通过明星代言和跨界联名扩大品牌声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8][169] 旗下拥有全球最丰富的箱包品牌组合 - 公司旗下有Samsonite、Tumi、American Tourister三大全球知名箱包品牌，覆盖高中低三档以及商务、学生、大众等全面消费群体，品牌矩阵全面且丰富 [134] 相比竞品，公司布局广、选择面大 - 公司竞品按价位和档次分，奢侈品级主要竞争对手为Rimowa，中端Delsey，低端主要是国货品牌如外交官和皇冠等，公司在高中低多价格带均有布局，品牌矩阵完善、竞争优势明显 [139] 增长驱动 - 国内旅游需求持续升温，2023年国内出游人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140.3%，2024年前三季度国内旅游总消费4.4万亿元，同比增长17.9% [143] - 高收入群体旅游消费增加，跨省游更受欢迎，2025年春节有75%的受访者计划国内跨省游，46%选择省内周边游 [146] - 公司持续加码中国市场，2023年中国地区营收占比回升至8.1%，尽管仍未回到疫情前水平，但中国地区仍然是公司在全球营收排名第二的国家 [151] - 公司拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [156] - 公司加大非旅游类业务板块，布局新赛道，如推出商务双肩背包和学生日常用品，培养青少年对品牌的认知度 [160] - 公司通过明星效应触达粉丝群体，带动单品营销，签约明星大多流量较高、粉丝基础庞大、消费能力强，带动明星同款单品和连带产品的销售 [166] - 公司通过跨界联动，打造热点话题，如与英国V&A博物馆、法国生活方式品牌Maison Kitsuné、运动品牌New Balance等联名，扩大品牌声势 [170] 行业情况 - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，线上购买箱包的消费者逐渐增多，2023年线上消费占比达到27%，预计2029年将达到33% [99] - 手提包和背包占比最大，占箱包市场份额的36%，行李箱/公文包和钱包均占比25%左右，2022-2026年行李箱增速最快，预计年复合增速为12% [111] - 行李箱市场规模在2020年受疫情影响大幅下滑后，2021年开始进入增长趋势，2023年达到195亿美元，复合年增长率为6.8%，亚太地区行李箱市场份额增速最快 [115] - 全球行李箱制造商中Samsonite市场份额领先，占全球行李箱市场规模的18.1%，中国公司开润股份占比0.7%，中国行李箱市场集中度持续提升，2023年行李箱CR5为17.6% [119][127]

报告投资评级 - 优于大市 维持[7] 报告核心观点 - 24Q3北美及亚太承压，Q4低基数和假日旺季有望带动提振。24Q3毛利率稳健，固定费用规模控制较好。24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。主因高margin亚洲收入占比降低。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 公司24全年收入指引持平，对25年增长保持乐观。公司预计2024年收入汇率中性同比持平。Q4收入预计同比增长低单位数，所有地区增速环比改善。因政策刺激+双11近双位数增长+基数正常化，中国Q4增速预计好转。印度Q4增速预计与Q3相当，将战略性积极发展Kamiliant品牌，印度地区产能已扩张，将于25H1推出有竞争力的新产品。全球出行需求持续向好，全球出行人次预计将每年增长5%，公司收入与全球出行需求相关性较强，预计将实现较好增长[8] - 新秀丽品牌具韧性，TUMI受高端消费疲软影响。24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] - 盈利预测与估值。认为公司①全球第一大箱包龙头地位稳固、②TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、③债务杠杆与现金流产出持续向好，④海外双重上市有利估值修复。预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股，维持"优于大市"评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股[9] - 2022 - 2026E营业收入(百万美元)分别为2880、3682、3593、3764、3947，(+/-)YoY(%)分别为42.5%、27.9%、-2.4%、4.8%、4.9%；净利润(百万美元)分别为313、417、343、375、404，(+/-)YoY(%)分别为2086.7%、33.4%、-17.7%、9.2%、7.7%；全面摊薄EPS(美元)分别为0.22、0.29、0.23、0.26、0.28；毛利率(%)分别为55.8%、59.3%、59.5%、59.7%、60.0%；净资产收益率(%)分别为30.3%、28.8%、19.1%、17.3%、15.7%[11] 地区分析 - 24Q3亚洲/北美/欧洲/拉美收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比变动-12.2%/-7.9%/-2.3%/-8.3%，增速基数因去年同期报复性出游现象普遍较高，收入较22Q3同比+23.9%/+1.2%/+8.3%/+11.1%。分地区汇率中性：亚洲收入受23Q3增速基数高（+44.9%）+消费疲软（中国-14.9%）+印度友商促销力度提升（印度-24.3%）影响，亚洲除中印外地区收入同比下降6.2%；北美收入受零售客流不振+高端消费疲软影响，TUMI北美收入同比下降14.2%；欧洲TUMI收入增7.1%，抵消新秀丽/美旅分别同比下降1.9%/8%影响；拉美收入受汇率负面影响较大，汇率中性增速为+13.7%[5] - 24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] 资本结构与流动性 - 此前宣布2亿美元回购计划，截止9月底已回购7200万美元，叠加1.5亿股东回报支出后，净负债规模仍实现7.3%同比降幅，净负债率1.68倍，保持历史较低水平。现金及现金等价物同比增13.1%至6.8亿美元 ，自由现金流同比增6.1%至9400万美元。期末库存额6.7亿美元，同比下降8.4%，库存周转天数同比改善5天至174天[13]

报告投资评级 - 评级：增持 [1][3] 报告核心观点 - 受全球消费需求疲软影响，在高基数下Q3收入及利润短期波动；随着高基数效应减退，Q4销售有望边际改善 [2] 各部分总结 投资建议 - 考虑到终端消费疲软导致Q3盈利低于预期，下调2024 - 2026年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97亿美元），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持增持评级 [3] Q3业绩情况 - **销售及盈利** - Q3收入8.8亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。归母净利为0.66亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期 [3] - 因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，叠加销售费用较为刚性 [3] - **分品牌** - Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标 [3] - **分渠道** - Q3批发/DTC收入5.3/3.5亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC渠道持续发力，自营店净拓21家至1104家，DTC在多个地区实现正增长 [3] - **分地区** - Q3亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14% [3] 未来展望 - 10月以来销售边际好转，2025年展望乐观。随着高基数效应减退，10月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。2024年收入指引为同比持平（固定汇率），展望2025年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长 [3] 财务摘要 - **营业收入** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/2,021 2,880 3,682 3,675 3,871 4,081，2024 - 2026E年增长率分别为-0.2%/5.3%/5.4% [6] - **毛利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/1,102 1,605 2,183 2,198 2,315 2,441 [6] - **净利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/14 313 417 389 436 490，2024 - 2026E年增长率分别为-6.7%/12.2%/12.3% [6] - **PE** - 2021 - 2026E分别为：/202.85 12.07 11.41 8.65 7.71 6.86 [6] - **PB** - 2021 - 2026E分别为：/4.23 3.67 3.29 1.99 1.59 1.29 [6] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）：17.16 - 31.45，当前股本（百万股）：1,462，当前市值（百万港元）：26,261 [4]

季度销售净额与利润情况 - 截至2024年9月30日止三个月销售净额为877.7百万美元较去年同期957.7百万美元减少8.3%按不变汇率基准计算减少6.8%[3][4] - 截至2024年9月30日止三个月期内溢利为71.5百万美元较去年同期116.5百万美元减少38.6%按不变汇率基准计算减少34.1%[3] - 截至2024年9月30日止三个月股权持有人应占溢利为66.2百万美元较去年同期108.7百万美元减少39.1%按不变汇率基准计算减少34.2%[3] - 截至2024年9月30日止三个月经调整净收入为79.7百万美元较去年同期125.7百万美元减少36.6%按不变汇率基准计算减少32.6%[3] - 截至2024年9月30日止三个月经调整EBITDA为154.6百万美元较去年同期194.0百万美元减少20.3%按不变汇率基准计算减少18.5%[3] 季度成本与开支情况 - 截至2024年9月30日止三个月营销开支为55.7百万美元较去年同期59.4百万美元减少3.7百万美元或6.3%按不变汇率基准计算减少4.9%[4] - 截至2024年9月30日止三个月经营溢利为133.0百万美元较去年同期182.6百万美元减少49.6百万美元或27.2%按不变汇率基准计算减少25.0%[4] - 截至2024年9月30日止三个月销售成本由2023年9月30日止三个月的386.8百万美元减至2024年9月30日止三个月的357.7百万美元[70] - 截至2024年9月30日止三个月毛利由2023年9月30日止三个月的570.9百万美元减至2024年9月30日止三个月的520.1百万美元[70] - 截至2024年9月30日止三个月分销开支由2023年9月30日止三个月的263.6百万美元增至2024年9月30日止三个月的267.1百万美元[71] 年度销售净额与利润情况 - 2024年前九个月销售净额为26.462亿美元较2023年同期减少3.2%按不变汇率基准计算减少0.6%[7] - 截至2024年9月30日止九个月股权持有人应占溢利为235.6百万美元较去年同期减少19.0百万美元或7.5%按不变汇率基准计算则减少0.4%[9] - 截至2024年9月30日止九个月经调整EBITDA为488.1百万美元减少40.2百万美元或7.6%按不变汇率基准计算则减少4.0%[9] - 截至2024年9月30日止九个月经调整净收入较截至2023年9月30日止九个月减少42.9百万美元或14.5%按不变汇率基准计算则减少8.4%至253.7百万美元[9] 年度现金流与财务状况 - 2024年9月30日止九个月经营活动所得现金净额343.1百万美元较2023年同期增加12.8%[170] - 2024年9月30日止九个月投资活动所用现金净额61.8百万美元[170] - 2024年9月30日止九个月融资活动所用现金净额312.6百万美元[171] - 2024年9月30日公司现金及现金等价物为682.3百万美元2023年12月31日为716.6百万美元[92] 各地区销售情况 - 亚洲地区2024年销售净额327.6百万美元占比37.3%较2023年下降12.2%[25] - 北美洲2024年销售净额295.8百万美元占比33.7%较2023年下降7.9%[25] - 欧洲2024年销售净额209.2百万美元占比23.8%较2023年下降2.3%[25] - 拉丁美洲2024年销售净额45.1百万美元占比5.2%较2023年下降8.3%[25] 各品牌销售情况 - 新秀丽品牌2024年销售净额479.0百万美元占比54.6%较2023年下降3.9%[27] - Tumi品牌2024年销售净额193.3百万美元占比22.0%较203年下降9.5%[27] - American Tourister品牌2024年销售净额144.3百万美元占比16.4%较2023年下降17.0%[27] 不同渠道销售情况 - 批发渠道2024年销售净额527.9百万美元占比60.1%较2023年下降11.5%[32] - 2024年第三季度DTC零售渠道销售净额较去年同期减少11.3百万美元降幅4.2%按不变汇率基准计算则减少1.8%[34] - 2024年第三季度DTC电子商务销售净额较去年增加0.2百万美元涨幅0.2%按不变汇率基准计算则增加2.1%[34] 特定市场销售情况 - 2024年第三季度中国销售净额较去年同期减少12.6百万美元降幅14.1%按不变汇率基准计算则减少14.9%[37] - 2024年第三季度印度销售净额较去年同期减少16.7百万美元降幅25.3%按不变汇率基准计算则减少24.3%[37] - 2024年第三季度香港销售净额较去年同期减少8.6百万美元降幅30.9%按不变汇率基准计算则减少31.0%[37] 公司运营相关情况 - 2024年7月16日公司向股东派付1.5亿美元现金分派[5] - 2024年8月开始股份回购截至9月30日已回购2996.7万股相关现金流出为7200万美元[5] - 2024年9月30日止九個月经营溢利为4.477亿美元2023年同期为4.947亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月除所得稅前溢利为3.481亿美元2023年同期为3.635亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月期内溢利为2.556亿美元2023年同期为2.813亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月股权持有人应佔溢利为2.356亿美元2023年同期为2.546亿美元[15]

投资建议及盈利预测 - 公司首次覆盖给予"增持"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为4.22/4.57/4.97亿美元,当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [10] - 公司是全球最著名、规模最大的行李箱公司,旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister等多个自有品牌,充分覆盖高中低端市场 [16][17] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为37.5/39.5/41.7亿美元,同比+1.9%/+5.3%/+5.4%;归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿美元,同比+1.2%/+8.3%/+8.8% [14] 公司概况及发展历程 - 公司成立于1910年,经历了从初创期到全球扩张期,并在疫情后实现强势复苏 [20][21][22][23][24] - 公司无实控人,股权结构分散,核心管理层具备多年业内领导经验 [26][27][28][29][30][31][32] 行业分析 - 全球箱包市场规模稳步增长,龙头集中度不断提升,LV、开云等奢侈品牌占据高端市场 [33][34][35] - 我国箱包消费受益于出行需求增加和消费升级,市场规模有望超过3000亿元 [36][37][38][39][40][41][42][43][44] 竞争优势 - 公司完善品牌矩阵,覆盖大众、中端、中高端和高端市场,三大主品牌营收均超疫情前水平 [49][50][51] - 公司不断探索新材料应用,提升产品品质,同时通过IP联名等方式增强产品设计感 [52][53][54] - DTC渠道占比持续提升,线上线下全渠道发展,门店数量和单店效率均持续提升 [55][56][57][58] 未来展望 - 公司将持续推进全球化布局,拉美市场有望快速增长,欧洲、北美及亚洲市场表现稳健 [59][60][61][62] 风险提示 - 终端消费需求不及预期、拓店不及预期、行业竞争加剧 [65]

企业文化和价值观 - 本公司的長期指導原則「己所不欲，勿施於人」是集團創始人的遺訓，指導著集團員工與客戶、供應商和其他持份者的關係[7] - 本集團致力於培養崇尚多元共融的企業文化[8] - 員工共同承諾推行公司的「負責任之旅」可持續發展倡議[8] - 本公司相信企業文化對成功執行策略至關重要,並與其策略高度一致[11] 公司策略和目標 - 本公司旨在通過可持續的收入和盈利增長以及自由現金流的產生來提高股東價值[11] - 為實現這一目標,本公司採取了一系列主要策略[11] - 本集團將繼續投資於研究與開發,以開發更輕巧及更堅固的新物料、先進的製造技術、具吸引力的新設計、更多可持續產品系列以及為消費者帶來切實效益的創新功能[2] - 本集團將透過落實「負責任之旅」,繼續在本公司的核心業務中貫徹其環境、社會及管治理念,引領行李箱行業可持續發展轉型,並繼續公平對待及尊重所有持份者[2] - 本公司決定尋求新秀麗股份於美國雙重上市,以鞏固本公司於香港聯交所獲得的強大投資者支持,並幫助本公司繼續實現其創造價值的目標[4] - 本公司董事會批准一項最高達200百萬美元的股份回購計劃[4] 財務表現 - 本集團產生強勁的自由現金流量,於2024年6月30日持有16億美元的雄厚流動資金,為均衡資金分配策略帶來靈活性[3] - 本公司呈列若干非IFRS計量工具,以提供更多資訊,有利於證券分析員、投資者及其他利益相關方更全面了解本集團的經營表現及影響其業務的趨勢[1] - 銷售淨額為17.685億美元,較去年同期下降0.4%,但按不變匯率基準計算則增加2.8%[32] - 毛利率創下上半年紀錄為60.2%,較去年同期的58.8%有所改善[33] - 營銷開支為1.174億美元,占銷售淨額的6.6%,較去年同期增加2.8%[33] - 經營溢利為3.147億美元,較去年同期增加0.8%,按不變匯率基準計算則增加5.6%[33] - 期內溢利為1.791億美元,較去年同期增加4.5%,按不變匯率基準計算則增加11.9%[33] - 股權持有人應佔溢利為1.643億美元,較去年同期增加7.7%,按不變匯率基準計算則增加16.1%[33] - 經調整EBITDA為3.335億美元,較去年同期下降0.3%,但按不變匯率基準計算則增加4.3%[33,34] - 每股基本盈利為0.113美元,較去年同期增加6.7%,按不變匯率基準計算則增加15.0%[32] - 每股經調整基本盈利為0.119美元,較去年同期增加0.9%,按不變匯率基準計算則增加8.3%[32] - 每股經調整攤薄盈利為0.118美元,較去年同期增加0.3%,按不變匯率基準計算則增加7.7%[32] 業務表現 - 本集團的分權管理模式賦予團隊權力,鼓勵以創業和創新的精神經營業務,同時鼓勵合作共享最佳實踐[7] - 本集團精簡的組織架構鼓勵高效及時的決策和透明度,盡量減少企業官僚主義[7] - 本集團員工共同承諾按照公司行為守則合法合道德負責任地行事,該守則每年向全體員工傳達[7] - 本集團的品牌組合包括新秀麗、Tumi、American Tourister等知名品牌[6] - 全球旅遊業及觀光業預計於2024年維持穩健增長,但本集團面臨更不明朗的宏觀經濟環境,北美洲及亞洲主要市場的消費者信心有所減弱[1] - 本集團以廣告支出佔銷售淨額約7%為目標,以推動所有品牌未來銷售淨額的增長[1] - 本集團預計藉着努力管理開支,加上透過其利潤率較高的品牌、渠道及地區推動可盈利銷售的增長,從而維持更高的盈利能力[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对新秀丽公司的"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi 开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力 [13] - 公司债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [13] - 预计公司2024/2025年净利润分别为4.11/4.35亿美元,给予公司2024年14-15倍PE估值区间,对应合理价值区间30.80-33.00港元/股 [13] 分地区业绩表现 - 24H1亚洲（不含印度）/北美（不含TUMI）收入同比增4.8%/0.2%,印度/TUMI对亚洲/北美收入增速造成-2.8/-0.7pct影响 [8] - 24H1中国收入在较高基数下同比增7.6%,24Q1/Q2中国收入同比+23%/-3.5%,Q2因消费需求疲软降速 [8] - 24H1北美TUMI收入同比降1.5%,受高基数影响,Q1/Q2北美TUMI同比+0.4%/-3.1%,降速主因客流减少+高端客群减少消费 [8] 品牌业绩表现 - 24H1新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+5.8%/+0.3%/-0.9% [9] - 新秀丽于高基数下所有地区都实现汇率中性同比正增长,TUMI北美、欧洲收入受客流和基数影响同比下滑 [9] - 24H1美旅（不含印度）收入同比增1.5%,印度美旅收入同比降9% [9] 财务表现 - 24Q2净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍,期末库存额同比降13.9%,24H1自由现金流增28.7% [11] - 公司于6月宣布香港上市以来首次回购,回购股本占4.34%,回购金额占市值4.4%,有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [12] - 2020年停止分红后,公司于2023年重启分红,反映董事会对公司长期业务及增长前景信心 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予Samsonite (1910 HK)公司股票评级为BUY,目标价为28.0港元,较当前价格上涨45.2% [5] 报告的核心观点 - Samsonite 2Q24业绩低于市场预期,主要受中国和北美需求疲软,以及印度市场竞争加剧的影响 [1] - 公司毛利率维持在高位60.0%,得益于渠道和产品组合优化 [1] - 公司下调了2024年全年收入增长指引,但维持了利润率预期 [1] - 我们下调了2024-2026年的收益预测,反映了对下半年需求复苏的更加谨慎的看法 [14] 公司财务数据分析 收入和利润 - 2024年预计收入为36.83亿美元,与上年持平,下调10.1% [14] - 2024年预计净利润为3.77亿美元,同比下降9.5% [14] - 2024年预计毛利率为60.3%,较之前预测提升0.8个百分点 [14] - 2024年预计EBITDA利润率为18.7%,较之前预测下降3.5个百分点 [14] - 2024年预计净利润率为10.2%,较之前预测下降0.8个百分点 [14] 现金流和财务状况 - 公司保持净现金状态,2024年末预计现金余额为9.08亿美元 [25][26][27] - 2024年预计经营活动现金流入5.40亿美元,投资活动现金流出0.99亿美元,筹资活动现金流出2.49亿美元 [29] - 2024年末预计资产负债率为67.0%,较2023年末有所下降 [25][26][27] DCF估值分析 - 我们采用DCF模型得出目标价28.0港元,对应2024年16倍市盈率 [5][9][10] - 敏感性分析显示,目标价对无风险利率和长期增长率较为敏感 [17][18] - 目标价对权益风险溢价的敏感性较小 [19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，维持评级[14] 核心观点 - 报告认为公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi 瞄准高端箱包市场发力，具有充分增长空间[20] - 全球旅游业及观光业的趋势仍然乐观，可对公司产品需求有所支持。国际旅客人次继续提升并预计于2024年恢复到疫情前水平，而北半球夏季高峰期对航空旅行的需求仍然殷切。由于消费者继续优先考虑旅游而非其他可自由支配的支出，尽管目前存在不利因素，但公司依然看好前景[11] 业绩表现 - 2024年上半年（24H1）公司收入为17.69亿美元，同比增长2.8%；归母净利润为1.64亿美元，同比增长16.1%[2] - 24H1收入增长主要系购物和旅游需求以及批发客户重建库存的需要[2] - 24Q2收入为9.09亿美元，同比增长1.5%；归母净利润为0.81亿美元，同比增长13.6%[3] - 归母净利润的增长主要由财务费用净额减少所致[3] - 24H1毛利率为60.2%，同比增长1.4个百分点；归母净利率为9.29%，同比增长0.7个百分点[5] - 毛利率增长系所有地区毛利率均按年改善，DTC占比至38.1%，同比增长0.4个百分点，品牌组合变化及持续对促销折扣的严格控制[6] - 24H1经调整EBITDA利润率为18.9%，同比增长0.1个百分点，改善主要系毛利率增长至60.2%所推动[9] 品牌与地区收入 - 24H1新秀丽品牌收入为9.04亿美元，同比增长5.8%，占比51.1%；Tumi收入为4.14亿美元，同比增长0.3%，占比23.4%；American Tourister收入为3.07亿美元，同比减少0.9%，占比17.4%；其他收入为1.43亿美元，同比减少0.5%，占比8.1%[3][4] - American Tourister收入下降的原因为印度竞争对手激烈的促销活动以及北美主要客户销售的减少[4] - 24H1亚洲地区收入为6.80亿美元，同比增长2.0%，其中中国市场收入为1.5亿美元，同比增长7.6%，其中24Q2同比减少3.5%，或显现一定消费压力；北美收入为6.08亿美元，同比减少0.5%；欧洲收入为3.72亿美元，同比增长4.6%；拉丁美洲收入为1.08亿美元，同比增长20.3%[5] 费用与财务 - 销售费率为29.4%，同比增长1.9个百分点；销售费用增长主要系由新自营零售店的开设所带来的租赁使用权资产折旧及摊销；支持销售增长的其他开支增加；2023年上半年多家自营零售店在人手缩减及租金临时宽减的情况下营运而造成的低基数[7] - 管理费率为6.7%，同比减少0.5个百分点，反映公司继续严格控制业务的固定成本结构；财务费率为3.9%，同比减少0.6个百分点，财务费用减少部分原因系公司持续偿还优先信贷融通下的借款，贷款及借款的利息开支减少[8] 未来计划与展望 - 公司将继续专注于通过利润率更高的品牌、渠道和地区，推动收入增长，继续投资于升级及扩充实体零售及电子商贸业务。公司将继续严格控制促销折扣及管理开支，尤其是固定SG&A开支，以维持公司稳健的利润率[10] - 公司将2024年广告支出定为收入的7.0%。公司凭借雄厚流动资金，具备充裕能力继续投资业务以促进未来增长。随着消费者更有选择性及更谨慎地消费，公司对产品创新、质量、功能性、可靠性及可持续性的不懈追求，将增强公司品牌对消费者的吸引力，进而使公司在竞争中脱颖而出[12] - 公司开展2亿美元股票回购计划。鉴于公司强劲的表现及财务状况，董事会在2024年恢复对公司股东的年度现金分派，于2024年7月派付1.5亿美元。2024年6月董事会批准一项最高达2.0亿美元的股份回购计划，公司于2024年上半年业绩公告禁售期结束后启动股份回购[13] 盈利预测调整 - 预计公司24-26年收入分别为41.14亿美元、45.42亿美元、50.67亿美元；归母净利分别为3.9亿美元、4.3亿美元、4.9亿美元（原值分别为4.8亿美元、5.3亿美元、5.96亿美元）；EPS分别为0.27美元/股、0.30美元/股、0.34美元/股（原值分别为0.33美元/股、0.36美元/股、0.41美元/股）；对应PE分别为9/8/7X[21][22]