机构：国泰海通证券 研究员：盛开 本报告导读： 25Q1 业绩因宏观不确定性承压，Q2 预计收入降中单位数、利润率环比持平。印度收入增速转正， TUMI欧洲及中国逆势高增。 投资要点： 盈利预测与估 值：我们认为公司①全球第一大箱包龙头地位稳固、②TUMI 开店逐步兑现，亚太增长 中长期具潜力、③债务杠杆与现金流产出持续向好，④海外双重上市有利估值修复。预计2025/26 净利 润2.54/2.89 亿美元，给予2025 年PE 估值15X，按1 美元=7.8 港元汇率换算，对应价格20.29 港元/股， 维持"增持"评级。 25Q1 业绩承压，Q2 预计收入降中单位数、利润率环比持平。25Q1收入同比下降7.3%至8.0 亿美元，汇 率中性下降4.5%，毛利率降1pct 至59.4%，SG&A 费用规模同比持平，费率因经营逆杠杆下降3pct 至 39.9%，调整EBITDA margin 降2.8pct 至16%，归母净利润降42.6%至0.5 亿美元，净利率降3.7pct 至 6.1%。自营门店/电商/经销收入同比变动-2.6%/-0.1%/-6.1%，自营门店同店下降7.2%，宏观不确定性下 经销商谨慎 ...

正 | | | | 52 周内股价区间（港元） | 13.12-26.70 | | --- | --- | | 当前股本（百万股） | 1,462 | | 当前市值（百万港元） | 21,204 | | | | 登记编号 S0880525040044 本报告导读： 25Q1 业绩因宏观不确定性承压，Q2 预计收入降中单位数、利润率环比持平。印度 收入增速转正，TUMI 欧洲及中国逆势高增。 投资要点： -27% -15% -4% 19% 30% 股票研究/[Table_Date] 2025.05.22 新秀丽(1910) [Table_Industry] 纺织服装业 [Table_Invest] 评级： 增持 | [当前价格 | | --- | | Table_CurPrice] (港元)： 14.50 | [Table_Market] 交易数据 公 7% 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 52周内股价走势图 裕元集团 恒生指数 券 研 究 报 告 风险提示：零售环境疲软 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

旅行箱公司的全球龙头新秀丽（01910），看上去想要重拾业绩升势并不容易。 | (以百萬美元呈列,每股數據除外) | 2025 | | --- | --- | | 銷售淨額(1) | 796. | | 毛利 | 473. | | 毛利率 | 59. | | 經營溢利 | 109. | | 胡市兴利(6) | 55 | 回溯历史，自2011年在港股上市之后，新秀丽通过一系列的外延并购等操作，不断做大规模。分水岭出现在2019及20年，受疫情干扰，彼时新秀丽的业绩升 势被迫中断。不过此后随着旅游业恢复，至23年公司营收已超过19年水平。 然而，就当资本市场重新拾起对这家龙头企业的信心之际，新秀丽却接连交出了核心数据负增长的财务报告。尤其是日前披露的一季报，更为其本就羸弱的 股价走势再送上一击：5月14日，新秀丽大幅低开，截至收盘，该股报14.06港元，当天最终跌幅达到了8.58%。次日，新秀丽股价延续弱势，全体在"水 下"震荡，截至收盘报13.96港元，跌幅为0.71%。 对于目前正持续推进于美国股市双重上市的新秀丽来说，仍未摆脱波动的业绩是否会影响公司的既定计划，需要留待时间观察。同时，身为全球龙头的新秀 丽后 ...

优衣库西南首家城市旗舰店将在5月16日于成都万象城开业。记者了解到，该店面积近2000平方米。值 得注意的是，优衣库成都万象城店将首发多款成都限定系列新品：如汲取了蓉城灵感的城市巡游志特别 款商品、全新饺子包迷你款等。截至目前，优衣库在成都有店铺33家、四川省合计有46家。记者获悉， 本月底，优衣库还将在成都开设2家新店。 点评：此举是优衣库在西南地区布局的重要一步，同时体现了其对中国市场的持续看好。通过开设新店 和推出限定新品，优衣库将进一步扩大品牌在西南地区的影响力。借助成都的消费活力和文化魅力，优 衣库还能更好地推动品牌年轻化和本地化。从行业来看，优衣库的扩店行为将加剧西南地区服装零售市 场的竞争，促使其他品牌提升产品和服务质量。 NO.3 爱奇艺开放院线新片分账合作 每经记者｜杜蔚 每经编辑｜董兴生 丨 2025年5月15日 星期四 丨 NO.1 新秀丽第一季度销售净额同比下降7.3% 5月14日，新秀丽股价低开低走，报收于14.06港元，下跌8.58%。5月13日，新秀丽发布公告，披露2025 年第一季度业绩。公司在此期间的销售净额为7.97亿美元，相较于2024年同期的8.6亿美元下降了7.3% ...

当《007之黑日危机》中詹姆斯·邦德拿着Samsonite（新秀丽）手提箱初露锋芒，当《来自星星的你》中 各款新秀丽背包高频出镜，箱包上凸显的是无声的品牌宣言。从流行影视剧到现实生活，那些年，机场 贵宾厅的皮质沙发上，新秀丽旅行箱包稳居"C位"。 但2025年5月14日的上海浦东机场，拖着新秀丽箱包的旅客正低头刷着手机——屏幕上跳动着"一季度销 售额大跌7.3%，新秀丽股价大跌超8%"的新闻推送。作为箱包巨头，新秀丽（01910.HK，股价14.060港 元，市值194亿港元）旗下有新秀丽、TUMI（途明）、American Tourister（美旅）等品牌，如今各品牌 在今年前三个月都面临不同程度的业绩下滑。 曾经一包难求的限量款，如今是奥特莱斯折扣区的常客，为何连忠实的亚洲消费者也开始用"过气"形容 新秀丽这一百年品牌？ 5月14日，《每日经济新闻》记者多次致电新秀丽官方客服电话、官网电话、该公司中国分公司公开电 话，均未获接通；记者发送的邮件截至发稿未获回复。记者找到一位新秀丽中国公司内部员工，希望帮 忙转达采访意图，也被婉拒。 净利润下滑逾四成 每经记者｜舒冬妮 丁舟洋 每经编辑｜张海妮 5月13日， ...

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新秀丽 1Q25 收入和利润表现承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 净销售额 7.97 亿美元，同比降 4.5%，因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 1Q25 毛利率下滑 100bps 至 59.4%，因地域销售组合变化但仍强劲 [2][9] - 1Q25 经调整 EBITDA 同比降 20.9%，经调整 EBITDA 率 18.8%，同比降 280 个基点 [2][9] - 1Q25 经调整净利润同比降 40.3%，因经调整 EBITDA 下降等因素 [2][9] - 1Q25 经调整自由现金流由正转负为 4100 万美元，因 EBITDA 下降和净营运资本增加 [2][9] - 1Q25 净负债 11.94 亿美元，同比增长，经杠杆率 1.8X，流动性 13.46 亿美元 [2][9] 区域销售情况 - 1Q25 亚洲地区收入同比下跌 7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 1Q25 北美地区收入下滑 8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 1Q25 欧洲地区净销售额同比增长 4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 1Q25 拉美净销售额与去年持平，墨西哥净销售额下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 渠道与品牌表现 - 1Q25 DTC 渠道占比 38.2%，收入贡献上升，电商占比 10.6%，线下零售店铺占比 27.5% [4][11] - 1Q25 电商业务相对持平，线下零售业务下滑 -2.6%，批发业务同比下滑 6.1% [4][11] - 1Q25 核心品牌 Samsonite 和 Tumi 表现较好，分别下降 2.6%（剔除订单时间调整影响）和 2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 截止 1Q25，公司从中国产能占比降至 14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多种手段缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 未来展望 - 管理层预期 2Q25 净销售额增速与 1Q25 相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 2Q25 的 EBITDA 率因季节性因素较 1Q25 应有所好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

瑞银升新秀丽目标价至16.3港元 首季利润率逊预期 金十数据5月14日讯，瑞银发表报告，指新秀丽(01910.HK)首季利润率逊预期，经调整EBITDA录1.28亿 美元，逊该行预期达16%，主因利润率低于预期。该行轻微上调对新秀丽收入预测1%，以反映次季北 美销售趋势指引好过预期；但降经调整EBITDA利润率预测约110点子，因首季经营去杠杆比原先预期 更明显。该行相应降2025至2027年各年每股预测分别8%、2%及2%。但由于加权平均资金成本预测由原 先9.9%降至9.5%，目标价由原先15港元升9%至16.3港元，评级"中性"，因现价已反映盈利可见度低。 报告补充，其强劲自由现金流生成或可为新一轮股份回购铺路，该行认为可支撑估值。 ...