报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外卖电商平台补贴使咖啡茶饮和广告渠道直接受益 [1][8] - 对港股维持乐观预期，新股 IPO 优化港股资产，带来“赚钱效应”，恒科短期或平淡，风险偏好向新概念、中小盘蔓延 [8] - 持续看多虚拟资产（含稳定币）发展，法律框架完善，传统金融机构入场，尤其看多资产交易平台 [8] - 近期电商、外卖平台补贴升级，利好咖啡茶饮及分众等广告渠道 [8] 根据相关目录分别总结 消费&互联网 教育 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）中国教育指数跌 1.78%，跑赢恒生科技指数，跑输沪深 300、上证 50、恒生指数、纳指金龙中国，粉笔涨 12.44%，好未来跌 6.08% [10] - 2025 年 6 月下旬，新东方江苏文旅总部在南京落地，旗舰空间“字里行间”书店亮相；科大讯飞 AI 学习机暑期多项功能升级；高途国际教育正研发多款 AI 教育产品 [18][19] 奢侈品 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）富时欧洲涨 0.18%，标普 500 涨 1.72%，港股通标的新秀丽涨 5.61%，港股普拉达涨 6.09% [20] - 新秀丽更换欧洲区总裁；英国鞋履品牌 Clarks 披露业绩，李宁集团旗下非凡领越聘请 Victor Herrero 担任联席 CEO 及代理 CEO；英国跑步品牌 SOAR 进军中国市场；LV 是 LVMH 集团最核心增长引擎 [24][25] 消费&连锁咖啡茶饮 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.91%，较恒生指数 -1.40pct，古茗、瑞幸咖啡等部分品牌有涨幅，海底捞、达势股份等有跌幅 [27] - 截至 6.28 周度瑞幸新开门店 143 家，6.30 美国开新店 2 家；巴西咖啡新产季收获过半；幸运咖全国签约门店突破 6000 家 [32] 电商&互联网 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -2.37%，分别较恒生科技指数/恒生指数 -0.03pct/-0.86pct，叮咚买菜持平，阿里巴巴 -W、美团 -W 等有跌幅 [31] - 阿里巴巴回购股份、拟发行零息可交换债券；阿里云在中国 AI 基础设施市场份额第一；淘宝闪购启动 500 亿补贴计划；拼多多招募工厂直营商家；京东七鲜华北区域覆盖加速；2025 年 6 月部分城市二手房成交套数有涨有跌 [37] 平台&科技 流媒体平台 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）恒生传媒指数下跌 0.1%，跑赢恒生指数 1.4pct，跑赢恒生科技指数 2.2pct，腾讯音乐 - SW、网易云音乐等部分个股有涨幅，Netflix、Spotify 有跌幅 [36] - QQ 音乐上线“Bubble”产品；酷狗音乐上线“酷爱学习”播放器、推出 3 大功能更新；爱奇艺与印尼运营商合作并启动印尼站 [43] 虚拟资产&互联网券商 - 截至 7 月 4 日，全球加密货币市值为 34023 亿美元，较上周上涨 0.2%，比特币和以太币价格分别较上周末 +0.9%、+3.6%，HOOD、盈透证券等部分个股有涨幅，老虎证券有跌幅 [40][44] - 港交所发展香港首批数字资产指数；香港筹备第 3 批代币债券；美国众议院将审议 3 项加密立法；Robinhood 发布加密产品组合；Circle、Ripple 申请银行牌照；蚂蚁数科开放四大自研技术；美国 SEC 创建代币基础 ETF 通用上市标准；特朗普旗下公司申请 BTC、ETH 混合现货 ETF；马来西亚证券委员会提议监管改进措施；Coinbase 收购代币管理平台 [47][52] 车后连锁 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生综合指数累计涨跌幅 -0.94%，分别较恒生指数/标普 500 指数 +0.58pct/-2.66pct，汽车地带、奥莱利等部分个股有涨幅，中升控股、永达汽车有跌幅 [48] - 6 月汽车后市场产值和进厂台次同比下滑；人民日报评论汽车与服务双下乡；壳牌爱车中心全国门店突破 10000 家；济南发布机动车维修行业合规经营手册；京东汽车与固驰合作；天猫养车与交控 e 修合作门店落地；快准海外秘鲁第二家服务站开业 [53]

业绩表现 - 25Q1收入同比下降7 3%至8 0亿美元 汇率中性下降4 5% 毛利率降1pct至59 4% 归母净利润降42 6%至0 5亿美元 净利率降3 7pct至6 1% [2] - 自营门店/电商/经销收入同比变动-2 6%/-0 1%/-6 1% 自营门店同店下降7 2% 主要因宏观不确定性下经销商谨慎下单及24Q4提前发货 [2] - 预计Q2收入汇率中性同比下降中单位数 盈利水平与Q1相当 H2基数低于H1但不确定性较强 公司将谨慎管理费用保持较高盈利水平 [2] 地区表现 - 25Q1分地区汇率中性 亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比变动-7%/-8%/+4 4%/0% 北美撇除提前发货影响后增速为-5 2% [2] - 中国收入高基数下下降5%（24Q1：+23%） 印度显著提速转正增2 6%（24Q4：-26 7%） 欧洲增速预计与Q1相当 拉美Q2预计回归双位数增长 [2] - 北美受关税影响预计Q2降高单位数 亚洲Q2至今环比Q1提速 [2] 品牌表现 - 汇率中性下新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降4 5%/2 0%/10 8% 调整提前发货影响后新秀丽同比变动-2 6% [2] - 欧洲新秀丽/TUMI/美旅收入分别增长1 2%/11 1%/11 2% TUMI中国收入逆势增10 9% 年内将在北上深开设旗舰店 [3] - 美国产品14%来自中国 较2018年下降71pct 目标控制在5%以下 将通过产品设计变更及部分提价减轻关税影响 [3] 公司优势 - 全球第一大箱包龙头地位稳固 TUMI开店逐步兑现 亚太增长中长期具潜力 [1] - 债务杠杆与现金流产出持续向好 海外双重上市有利估值修复 [1] - 预计2025/26净利润2 54/2 89亿美元 给予2025年PE估值15X 对应目标价20 29港元/股 [1]

报告公司投资评级 - 报告对新秀丽维持“增持”评级，预计2025/26净利润2.54/2.89亿美元，给予2025年PE估值15X，按1美元=7.8港元汇率换算，对应价格20.29港元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩因宏观不确定性承压，Q2预计收入降中单位数、利润率环比持平；印度收入增速转正，TUMI欧洲及中国逆势高增 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为13.12 - 26.70港元，当前股本1462百万股，当前市值21204百万港元 [6] 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2881|3682|3589|3367|3506|3671| |(+/-)%|42%|28%|-3%|-6%|4%|5%| |毛利润（百万美元）|1605|2183|2152|2003|2089|2194| |净利润（百万美元）|313|417|346|254|289|345| |(+/-)%|2086.7%|33.4%|-17.1%|-26.6%|13.8%|19.5%| |PE|36.0|6.4|7.8|10.6|9.3|7.8| |PB|10.9|7.8|7.7|6.6|5.7|4.8| [9] 盈利预测与估值 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固、TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、债务杠杆与现金流产出持续向好，海外双重上市有利估值修复 [10] 业绩情况 - 25Q1收入同比下降7.3%至8.0亿美元，汇率中性下降4.5%，毛利率降1pct至59.4%，SG&A费用规模同比持平，费率因经营逆杠杆下降3pct至39.9%，调整EBITDA margin降2.8pct至16%，归母净利润降42.6%至0.5亿美元，净利率降3.7pct至6.1%；自营门店/电商/经销收入同比变动 -2.6%/-0.1%/-6.1%，自营门店同店下降7.2%，宏观不确定性下经销商谨慎下单、24Q4提前发货 [10] - 预计Q2收入汇率中性同比下降中单位数，盈利水平与Q1相当，H2基数低于H1，但不确定性较强，公司将谨慎管理费用，保持较高盈利水平 [10] 地区表现 - 25Q1分地区汇率中性，亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比变动 -7%/-8%/+4.4%/0%；北美Samsonite经销渠道部分订单提前发货，撇除影响北美收入增速为 -5.2%，因宏观不确定性承压；中国收入高基数下下降5%（24Q1：+23%），印度显著提速转正增2.6%（24Q4：-26.7%），判断受惠新品销售 [10] - Q2预计欧洲增速与Q1相当，拉美提速回归双位数水平，北美关税影响释放下预计降高单位数，亚洲Q2至今环比Q1提速 [10] 品牌表现 - 汇率中性，新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降4.5%/2.0%/10.8%，调整提前发货影响新秀丽同比变动 -2.6% [10] - 欧洲新秀丽/TUMI/美旅收入分别增长1.2%/11.1%/11.2%，TUMI中国收入随开店逆势增10.9%，年内将于北上深开设旗舰店 [10] - 目前美国产品14%来自中国，较2018年下降71pct，目标控制到5%以下，还将通过改变产品设计 + 部分产品提价等方式减轻关税影响 [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价|净利润（百万元）（2024A/2025E/2026E）|PE（2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |1913.HK|Prada|52.35|7081/8073/8981|18.92/16.59/14.92| |BRBY.L|Burberry|1048|-64/65/175|-59.15/57.71/21.53| |BOSS.DF|Hugo Boss|40.96|213/243/274|13.27/11.66/10.30| |平均值| - | - | - |16.09/28.65/12.61| [11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的财务数据及主要财务比率，如资产负债率从2024年的69.58%逐年下降至2027E的55.73%等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

财务表现 - 2025年一季度营收7.96亿美元同比下滑7.3%[1][3] - 毛利4.73亿美元同比减少8.9%毛利率下降1个百分点至59.4%[1][3][8] - 净利润0.55亿美元同比暴跌39.7%[1][3] - 经调整EBITDA利润率16%同比下滑2.8个百分点[8] 区域市场表现 - 亚洲市场收入3.07亿美元占比38.5%同比下滑9.7%[5][7] - 北美市场收入2.62亿美元占比32.8%同比下降8.3%[5][7] - 欧洲市场收入1.76亿美元同比持平按固定汇率计算增长4.4%[6][7] - 拉丁美洲收入0.53亿美元同比下滑10.3%[5][7] 战略动态 - 公司主动缩减营销支出同比降幅达20%以应对消费疲软[7] - 持续推进美股双重上市计划但业绩波动可能影响进程[3][10] - 管理层曾因港股流动性折价问题考虑赴美提升估值[9] 行业环境 - 特朗普政府关税战增加业绩不确定性[7] - 全球经贸摩擦影响消费者意愿和消费能力[10] - 旅游产品占收入过半受宏观经济波动显著[7] 资本市场反应 - 财报披露后股价单日暴跌8.58%至14.06港元[3] - 花旗下调目标价至19.7港元瑞银微调至16港元[9] - 机构对公司成长前景预期趋于保守[9][10]

新秀丽第一季度业绩 - 2025年第一季度销售净额为7.97亿美元，同比下降7.3%（按不变汇率基准计算下降4.5%）[1] - 毛利为4.73亿美元，毛利率为59.4%，较上年同期的60.4%下降，主要因亚洲地区销售净额占比降低[1] - 股价在业绩公布后下跌8.58%，报收14.06港元，反映市场对业绩下滑的负面反应[1] - 北美市场消费者信心下降及批发渠道变动进一步拖累业绩，欧洲市场部分品牌增长未能抵消整体颓势[1] 优衣库西南市场扩张 - 西南首家城市旗舰店落户成都万象城，面积近2000平方米，5月16日开业[2] - 首发成都限定系列新品，包括城市巡游志特别款商品和全新饺子包迷你款[2] - 截至当前在成都拥有33家店铺，四川省合计46家，本月底还将在成都新增2家门店[2] - 此举强化西南地区布局，结合本地文化推动品牌年轻化与区域影响力提升[2] 爱奇艺院线新片分账模式 - 5月13日起开放院线新片分账合作，窗口期不超过90天的影片可选择该模式上线[3] - 打破传统版权采购模式，为电影互联网发行提供新变现途径，尤其利好腰部及尾部影片[3] - 有望激励创作端供给多元化，同时推动制作方更注重内容质量与观众反馈[3] 天元宠物收购淘通科技 - 拟通过发行股份及支付现金购买淘通科技89.71%股权，并募集配套资金[4] - 交易构成关联交易和重大资产重组，但不涉及重组上市[4] - 收购将整合淘通科技资源，拓展电商与营销领域协同，提升公司抗风险能力[4] - 反映宠物行业与电商融合趋势，可能加速行业整合与集中度提升[4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度销售净额8亿美元 同比下降7 3% 净利润同比下滑逾四成 [3] - 股价单日大跌近10% 收盘价14 060港元/股 市值跌破200亿港元至194亿港元 [2][3] - 批发渠道和DTC渠道(零售+电商)销售净额均下降 三大品牌新秀丽/TUMI/American Tourister全线下滑 [5] 区域市场表现 - 主力品牌新秀丽在亚洲和北美洲销售净额分别下降11 4%和6 4% [5] - TUMI品牌在北美和亚洲销售净额分别下降6 6%和1 9% [5] - American Tourister品牌在亚洲和北美销售净额分别暴跌17 1%和15 7% [5] 行业竞争格局 - 日默瓦(Rimowa)被LVMH收购后销售额五年增长近四倍 2024年保持两位数增长 [6] - 新秀丽多品牌战略覆盖中端(主品牌)/高端商务(TUMI)/大众市场(American Tourister) 日默瓦专注单一高端奢侈品定位 [6] - 电商平台出现大量200-300元"平替"产品 直接冲击新秀丽1000-4000元价位段产品 [10] 经营策略差异 - 日默瓦全面自营渠道 新秀丽通过批发/代理/奥特莱斯/电商等多渠道分销 [7] - 新秀丽产品设计被指创新不足 商务造型局限客群 品牌力持续弱化 [10] - 公司解释业绩下滑主因全球宏观经济不确定性导致消费者 discretionary spending 减少 [5] 品牌形象变迁 - 曾通过《007》《来自星星的你》等影视植入建立高端旅行场景联想 [1] - 当前被年轻消费者质疑品牌过时 社交媒体出现"这牌子还在"等负面评价 [11] - 限量款产品从供不应求转为奥特莱斯折扣区常客 反映品牌溢价能力下降 [2]

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新秀丽 1Q25 收入和利润表现承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 净销售额 7.97 亿美元，同比降 4.5%，因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 1Q25 毛利率下滑 100bps 至 59.4%，因地域销售组合变化但仍强劲 [2][9] - 1Q25 经调整 EBITDA 同比降 20.9%，经调整 EBITDA 率 18.8%，同比降 280 个基点 [2][9] - 1Q25 经调整净利润同比降 40.3%，因经调整 EBITDA 下降等因素 [2][9] - 1Q25 经调整自由现金流由正转负为 4100 万美元，因 EBITDA 下降和净营运资本增加 [2][9] - 1Q25 净负债 11.94 亿美元，同比增长，经杠杆率 1.8X，流动性 13.46 亿美元 [2][9] 区域销售情况 - 1Q25 亚洲地区收入同比下跌 7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 1Q25 北美地区收入下滑 8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 1Q25 欧洲地区净销售额同比增长 4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 1Q25 拉美净销售额与去年持平，墨西哥净销售额下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 渠道与品牌表现 - 1Q25 DTC 渠道占比 38.2%，收入贡献上升，电商占比 10.6%，线下零售店铺占比 27.5% [4][11] - 1Q25 电商业务相对持平，线下零售业务下滑 -2.6%，批发业务同比下滑 6.1% [4][11] - 1Q25 核心品牌 Samsonite 和 Tumi 表现较好，分别下降 2.6%（剔除订单时间调整影响）和 2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 截止 1Q25，公司从中国产能占比降至 14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多种手段缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 未来展望 - 管理层预期 2Q25 净销售额增速与 1Q25 相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 2Q25 的 EBITDA 率因季节性因素较 1Q25 应有所好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]