投资评级 - 报告对三维化学的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 三维化学是国内最大的正丙醇生产企业，正丙醇价格上涨将带来显著的利润弹性空间[3] - 公司在手订单充沛，工程业务有望在2025-2026年进入收入结算高峰，带动业绩加速释放[4] - 公司作为硫磺回收领军企业，有望受益于新疆煤化工的快速发展，实现盈利能力跃升[5] 化工业务 - 公司是国内最大的正丙醇生产企业，拥有淄博与南京双基地，生产灵活性强，可通过原料端切换生产更高效益产品[3] - 全资子公司淄博诺奥自2018年以来从未亏损，2020年净利润达3.41亿元，2022年景气低点净利润为1.64亿元，展现盈利韧性[3] - 国内正丙醇总产能为32万吨，公司全资孙公司南京诺奥占10万吨，下游醋酸正丙酯产能快速扩张，预计2024E/2025E新增需求9/14万吨，供需格局持续偏紧[3] - 正丙醇价格每上涨1000元/吨，公司年化利润增厚约8500万元[3] 工程业务 - 公司是由央企设计院改制设立的工程公司，提供一站式、全生命周期的工程技术服务[4] - 公司在手订单包括北方华锦联合石化（13亿元订单）、中石化天津、齐鲁石化、青岛炼化、宁夏宝丰、神华榆林等项目[4] - 中国石化齐鲁分公司鲁油鲁炼转型升级技术改造项目投资规模逾200亿元，公司有望凭借区位优势斩获较多订单[4] - 2025-2026年或为公司工程业务收入结算的高峰期[4] 未来展望 - 公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平，累计完成232套硫磺回收装置设计、总承包，装置总规模1226万吨/年[5] - 公司是耐硫变换工艺技术和催化剂产品的重要提供商，相关产品应用于大中型煤基合成气项目[5] - 近期公司承接了神华榆林、宁夏宝丰能源、国家能源集团准东等项目的硫回收装置设计项目，有望在新疆煤化工快速发展背景下实现盈利能力跃升[5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.85、4.03、5.53亿元，分别同比+1.1%、+41.2%、+37.2%[6] - 对应EPS分别为0.44、0.62、0.85元[6] - 2024E/2025E/2026E营业收入预计为2,911/3,570/4,196百万元，分别同比+9.5%、+22.7%、+17.5%[7] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计为20.8%、23.0%、25.2%[7] - 2024E/2025E/2026E净资产收益率预计为9.6%、12.2%、14.7%[7]