行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速，主要受益于AI产能扩张、能源价格上涨、海外需求景气及政策支持等多重因素 [8][26] 分板块总结 洁净室板块 - AI资本开支扩张带动洁净室需求增长，洁净室作为半导体前端基建环节，约占总投资额的15%，需求有望同步放量 [1][13] - 境内市场：2025年受关税等事件影响，半导体企业资本开支放缓，导致深桑达A、柏诚股份2025年第一季度收入分别同比下降18%和9% [1][13]；随着扩产项目推进恢复及“十五五”规划推动芯片国产化提速，板块营收增长有望显著提速，龙头公司一季度业绩预计将呈现较快增长 [1][13] - 海外市场：东南亚国家加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供机会 [1][13]；美国本土政策加码半导体制造，台积电/美光已规划待投项目合计2000亿美元，区域洁净室需求旺盛 [1][13][15] - 重点推荐公司：亚翔集成（预计2026年第一季度业绩3亿元，同比增长266%）和圣晖集成（预计2026年第一季度业绩0.4亿元，同比增长40%） [1][8][13][26] 国际工程（北方国际） - 公司基本面预计迎来改善拐点，主要受“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振驱动 [2][15] - 煤价方面：中东战事扰动下油价飙升，带动煤价作为替代能源价格上行，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73% [2][15]；年初以来蒙煤均价1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善 [2][15] - 电价方面：欧洲天然气期货价较战事爆发前上涨逾一倍，预计带动区域电价上行 [2][15]；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源紧缺时项目归母净利润大幅增至3.6亿元） [2][15] - 战后重建方面：若中东局势缓和，公司凭借在中东的项目经验及大股东北方工业的渠道优势，有望获取大量能源、交通等重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润2.2亿元，同比增长25% [2][8][15][26] 钢结构板块 - 制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][18] - **鸿路钢构**：预计2026年第一季度迎来量价齐升经营拐点 [3][18] - 订单：2025年第四季度以来签单提速 [3][18] - 生产：2025年第四季度创历史单季产量新高，2026年第一季度产量有望延续提速趋势 [3][18] - 价格：签单饱满具备提价基础，钢价有震荡上升趋势，若“反内卷”政策深化带动钢价上涨，毛利率有望提升 [3][18] - 业绩预测：假设第一季度产量125万吨（同比增长19%），扣非吨净利提升至110元/吨（参考2025年前三季度为100元/吨），预计2026年第一季度归母净利润1.68亿元，同比增长22% [6][18][19] - **精工钢构**：预计2026年第一季度业绩增长20%，高股息具备显著投资吸引力 [6][19] - 订单：2025年第四季度新签订单63亿元，大增31%；2025年全年订单243亿元，同比增长10.5% [6][19]；其中海外订单增长迅猛，2025年第四季度海外新签订单22亿元，同比大增568%，2025年全年海外订单72亿元，大增140% [6][19] - 盈利能力：海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内3.6个百分点），随着海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升 [6][19] - 业绩与股息：预计2026年第一季度归母净利润1.49亿元，同比增长20% [6][8][19][26]；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21%，当前市盈率仅10.3倍 [6][19]；公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率6.8% [6][19] 化学工程板块 - 煤化工景气上行，订单有望加速落地，同时化工实业产品涨价带来利润弹性 [7][22] - 行业驱动：能源自主可控需求下，现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，政策支持力度有望加码 [7][22]；近期油价上涨增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，提振了业主投资扩产意愿 [7][22] - **中国化学**：施工主业预计平稳增长，实业板块（如己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22][26] - **三维化学**：工程在手订单充裕，2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在2026年第一季度率先转化贡献业绩增量 [7][22][23]；实业板块正丙醇价格在3月中旬已恢复至2025年均价以上，若价格趋稳或上涨，全年盈利有望改善 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22][26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等细分领域的部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速 [8][26] - AI资本开支扩张、能源价格上涨、海外需求景气以及国内政策支持是驱动相关板块增长的主要逻辑 [1][2][3][6][7] 分板块总结 洁净室板块 - AI产能扩张带动洁净室需求，洁净室投资约占半导体总投资的15% [1][8][13] - 台积电、美光已上调2026年资本开支，两者在美国规划待投项目合计达2000亿美元 [1][13][15] - 境内需求：受“十五五”规划推动芯片国产化影响，境内半导体企业资本开支有望恢复增长，2025年第一季度相关龙头（如深桑达A、柏诚股份）收入承压（分别同比下降18%和9%），为2026年提供了低基数 [1][13] - 海外机遇：东南亚（新加坡、马来西亚）承接产业链转移，大陆龙头（如亚翔集成）在新加坡中标大单；美国本土政策加码，台资洁净室龙头赴美进程预计提速 [1][13] - 重点公司业绩预测： - 亚翔集成：预计2026年第一季度业绩为3亿元，同比增长266% [1][8][13] - 圣晖集成：预计2026年第一季度业绩为0.4亿元，同比增长40% [1][8][13] - 圣晖集成2025年第四季度末在手订单同比增长46% [1][13] 国际工程板块（以北方国际为例） - 公司基本面预计迎来“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振的改善拐点 [2][8] - 煤价逻辑：中东战事扰动推高油价，焦煤作为替代能源价格上涨，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73%；年初以来蒙煤均价为1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望改善 [2][15] - 电价逻辑：欧洲4月天然气期货价较战事前上涨逾一倍（天然气占欧洲发电能源约20%），将带动区域电价上行；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源危机时项目归母净利润达3.6亿元） [2][15] - 战后重建逻辑：公司在伊朗、阿联酋有丰富项目经验，大股东渠道资源强，若中东局势缓和，有望获取重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长25% [2][8][15] 钢结构板块 - 板块中制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][6] - **鸿路钢构**： - 预计2026年第一季度迎来量价齐升拐点，订单自2025年第四季度以来签单提速，2025年第四季度创历史单季产量新高 [3][18] - 预计第一季度产量125万吨，同比增长19%；扣非吨净利假设提升至110元/吨（2025年前三季度为100元/吨） [6][18] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.68亿元，同比增长22% [6][8][19] - **精工钢构**： - 海外订单高速增长：2025年第四季度新签订单63亿元，同比增长31%；其中海外新签订单22亿元，同比大幅增长568%；2025年全年海外订单72亿元，同比增长140% [6][19] - 海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内业务3.6个百分点），盈利能力有望随海外占比提升而增强 [6][19] - 高股息具备吸引力：公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率达6.8%，当前市值对应2026年预测市盈率仅10.3倍 [6][19] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.49亿元，同比增长20%；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21% [6][8][19] 化学工程板块 - 驱动逻辑：能源自主可控需求及近期油价上涨，增强了煤化工（煤制油、煤制气）路线的成本竞争力和业主投资意愿，后续订单有望加速释放；同时，化工品价格上涨预期将提升相关实业项目的经济性 [7][22] - **中国化学**： - 施工主业预计平稳增长，实业板块（己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22] - **三维化学**： - 工程在手订单充裕，2025年高毛利设计业务新签订单大幅增长340%，预计在2026年第一季度率先转化 [7][22] - 实业板块正丙醇价格在2026年3月中旬已恢复至2025年均价以上 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22]

核心观点 报告的核心观点是，在美以伊冲突升级、市场深度调整的背景下，建议沿三条主线布局建筑装饰行业：1) **科技主线**，重点关注受益于国内存储资本开支提速的洁净室板块；2) **防御主线**，布局低估值、高股息品种；3) **安全主线**，关注油气资本开支提升及能源自主可控（核电、算电协同、绿色氢氨醇）带来的投资机会[1][6][14][15]。 一、科技主线：国内存储CAPEX提速与洁净室投资机会 - **半导体扩产景气度高**：AI浪潮下芯片持续短缺，国内及海外存储与晶圆代工资本开支景气度提升[6][14]。国内存储厂商扩产有望提速，长江存储武汉三期建设已进入洁净厂房设备安装阶段，比原计划提前一年；长鑫科技IPO拟募资295亿元用于技术升级与扩产项目[16]。 - **洁净室需求紧迫**：在原厂产能挤压、良率爬坡与设备落地加速的背景下，洁净室成为最先制约扩产落地的物理容量，供给保持紧缺[16][55]。全球半导体扩产持续，例如美光以18亿美元收购力积电铜锣P5厂区，获得约30万平方英尺300mm独立无尘室[55][56]。 - **重点受益标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长鑫科技、长江存储、华虹半导体等建立了长期稳定合作关系，处于国内存储扩产链条的核心受益位置，预计其新签订单将放量、营收结转将提速[6][16]。报告预计柏诚股份2026-2027年归母净利润分别为4.13亿元和6.04亿元[6][16]。同时推荐**深桑达A**[6][58]。 二、防御主线：低估值与高股息品种 - **行业开工率逐步恢复**：截至2026年3月18日（农历正月三十），全国工地复工率为62%，环比提升19.5个百分点；劳务上工率为61.7%，环比提升17.8个百分点；资金到位率为50.7%，环比提升7.9个百分点[21][22]。 - **关注高股息防御品种**：建议关注前期超跌、目前股息率较高的公司，包括：中材国际（股息率4.5%）、中国建筑（股息率5.5%）、中国铁建H（股息率6.4%）、中国交通建设H（股息率6.9%）、中石化炼化工程H（股息率6.4%）[6][22][24]。这些公司大多有明确的现金分红承诺[6][22]。 三、安全主线：油气资本开支与能源自主可控 - **油价与化工品价格大幅上涨**：截至2026年3月，布伦特原油价格达103.12美元/桶，较2026年1月的60.74美元/桶上涨69.8%[26][32]。主要化工品价格也普遍回升，例如甲醇价格上涨41.2%，乙二醇价格上涨35.4%，正丙醇价格上涨48.1%，丙烯酸异辛酯价格上涨73.1%[26][28][30][34]。 - **关注煤化工及海上油气模块**：油价中枢上移带动全球油气资本开支景气度提升[6][26]。 - **煤化工板块**：关注**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目进入试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈装置已投产）、**三维化学**（具备10万吨正丙醇及5万吨异辛酸产能）[6][26][42][45]。 - **海上油气模块**：推荐**利柏特**（受益于全球FPSO投资加速），关注**博迈科**（2025年累计新签FPSO合同订单21-27亿元）[6][47]。 - **能源自主可控持续推进**： - **核电**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核电装机提升至2020年（约400GW）的三倍，即1200GW[47][48]。推荐**利柏特**[6][47]。 - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[6][47]。 - **绿色氢氨醇**：2026年3月16日多部门联合发布氢能综合应用试点政策，补贴逻辑向应用端倾斜[48][49][50]。推荐**中国能建**、**华电科工**[6][47]。 四、每周行业动态追踪 - **煤化工项目稳步推进**：新疆准东80万吨煤制烯烃项目、国能新疆化工流化床甲烷化示范项目、宁夏500万吨乙二醇项目、国家能源集团哈密400万吨煤制油项目等多个大型煤化工项目招标、中标及建设进展持续推进[52][53]。 - **半导体洁净室维持高景气**：国内方面，中芯国际国内首条18A晶圆线量产，总投资超2000亿元；华虹完成7nm制造技术开发[6][55][56]。海外方面，特斯拉宣布启动TeraFab芯片工厂，最终产能规划达100万片/月[55][56]。全球成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电、晶合集成）已确立涨价潮，最快4月起调升报价，幅度最高达一成[56]。

行业投资评级 - 对建筑装饰行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 能源自主可控是当前市场主线，中东局势升级（如霍尔木兹海峡封锁、美军轰炸伊朗目标）推动布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月13日收盘的103.68美元/桶，凸显了我国能源安全保障的迫切性[1][15] - 中国能源对外依存度高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，且42%的原油进口需经霍尔木兹海峡，80%途经马六甲海峡，地缘风险严峻[1][15] - 在市场可能“高切低”的背景下，建筑央企因估值低、持仓低、显著滞涨而具备配置价值[9][24] 重点投资方向总结 1. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气是提高能源自给率、实现能源自主可控的重要手段，后续政策支持力度有望加码[2][10] - 油价上涨显著增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，有利于提振业主投资扩产意愿，新疆、陕西、内蒙古等地多个项目有望加速推进[2][18] - 部分煤化工工程龙头同时拥有化工实业，将受益于国际冲突、国内产能退出及行业挺价等多因素驱动的化工品涨价[2][18] - 重点推荐拥有化工实业的煤化工EPC龙头：中国化学（2026年预测PE 8.5倍）、三维化学（2026年预测PE 18倍，股息率约4.6%）、东华科技（2026年预测PE 18倍）[2][11][12] 2. 新型电力系统 - 政策定位提升，2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”纳入国家级新基建，并提出制定能源强国建设规划纲要[3][20] - “十五五”时期将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等万亿级能源重大工程[3][20] - 需求来自两方面：一是新能源装机高增长对电网调峰、消纳及智能化提出更高要求；二是AI算力爆发驱动智算中心用电激增，“算电协同”推动电力系统与算力设施深度融合[3][20] - 国网“十五五”期间固定资产投资总额预计达4万亿元，年均投资8000亿元，较“十四五”的2.85万亿元和年均5700亿元显著增长[21] - 重点推荐：中国能建（A股2026年预测PE 15倍，H股6倍，PB 0.51倍）、中国电建（2026年预测PE 9倍，PB 0.86倍）、安科瑞（2026年预测PE 24倍）、中国核建（2026年预测PE 23倍）、利柏特（2026年预测PE 32倍）、苏文电能（2026年预测PE 20倍）[3][6][11][12][20] 3. 绿色燃料 - 绿色氢能已被纳入“十五五”109项重大工程，产业有利于替代石油、保障能源安全，“十五五”期间氢能有望从示范走向工业规模化推广[7][22] - 重点推荐中国能建：已超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，全球最大的松原氢氨醇一体化项目一期已投产[7][22] - 重点推荐中国铁建：参与投资214亿元的吉林榆树市绿色甲醇项目，年产绿色甲醇27万吨，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇示范工程[7][22] - 中国化学、东华科技等化学工程企业也是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[7][22] 4. 能源价格上涨受益标的 - 重点推荐北方国际，受益于焦煤价格及欧洲电价上涨预期[8][23] - 油价飙升可能带动替代能源煤炭价格上涨，公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善[8][23] - 欧洲天然气价格飙升至2023年以来最高，若冲突持续可能导致电价大幅上涨，公司持有的克罗地亚风电项目（2025年上半年发电2.15亿度，贡献归母利润0.89亿元，占29%）盈利弹性大[8][23] - 公司在伊朗、阿联酋等中东地区有丰富项目经验，有望受益于战后重建带来的基础设施需求[8][23] 建筑央企“高切低”逻辑 - 若伊朗战事持续推高全球滞胀风险，市场风险偏好可能降低，资金可能从高估值板块流向低估值防御品种[9][24] - 建筑央企估值处于历史低位：9大建筑央企最新整体PB为0.51倍，略高于历史最低的0.42倍[9][24] - 机构持仓低：截至2025年第四季度末，主动型基金对建筑板块持仓占比为0.40%，板块市值占A股总市值1.6%，超配比例为-1.2%[9][24] - 股价显著滞涨：自2025年初以来，建筑央企仅上涨16%，显著跑输沪深300指数（上涨38%）和Wind全A指数（上涨57%）[9][24] - 基本面有望改善：在扩内需政策有望加码的背景下，基建投资有望提速，驱动建筑央企收入与盈利筑底改善[9][24] - 同时受益于多重催化：如能源自主可控（中国能建、中国电建、中国核建、中国化学）、算电协同（中国能建、中国电建）、矿产资源涨价（中国中铁）、化工品涨价（中国化学）等[9][24] - 重点推荐：中国化学、中国能建（A+H）、中国电建、中国核建、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑、中国交建（A+H）、中国中冶（A+H）、北方国际、中材国际、中钢国际[9][11][24]

市场表现与行情回顾 - 本周建筑指数上涨4.12%，跑赢沪深300指数3.93个百分点[5] - 个股涨幅靠前的包括中国能建(+21%)、宁波建工(+20%)、中国电建(+16%)[5] 油价上涨对化工实业盈利影响 - 正丙醇价格从2025年末的5200元/吨涨至8300元/吨，涨幅达60%，利润修复弹性最大[11] - 煤制乙二醇因煤炭价格稳定，成本仅上升约53元/吨，在油价上行中性价比突出[10] - 己内酰胺价差从低点不足2000元/吨修复至3894元/吨，盈利修复显著[7] - 涤纶长丝（POY/FDY）的售价成本价差较年初增加600-700元/吨[16] - 己二胺成本受丁二烯价格从8350元/吨涨至15500元/吨影响，理论成本上涨4147元/吨，产品提价未能完全覆盖[9] 核心投资建议与逻辑 - 建筑+化工板块受益于地缘政治推高油价及“十五五”煤化工订单落地，相关公司实业利润有望好转[20] - 低估值基建央企具备重估条件，例如中国建筑扣除地产业务后PE仅3.6倍[5] - 固投改善预期下，钢结构龙头（如鸿路钢构）有望受益于需求提升和吨盈利改善[24] - 能源安全自主可控逻辑下，看好中国电建、中国能建在新能源建设领域的表现[25] - 高景气专业工程赛道如核电、洁净室板块值得关注[26]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级 [8] 报告的核心观点 报告核心观点是聚焦于与能源相关的低估值投资机会，并关注AI新材料带来的产业链价格变化，同时跟踪建材各子板块的周期性表现 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 1.1 一周一议 - 重点梳理板块内与能源有关的标的，尤其是2026年盈利预测对应市盈率在20倍以内的低估值公司 [2][12] - **能源工程（煤化工）**：在油价波动（如伊以冲突后触达90美元/桶）背景下，煤化工的战略意义凸显，项目审批有望加快，建议关注产业链“卖铲人” [3][13] - **东华科技**：2025年实现收入100亿元，同比增长13%，归母净利润5.33亿元，同比增长近30% [3][13] - **中国能建**：投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目一期已于2025年底投产，为全球最大绿色氢氨一体化项目 [3][13] - 其他相关公司包括中国化学、中石化炼化工程、三维化学、民爆企业（雪峰科技、易普力等）、青龙管业、武进不锈、北方股份等 [3][13] - **能源材料**：关注超预期变化带来的结构性机会 - **科达制造**：负极材料下游对接储能，景气度持续 [4][14] - **常宝股份、博盈特焊**：受益于燃气轮机核心换热设备HRSG的机遇 [4][14] - **麦加芯彩**：关注集装箱、船舶及变压器涂料趋势 [4][14] - **中国巨石、中材科技**：关注风电纱增速空间 [4][14] - **AI新材料**：涨价预期在3月逐步落地，AI需求挤占传统产能的逻辑持续兑现，后续铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似提价背景 [4][14] - 建议关注中国巨石、铜冠铜箔、菲利华、莱特光电、中材科技、国际复材、宏和科技、东材科技等公司 [14] - 近期全球AI铜箔龙头三井金属宣布减产低阶PCB铜箔、增加HVLP铜箔供应量 [6] 1.2 周期联动 - **水泥**：本周全国高标号水泥均价为338元/吨，同比下跌52元/吨，环比下跌1元/吨，全国平均出货率15.1%，环比提升5.5个百分点，库容比62.9%，环比下降2.3个百分点，同比上升7.7个百分点 [5][15] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，较上周上涨10.31元/吨，涨幅0.89%，重点监测省份生产企业库存天数38.8天，较上期增加2.29天，光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10-10.5元/平方米，环比下跌4.6% [5][15] - **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为0.86%，环比提升0.42个百分点 [5][15] - **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3634.42元/吨，环比上涨0.86%，电子布市场主流报价5.5-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [5][15] - 重庆国际3月普通电子布涨价0.5元/米，报价至5.6-5.8元/米 [6] - 内蒙古天皓粗纱报价上涨100元/吨 [6] - **电解铝**：中东地缘冲突下，LME铝价创2022年以来最高记录 [5][15] - **钢铁**：基本面压力尚可，宏观预期或推动钢价小幅上涨 [5][15] - **其他原材料**：与油价相关的沥青、丙烯酸等价格环比均大幅上涨 [5][15] - 受油价带动，科顺股份等防水企业决定自2026年3月15日起对相关产品价格上调5-10% [6] 1.3 景气周判（0302-0306） - **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般，需谨慎观察 [16] - **浮法玻璃**：价格微涨但库存增加，下游需求支撑乏力，深加工开工有限 [16][36] - **光伏玻璃**：价格承压下滑，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.6%，终端电站项目启动缓慢 [16][47] - **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布与Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [16] - **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2026年第一季度下一轮提价 [16] - **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求 [16] - **传统玻纤**：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [16] - **碳纤维**：龙头满产满销并在2025年第三季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [16][17] - **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [17] - **非洲建材**：人均消耗建材低于全球平均，在美国降息预期下，新兴市场机会突出 [17] - **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [17] - 2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，其中西藏同比增长40.7%至6.1亿元，新疆生产总值40.3亿元，同比下降6.8% [86] 2 本周市场表现（0302-0306） - 本周建材指数下跌6.21%，各子板块均下跌，其中玻璃制造跌幅最大（-7.18%），管材跌幅相对最小（-5.40%），同期上证综指下跌0.93% [18] 3 本周建材价格变化 - **水泥**：全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨） [24][26] - **浮法玻璃**：市场成交偏疲软，浮法厂库存继续增加，本周重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，较上周增加244万重量箱，增幅3.63% [36] - 截至3月5日，全国浮法玻璃在产生产线207条，日熔量共计148,335吨，行业产能利用率80.65% [37] - **光伏玻璃**：市场整体成交一般，库存小幅增加，全国在产生产线共计399条，日熔量合计88,100吨/日，环比减少0.90% [47][49] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格整体上调，报价涨幅100-200元/吨不等，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨 [54] - 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47%，出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [59][60] - **碳纤维**：市场价格延续平稳，市场均价为83.75元/千克，原料丙烯腈价格上涨带来成本压力 [61][62] - **能源和原材料**： - 秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价690元/吨，环比上涨5元/吨 [67] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4280元/吨，环比上涨300元/吨 [67] - 布伦特原油现货价94.35美元/桶，环比上涨23.25美元/桶 [67] - 中国LNG出厂价格全国指数4346元/吨，环比上涨692元/吨 [74] - **塑料制品上游**： - 燕山石化PPR4220出厂价8600元/吨，环比上涨100元/吨 [81] - 中国塑料城PE指数749.1，环比上涨80.17 [81] - **民爆**：2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下降7.73%，环比上升0.87% [86]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业给予 **增持（维持）** 评级 [4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性提升，**能源自主可控**已成为国家长期核心战略 [1][15] - 2026年初，中国原油进口遭遇**“双源冲击”**：1月委内瑞拉对亚洲装船停滞，2月底美以联合军事打击重创伊朗原油出口能力，两大供应来源合计占中国2025年海运原油进口的**17%-18%**，在不足两个月内接连中断 [1][15] - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡陷入事实性“准封锁”，该海峡日均通行原油约**1300万桶**，占全球海运石油流量的**31%**，而中国**42%**的原油进口来自需经该海峡运输的海湾国家 [1][15] - 受此影响，布伦特原油价格自2月底约**72美元/桶**快速上涨，3月6日突破**94美元/桶** [1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年对石油、天然气的进口依存度分别为**73%**和**41%**，进口化石能源支出超**4400亿美元** [1][15] - 2026年“两会”将能源保障与粮食安全并列为国家安全基础性工程，明确提出**“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”** 的量化目标，并释放绿色转型强信号 [2][16] - 在 **“能源自主可控”** 投资框架下，建筑板块可重点关注**新型电力系统构建、绿色燃料、煤化工**三大方向 [2][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 新型电力系统构建 - 政策将新型电力系统建设提升至国家战略高度，国家发改委表示“十五五”时期将推进**雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地**等一系列投资**万亿级以上**的能源重大工程 [2][22] - 电网端投资同步加码：**国家电网“十五五”规划投资达4万亿元**，较“十四五”增长**40%**，年均约**8000亿元**，重点投向特高压与跨区输电通道、主配微协同电网升级、数智化基础设施三大领域 [2][22] - **南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元**，连续五年创新高 [2][22] - 2025年国家电网特高压招标同比增长**60%**，在手订单已覆盖至2027年 [2][22] - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一 [2][22] - **中国电建**：承担中国**80%**以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内**65%**以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站**90%**的勘察设计市场和**78%**的建设份额，主导全球**50%**以上的大中型水利水电建设市场，同时承担国内**60%**以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业 [6] - **中国核建**：承建中国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续**40年**不间断从事核电建造的企业 [6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，2025年7月转债募资**7.5亿元**、累计投资**13亿元**建设南通基地开拓核电模块业务 [7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年中国配电网投资**3216亿元**，同比增长**10%**，占电网投资的**55%** [7][24] 2. 绿色燃料 - 政策明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，绿色氢能被纳入 **“十五五”109项重大工程** [8][25] - **“十五五”期间**，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点发展方向 [8][25] - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超**2000亿元**，在国内外储备绿色氢氨醇、SAF等项目**50余个**，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产 [8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市的绿色甲醇项目，总投资**214亿元**，建成后年产绿色甲醇**27万吨**，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇的综合性示范工程 [8][25] - 中国化学、东华科技等化学工程企业亦是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的 [8] 3. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气等现代煤化工对提高能源自给率的战略重要性提升，后续政策支持力度有望加码 [9][26] - 近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善 [9] - 当前新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，其中**新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元** [9][26] - 2026年初以来，国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目推进EPC及核心装备招标 [9][27] - 重点推荐煤化工EPC龙头：**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等 [9][11][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性空前提升，能源自主可控已成为国家长期核心战略[1][15] - 2026年开年，中国原油进口遭遇委内瑞拉和伊朗“双源冲击”，两大来源合计占中国海运原油进口的17%-18%[1][15] - 霍尔木兹海峡陷入“准封锁”，日均通行原油约1300万桶，占全球海运石油流量的31%，导致布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月6日突破94美元/桶[1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，进口化石能源支出超4400亿美元[1][15] - 2026年“两会”将能源保障提升至与粮食安全并列的国家安全基础性工程高度，并设定“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”的量化目标[2][16] - 在“能源自主可控”投资框架下，建筑装饰行业将重点受益于新型电力系统构建、绿色燃料及煤化工三大方向的政策与投资驱动[2][10][11] 核心内容总结 一、 行业投资逻辑与背景 - 能源安全形势严峻：2025年伊朗与委内瑞拉合计占中国海运原油进口的17%-18%，2026年初供应接连中断[1][15]；中国42%的原油进口来自需经霍尔木兹海峡运输的海湾国家，80%进口原油途经马六甲海峡[1][15] - 政策定调明确：2026年《政府工作报告》将能源保障列为国家安全基础性工程，并首次提出“制定能源强国建设规划纲要”[2][16][22] - 战略长期性：地缘变局使能源安全从短期关切升级为国家长期核心战略，相关领域将持续获得政策与资金的确定性支持[2][16] 二、 重点投资方向一：新型电力系统构建 - 政策强力推动：政府工作报告明确提出“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”[2][22] - 万亿级投资规划：国家发改委将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿级以上的能源重大工程[2][22] - 电网投资加码：国家电网“十五五”规划投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均约8000亿元[2][22]；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高[2][22] - 特高压建设加速：2025年国家电网特高压招标同比增长60%，在手订单已覆盖至2027年[2][22] - 重点受益公司： - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一[2][22] - **中国电建**：承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计、65%以上的大中型水电站建设施工、国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设份额、国内60%以上的风电及太阳能发电工程规划设计建设[3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业[6] - **中国核建**：承建我国全部在役核电机组的核岛工程[6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，已切入中广核宁德二期模块项目[7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年我国配电网投资3216亿元，同比增长10%，占电网投资的55%[7][24] 三、 重点投资方向二：绿色燃料 - 政策培育新增长点：《政府工作报告》明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料，绿色氢能被纳入“十五五”109项重大工程[8][25] - 产业发展阶段：“十五五”期间氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点方向[8][25] - 重点受益公司： - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，储备国内外项目50余个，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产[8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市绿色甲醇项目，总投资214亿元，建成后年产绿色甲醇27万吨[8][25] - **中国化学、东华科技**：绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[8] 四、 重点投资方向三：煤化工 - 战略重要性提升：外部供给不确定性加大背景下，发展煤制油、煤制气以提高能源自给率的战略重要性进一步提升[9][26] - 经济性改善：油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，提振投资扩产意愿[9][26] - 项目储备丰富：新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元，2026年初以来多个大型项目推进招标[9][26][27] - 重点受益公司：推荐煤化工EPC龙头**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等[9][11][27] 五、 投资建议与重点公司估值摘要 - 报告在“能源自主可控”框架下，明确建议关注新型电力系统、绿色燃料、煤化工三大方向，并列出重点公司及估值[11][29] - 部分公司估值参考（基于2026年预测）： - 中国能建（A股）：PE 12X[11] - 中国电建：PE 7.6X， PB 0.71X[11] - 中国铁建：PE 4.6X， PB 0.36X[11] - 中国化学：PE 8X[11] - 三维化学：PE 17X， 股息率约4.9%[11] - 中石化炼化工程：PE 12X， 股息率约5.4%[11]

市场表现与行情回顾 - 本周建筑指数上涨6.08%，跑赢沪深300指数3.41个百分点[5] - 专业工程与园林工程板块领涨，个股如罗曼股份单周涨幅达38%[5][10] 复工与资金面数据 - 截至2月25日，全国工地开复工率8.9%，劳务上工率15.5%，资金到位率29%，农历同比分别增长1.5、3.7、9.4个百分点[5][6] - 2026年1-2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38%[5][6] - 同期专项债投向广义基建的比例达78.35%，较2025年的54.43%显著提升[5][6] 地方政府投资动向 - 多省（如江苏、山东、四川）积极表态，力争一季度项目“开门红”，江苏目标一季度新开工项目开工率超50%[7][8] - 部分省份2026年重大项目年度计划投资额增加，例如广东计划投资额从1万亿元增至1.05万亿元[9] 地缘冲突与行业催化 - 美国对伊朗发动打击，地缘冲突升级可能推高油气风险溢价并影响霍尔木兹通航[5][9] - 冲突若持续，可能推动化工产品价格上涨并强化能源安全战略，利好煤化工板块[5][9][16] - 新疆地区已披露煤化工拟建/在建项目合计8668亿元[9][16] 投资建议与关注方向 - 建议关注受益于煤化工项目落地及产品价格上涨的建筑+化工公司，如中国化学、三维化学[5][16] - 看好基建回暖带来的低估值蓝筹修复，关注地方国企（如四川路桥）及建筑央企（如中国交建）[17] - 高景气专业工程赛道值得关注，包括核电（如中国核建）和洁净室（如柏诚股份）板块[20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 在需求平稳与供给受限的宏观背景下，有色金属、化工、钢铁、煤炭等行业有望迎来产品价格上涨，建筑板块内拥有相关资源或实业业务的标的将因此受益 [1][12][18] - 需求端，积极的宏观政策、财政与货币政策以及地产政策优化有望支撑2026年总需求平稳 [1][18] - 供给端，各行业“反内卷”政策落地、环保限产及控制碳排放等措施导致供给受到约束 [1][18] 分行业核心逻辑与重点公司 有色金属行业 - 价格上涨受宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重因素驱动 [2][19] - 宏观流动性：2026年美联储降息周期为大宗商品提供流动性基础 [2][19] - 地缘贸易：美国铜关税政策调整预期引发囤库，资金将金属作为战略资源配置 [2][19] - 产业供给：矿山建设周期长、审批环保约束严，供给增量有限 [2][19] - 产业需求：电网投资强韧性，新能源、光伏、AI算力中心等领域需求形成“多频共振” [2][19] - **重点推荐中国中铁 (A/H)** [3][12][20] - 资源业务成长逻辑补齐：子公司中铁资源以78.7亿元获得内蒙古银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体价值超千亿），开启资源扩张战略 [3][20] - 业绩与估值：子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期净利润的22% [3] - 分部估值重估： - 预计2026年资源业务净利润55亿元，参考紫金矿业估值（PE约16倍），对应A/H股价值分别为853/859亿元 [3][20][21] - 预计2026年工程业务净利润198亿元，按A/H股PE 5倍/3.5倍估算，对应价值992/694亿元 [3][21] - A/H股资源与工程业务合计价值分别为1845/1553亿元，较当前市值有19%/38%提升空间 [3][12][21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，当前A股对应2025-2027年PE为6.0/6.1/6.1倍，H股为4.4/4.5/4.4倍 [3][21] 化工行业 - 价格上涨动能来自全球地缘冲突、供需格局改善及“反内卷”政策 [4][30] - 供给端：伊朗等地冲突可能影响供给；国内资本开支下行、环保限产及成本劣势企业关停导致老旧产能加速退出 [4][30] - 需求端：制造业补库、出口增多及新型制造需求提供支撑 [4][7] - 库存结构：上游温和库存、下游低库存，下游补库可能触发上游快速去库 [7] - 政策导向：“反内卷”政策下龙头企业降低负荷率以挺价 [7] - **重点推荐中国化学** [4][7][12][30] - 产能：拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨 [7][30] - 价格弹性：己内酰胺当前价格约9950元/吨，较最低点上涨23.6%；价格每上升1000元，预计公司增利约2亿元，占2024年归母利润3.5% [7][30] - 盈利改善：英威达已将己二胺价格上调至18200元/吨，公司己二腈项目盈利有望改善 [7][30] - 财务质量：2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33；2024年分红率20% [7][30] - 估值：当前股价对应PB为0.88倍，处于历史最低区间 [7][30]；2026年预期PE为7.8倍 [12] - **其他关注标的** [7][12] - 三维化学：拥有醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，2026年预期PE为15倍，预期股息率5.6% [7][12] - 东华科技：6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目已正式投产，2026年预期PE为16倍 [7][12] 钢铁行业 - 钢价上涨预期基于供需弱平衡与“反内卷”政策加码 [8][9][35] - 产业背景：经历四年多下行周期，冬储累库力度弱，节后去库压力小，形成供需弱平衡 [9][35] - 政策端：《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确控制供给总量，加速落后产能退出 [9][35] - **重点推荐鸿路钢构** [8][9][12][35] - 受益机制：钢结构售价与钢价同步上涨，但成本采用移动加权平均法核算，上涨速度慢于售价，毛利率有望提升 [9][35] - 业绩弹性：钢材年均价每波动1%，公司吨净利同向波动约5元 [9][35] - 产销情况：2025年第四季度签单稳健，单季产量创历史新高；预测2026年钢结构产量增长30%至约650万吨 [9][35] - 盈利预测：预测2026年扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元 [9][35] - 估值重估：考虑加回每年约7亿元的研发费用及改造成本，2026年还原业绩约13亿元，按15倍PE测算，目标市值约200亿元 [9][35] - 市场估值：当前对应2026年预期PE为21倍 [12] 煤炭行业 - 煤价上涨受供给端收紧与全球资源紧张驱动 [10][38] - 政策与供给：2025年7月国家能源局定调煤炭“反内卷”，主产区安监趋严；印尼大幅削减2026年煤炭产量配额 [10][38] - 价格走势：截至2026年2月27日，甘其毛都蒙煤价1010元/吨，1月及2月均价分别为1022元/吨和1025元/吨，同比分别增长12%和13% [10][38] - **重点推荐北方国际** [10][11][12][38] - 业绩弹性：公司成本端按2025年第四季度长协价核算，2026年第一季度蒙煤终端与长协价差走阔，焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动业绩在低基数上修复（2025年第一季度收入/业绩同比下降27%/33%） [10][11][38] - 历史经营：2025年全年焦煤贸易量448万吨，同比下降13%；受全年蒙煤均价911元/吨（同比下降26%）影响，贸易业务毛利率大幅下行 [10][38] - 新业务贡献：孟加拉火电站项目预计2026年起贡献较多投资收益；波黑光伏项目测算年均税后净利润0.42亿元 [11][38] - 市场估值：当前对应2026年预期PE为13倍 [12]