投资评级 - 怡和嘉业(301367)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大 [1] - 海外市场方面，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设，市占率有望不断提升 [1] - 国内市场方面，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位 [1] 行业分析 - 全球慢性呼吸系统疾病患病人数持续上升，预计2025年全球COPD患病人数将达到5.3亿人，OSA患病人数将达到11.6亿人 [1] - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达到55.77亿美元，CAGR5为15.5% [1] - 2020年瑞思迈和飞利浦合计占据全球家用无创呼吸机市场约80%的份额，但随着飞利浦退出，市场竞争格局将迎来重塑 [1][7] 公司分析 海外市场 - 怡和嘉业按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，全球行业排名由第四升至第二 [1][7] - 公司与RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强 [1] - 公司在欧美主流医保市场深耕，产品在美国、法国、意大利等国家均纳入医保目录 [27][28] 国内市场 - 2020年怡和嘉业在国内家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦 [1] - 在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一 [1] - 预计2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元 [1] 产品与技术 - 公司产品矩阵完备，持续迭代升级增强竞争力，无创呼吸机自2007年推出后不断进行迭代升级 [29][30] - 公司呼吸机相关耗材主要包括面罩和呼吸管理，近几年占公司营业收入的比重在20%-35%左右 [31] - 公司不断完善云平台，为代理商提供全面售后支持 [32] 财务表现 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0% [1] - 2024年前三季度公司销售毛利率为51.20%，销售净利率为21.18%，盈利能力逐步恢复 [17]