报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A"，维持评级[2] 报告的核心观点 - 公司在国内外光储市场齐头并进，但考虑全球产业链竞争加剧，下调公司的盈利预测，维持"买入-A"评级[6] 公司近一年市场表现 - 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收341.8亿元，同比-12.6%；实现归母净利润19.5亿元，同比-31.2%。其中，Q3实现营收122.2亿元，同比-6.1%，环比-1.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比-22.0%，环比+8.3%[2] 储能业务 - 2024年前三季度，公司实现储能产品销售4.4GWh；其中Q3出货1.8GWh，出货量和单位净利均创单季度历史新高。展望四季度，在全年出货6.5-7GWh的预期下，Q4出货量有望环比持续增长。2024年，公司大储产品主要销往中国市场及海外美国、欧洲（英国）、澳洲等市场。截至2024年二季度末，公司储能在手订单26亿美元、项目储备66GWh，订单在加拿大、英国等重要市场享有领先市场份额[4] 组件业务 - 2024年前三季度，公司实现光伏组件出货量22.9GW；其中Q3组件出货8.4GW，环比+2.4%。行业整体竞争加剧，盈利能力下滑的背景下，公司坚持利润优先，主动放弃低价订单以确保盈利性。Q3公司向北美高价市场出货占比持续提升至30%+。海外产能布局方面，公司美国组件厂处于爬产过程中，5GW电池厂按计划推进，预计2025年内投产[5] 股权激励 - 2024年9月23日，公司公告限制性股权激励方案。2024-2026年，公司的股权激励触发的扣非净利润触发值为22.0/36.4/41.1亿元，目标值为27.5/45.5/51.4亿元。激励业绩目标持续稳健增长，显示了公司对自身业务能力和未来业务发展的信心[5] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.76/1.10/1.37，对应公司11月13日收盘价，2024-2026年PE分别为18.9/13.0/10.4[6] - 2022A-2026E的营业收入分别为47,536/51,310/50,301/61,513/73,141百万元，YoY分别为69.7%/7.9%/-2.0%/22.3%/18.9%。净利润分别为2,157/2,903/2,790/4,060/5,049百万元，YoY分别为6065.4%/34.6%/-3.9%/45.5%/24.4%。毛利率分别为11.4%/14.0%/14.9%/15.0%/14.8%。EPS分别为0.58/0.79/0.76/1.10/1.37元。ROE分别为18.3%/13.4%/12.2%/15.2%/15.6%。P/E分别为24.4/18.1/18.9/13.0/10.4倍。P/B分别为4.5/2.5/2.2/1.9/1.6倍[9]