投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 三只松鼠通过供应链重构实现高端性价比，零售行业正经历重大变革，公司作为全品类零食供应商具备充足机会 [2] - 公司收购爱零食、爱折扣，进行管理赋能，积极参与行业变革，实现制造、品牌、零售一体化 [2] - 分销业绩初显锋芒，10月分销营收同比+285%，70%经销商增速超60%，年货节分销目标增量8亿元 [2] - 公司持续发力供应链建设，缩短流通链路，实现成本优势，坚果品类已建成全球第一大坚果加工产业集群 [2] - 零售行业正迎来深刻变革，2025年将从量贩零食拓展至全品类折扣超市，三只松鼠将积极拥抱新兴渠道 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2%/+30.0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别同比+89.3%/+36.6%/+25.4%至4.2/5.7/7.1亿元 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.04/1.42/1.78元 [3] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为15.1%/18.6%/20.7% [3] 渠道与产品 - 公司重点发力线下分销，10月分销营收同比+285%，70%经销商增速超60% [2] - 年货节分销目标增量8亿元，主要通过瓜子等爆款日销品拓展市场覆盖度，坚果礼、烘焙礼共同发力礼赠市场 [2] - 公司在前期推出的105款分销产品中积累爆品打造经验，近两月继续推出30款产品 [2] - 公司与经销商共建市场，储备1亿元渠道费用，给到经销商更高支持力度 [2] - 爱零食当前已拥有超1千家量贩零食店，2025年将整合全国区域品牌，积极拓展社区零食店 [2] - 爱折扣为线下折扣商超业态，筛选各线下业态头部品类，以软折扣、硬折扣模式相结合，通过供应链极致压缩实现终端性价比 [2] 供应链建设 - 公司持续发力供应链建设，缩短流通链路，实现成本优势 [2] - 坚果品类已建成全球第一大坚果加工产业集群，国内拥有三大生产基地，国外建设芒果干及腰果工厂 [2] - 零食品类正建设七大工厂、17条产线，预计今年年底逐步投产 [2] - 自建工厂能够支撑公司爆品供应链建设、成本优势、品类边界拓展 [2]