报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 24Q1 - 3公司收入22亿同增4%，归母净利0.2亿同减84%，国内营收保持增长但海外业务受宏观因素影响亏损加大，参股公司百秋尚美投资收益下降，基于业绩表现调整盈利预测 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩整体情况 - 24Q1 - 3公司收入22亿同增4%，归母净利0.2亿同减84%，2024年前三季国内收入同增约11.5%，但国内直营店铺数量增加致费用增长，唐利国际经营未达预期，国内业务经营性净利下降 [3] - 24Q3公司收入7亿，同增2%，多品牌矩阵协同推动收入增长，国内市场保持5.3%增长，24Q3归母净利 - 0.4亿同减239% [6] 各业务情况 - 海外地区受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑较大，刚性费用占比高，不良店铺关闭等调整措施带来费用增加，海外业务亏损同比明显加大，公司已聘请专业中介机构制定业务调整及降本增效方案 [2] - 公司重要参股公司百秋尚美因直播电商、仓储等新业务处于前期投入期，且收到的政府补助较去年同期减少较多，导致公司投资收益下降较大 [2] 各品牌情况 - 24Q1 - 3分品牌看，ELLASSAY营收8.2亿同增14%，Laurèl营收2.8亿同增21%；Ed Hardy及Ed Hardy X营收1.8亿同减20%；IRO营收4.7亿同减17%；self - portrait营收3.6亿同增18% [4] - 24Q3处于成长期品牌在国内市场稳健拓展，self - portrait、Laurèl以及IRO中国区收入较去年同期分别增长32%、9%和8%，ELLASSAY基本保持稳定，线上销售收入同增48%，ELLASSAY、self - portrait、Laurèl以及IRO中国区分别增长69%、85%、61%和50% [6] 财务指标情况 - 24Q1 - 3公司毛利率68.2%同增1.3pct；归母净利率1%同减5.6pct [5] 盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.2/0.2以及0.3元（原值为0.4、0.5以及0.6元），PE分别为50X、36X、26X [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,394.74|2,915.18|3,063.86|3,441.94|3,906.60| |增长率(%)|1.35|21.73|5.10|12.34|13.50| |EBITDA(百万元)|277.70|640.49|302.43|367.57|393.74| |归属母公司净利润(百万元)|20.45|105.65|55.73|76.67|105.65| |增长率(%)|(93.27)|416.56|(89.56)|37.57|37.80| |EPS(元/股)|0.06|0.29|0.15|0.21|0.29| |市盈率(P/E)|135.53|26.24|49.74|36.15|26.24| |市净率(P/B)|1.01|0.96|0.95|0.94|0.93| |市销率(P/S)|1.16|0.95|0.90|0.81|0.71| |EV/EBITDA|8.06|3.41|5.02|4.79|5.05| [12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|518.39|585.40|891.02|652.12|467.06| |应收票据及应收账款|289.77|367.00|306.61|488.36|392.09| |预付账款|16.30|13.25|42.86|54.66|70.78| |存货|775.48|944.72|842.53|1,140.41|1,368.50| |流动资产合计|1,757.22|2,073.89|2,262.70|2,553.22|2,536.11| |长期股权投资|447.64|522.89|522.89|522.89|522.89| |固定资产|183.48|175.87|179.36|195.35|199.33| |无形资产|627.07|581.27|563.39|545.51|527.63| |非流动资产合计|2,586.24|2,548.10|2,392.54|2,400.76|2,392.62| |资产总计|4,343.46|4,621.99|4,655.24|4,953.98|4,928.73| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|212.35|290.14|157.47|385.61|238.86| |流动负债合计|730.27|878.74|890.09|1,136.68|1,060.05| |长期借款|102.21|55.64|115.00|125.00|140.00| |非流动负债合计|679.89|603.13|672.98|662.76|642.48| |负债合计|1,478.62|1,562.41|1,563.07|1,799.44|1,702.53| [14] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|55.62|161.95|55.73|76.67|105.65| |折旧摊销|126.35|131.32|49.39|51.89|53.89| |财务费用|28.99|23.85|87.33|86.76|70.40| |投资损失|(42.94)|(71.49)|(57.15)|(64.32)|(60.74)| |营运资金变动|(161.77)|(118.63)|161.72|(276.33)|(294.31)| |经营活动现金流|314.09|479.63|327.76|(63.82)|(59.59)| |资本支出|15.78|3.82|24.51|75.22|75.28| |长期投资|46.17|75.24|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(56.60)|(76.94)|22.15|9.32|20.74| |债权融资|(206.33)|(45.11)|9.59|(108.57)|(46.70)| |股权融资|(15.17)|(41.06)|(53.88)|(75.82)|(99.50)| |筹资活动现金流|(556.70)|(273.05)|(44.29)|(184.40)|(146.21)| |现金净增加额|(299.21)|129.64|305.62|(238.90)|(185.06)| [16]