报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 万华化学以技术创新驱动公司发展，通过优良文化和卓越运营打造高技术和低成本两大护城河，正向全球化工巨头之列进军 [2] - 短期看，万华化学的基本面受产品景气度影响，价差是影响短期利润的核心因素；长期看，公司未来的成长依赖于具有持续进化能力的里程碑式产品 [3] - 万华化学的产品体系日益庞大，通过建模分析营收和原材料的差值，定义了万华化学价差指数，以判断公司的景气位置 [3] - 万华化学在MDI赛道上已证明自身实力，未来可能落地的项目将是公司持续进化的空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 本月行情（2024年10月） - 截至2024年10月31日，万华化学收盘价为75.25元，较9月30日下跌17.60%，基础化工指数上涨0.48%，沪深300指数下跌3.16% [29] 重要公告（2024年10月） - 2024年前三季度，万华化学实现营业收入1476亿元，同比增长11.4%；归母净利润111亿元，同比减少12.7%；经营活动现金流净额为193亿元，同比增加13% [32] - 2024年前三季度，聚氨酯板块实现销售收入542.45亿元，石化和LPG贸易实现销售收入619.78亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入199.99亿元 [32] - 烟台产业园75万吨/年PDH装置于2024年8月25日开始停产检修，10月8日检修结束，恢复正常生产 [32] 万华化学开工情况和价差指数 - 截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76，处于历史13.27%分位数，预计Q4归母净利润为39亿元 [35] - 万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数平均为127.53，较2024年Q3上升12.06，处于历史30.41%分位数 [71] 项目进展 - 万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开 [5] - 万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书征求意见稿公示 [5] - 万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示 [8] - 万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目首次环境影响评价信息公开 [8] - 万华化学现有规划项目全部如期投产后，预计2024年新增年营收合计471亿元，2025年及之后预计新增营收合计1084亿元 [55] 聚氨酯板块 - 万华化学聚氨酯板块价差指数以MDI、TDI和聚醚产能为权重计算得出，Q4价差指数均值为96.34，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数均值为127.53，处于历史30.41%分位数 [71] - 万华化学Q4 TDI价差指数均值为43.37，处于历史6.81%分位数 [129] MDI - 2024年10月，聚合MDI均价为18506元/吨，同比上涨18.51%，环比上涨2.11%；纯MDI均价为18248元/吨，同比下降11.67%，环比下降0.90% [9] - 2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差为12451元/吨，同比上涨37.58%，环比上涨7.51%；纯MDI平均价差为12193元/吨，同比下降13.49%，环比上涨2.71% [9] - 2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差为12744元/吨，纯MDI价差为13344元/吨 [9] - 2024年1-9月，国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69% [10] - 2024年9月，国内家用电冰箱产量为963万台，同比增长9.0%；出口量为668万台，同比增长9.7% [11] - 2024年9月，国内冷柜产量为344万台，同比增长5.6%；销量为324.3万台，同比增长0.03% [11] - 2024年10月，国内汽车产量为299.6万辆，同比增长3.6%；销量为305.3万辆，同比增长7.0% [11] - 2024年9月，房屋新开工面积累计为5.61亿平方米，同比下降22.2%；房屋累计施工面积为71.60亿平方米，同比下降12.2% [11] 盈利预测和投资评级 - 预计2024/2025/2026年万华化学营业收入分别为1906亿元、2305亿元、2618亿元，归母净利润分别为150亿元、204亿元、260亿元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级 [12][14] 其他数据 - 万华化学总市值为2417.29亿元，流通市值为2417.29亿元，总股本为31.397466亿股，流通股本为31.397466亿股，日均成交额为14.6073亿元，近一月换手率为0.93% [4] - 2024年Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数，聚氨酯板块价差指数处于历史22.14%分位数，MDI价差指数处于历史30.41%分位数，TDI价差指数处于历史6.81%分位数 [35][71][129]