报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 东航物流为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望推动运价上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链延伸，收入及盈利能力均有提升空间。[4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 东航物流: 航空货运龙头, 布局多元化综合物流解决方案 [14] - 东航物流前身为上海东方远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成为国内首家货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案。[1][45] - 公司业务主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023年收入占比分别为44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。[1] - 航空速运业务为公司基本盘，其中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为市场表现：公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。[1] 2. 航空货运供需改善，运价景气有望持续提升 [14] - 需求：国内需求随经济复苏而提升，跨境电商驱动国际运输需求增长。测算下2024-2026年整体航空货运需求同比增长11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商高增有望推动国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0%。[4] - 供给：客机腹舱增长较缓，货机运力供给增长整体可控。考虑到国际航班恢复及机队增长，测算下，供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%。[4] - 跨境电商旺季将至，国际货运运价景气有望持续提升：2024Q4，传统旺季运价弹性有望显现。中长期来看，供需增速错配有望持续提升运价景气。[4] 3. 航空速运业务运价弹性显著, 综合物流解决方案成长可期 [14] - 公司通过中货航下14架全货机及东航的近800架客机腹舱提供干线运输服务，2024年行业供需改善下，货机业务业绩弹性凸显。测算下10%运价波动或影响全年归母净利润5.26亿元。[5] - 公司依托干线资源向供应链业务延伸，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台发力出海，公司综合物流业务有望成为第二成长曲线。[5] - 公司卡位优质货站资源，提供地面综合服务，随着后续货站项目逐步投产，盈利有望稳步提升。[5] 4. 盈利预测与评级 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流等可比公司估值，2024年可比公司平均估值约为11倍，首次覆盖给予"买入"评级。[5][9] - 关键假设：航空速运业务收入分别为111.7/129.5/149.1亿元，同比+22.3%/+15.9%/+15.1%，毛利率为24.0%/25.4%/26.7%；综合物流解决方案收入分别为115.8/139.0/166.3亿元，同比+27.0%/+20.0%/+19.6%,毛利率为15%/15%/15%；地面综合服务收入分别为26.8/28.2/29.6亿元，同比+13.1%/+5.2%/+5.0%，毛利率为40%/40%/40%。[10]