公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为30.0元 [2] 报告的核心观点 - 公共充电市场空间广阔,特来电龙头地位稳固 [1] - 五张充电网网罗海量数据,价值挖掘有望拓宽成长边界 [1] - 新型电力系统建设持续推进,箱变业务有望稳步增长 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元 [2] - 结合可比公司估值水平,认为公司合理估值水平为2025年30倍市盈率 [2] 公司主要财务信息 - 2022年营业收入116.3亿元,同比增长23.2% [4] - 2023年营业收入146.02亿元,同比增长25.6% [4] - 2024年预计营业收入163.91亿元,同比增长12.3% [4] - 2025年预计营业收入192.64亿元,同比增长17.5% [4] - 2026年预计营业收入225.28亿元,同比增长16.9% [4] - 2022年营业利润2.74亿元,同比增长52.6% [4] - 2023年营业利润6.02亿元,同比增长119.8% [4] - 2024年预计营业利润9.67亿元,同比增长60.6% [4] - 2025年预计营业利润12.64亿元,同比增长30.8% [4] - 2026年预计营业利润15.98亿元,同比增长26.4% [4] - 2022年归母净利润2.72亿元,同比增长45.4% [4] - 2023年归母净利润4.91亿元,同比增长80.4% [4] - 2024年预计归母净利润7.94亿元,同比增长61.6% [4] - 2025年预计归母净利润10.51亿元,同比增长32.3% [4] - 2026年预计归母净利润13.5亿元,同比增长28.5% [4] - 2022年每股收益0.26元 [4] - 2023年每股收益0.47元 [4] - 2024年预计每股收益0.75元 [4] - 2025年预计每股收益1.00元 [4] - 2026年预计每股收益1.28元 [4] - 2022年毛利率22.1% [4] - 2023年毛利率23.4% [4] - 2024年预计毛利率22.3% [4] - 2025年预计毛利率23.1% [4] - 2026年预计毛利率23.6% [4] - 2022年净利率2.3% [4] - 2023年净利率3.4% [4] - 2024年预计净利率4.8% [4] - 2025年预计净利率5.5% [4] - 2026年预计净利率6.0% [4] - 2022年净资产收益率4.4% [4] - 2023年净资产收益率7.6% [4] - 2024年预计净资产收益率11.1% [4] - 2025年预计净资产收益率13.0% [4] - 2026年预计净资产收益率14.9% [4] - 2022年市盈率88.8倍 [4] - 2023年市盈率49.2倍 [4] - 2024年预计市盈率30.4倍 [4] - 2025年预计市盈率23.0倍 [4] - 2026年预计市盈率17.9倍 [4] - 2022年市净率3.8倍 [4] - 2023年市净率3.6倍 [4] - 2024年预计市净率3.2倍 [4] - 2025年预计市净率2.8倍 [4] - 2026年预计市净率2.5倍 [4] 公司概况 - 特锐德成立于2004年,专注于户外箱式电力产品的集成设计与研发生产 [21] - 公司中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场占有率第一,电力市场第一 [21] - 2014年,公司基于在户外箱式电力设备的技术积累和创新延伸,成功开拓了电动汽车充电网业务 [21] - 截至2024年上半年,公司公共充电桩数量、直流桩数量、充电量等多项指标均位列行业第一 [21] 公司股权结构 - 截至2024年6月,公司的第一大股东为青岛德锐投资,持股比例31.56% [24] - 公司实控人为董事长于德翔,通过持有德锐投资61.97%的股份,以及直接持有公司1.24%的股份,合计持有公司股份份额约20.8% [24] - 公司通过控股子公司特来电开展充电网建设运营和充电网解决方案提供业务,对特来电持股比例约77.71% [24] 公司研发情况 - 公司引进和培养了来自各技术领域的顶尖人才,围绕充电领域核心技术搭建了十大研发团队 [29] - 公司在充电网技术领域建立了强大的创新研发能力,拥有超过1400项知识产权 [29] - 2023年,公司研发支出高达4.89亿元,占营业收入比例为3.35% [29] - 2023年,公司研发团队进一步壮大,人员数量达到1160人 [29] 公司营业收入情况 - 2020年以来,在国内电网改造和新能源发电项目持续推进、新能源汽车及充电基础设施建设快速发展的背景之下,公司两大主业均迎来积极增长阶段 [31] - 2020-2023年,公司营业收入从74.64亿元增长至146.02亿元,年均复合增速达18% [31] - 2024年上半年,公司实现营业收入63.32亿元,同比增长13% [31] - 2024年上半年,充电网业务收入占比达到42%,创下历史新高 [31] 公司归母净利润情况 - 得益于充电网业务亏损收窄、箱变业务盈利回归,2022年起公司归母净利润呈现逐年向好态势 [31] - 2024年上半年,公司实现归母净利润1.93亿元,同比大增105% [31] 公司毛利率和净利率情况 - 2021-2023年,公司销售毛利率分别为21.5%、22.1%、23.4%,净利率分别为1.9%、2.1%、3.6%,呈现逐年改善趋势 [35] - 2024年上半年,毛利率和净利率分别为20.4%、3.0%,较2023年略有下降 [35] 公司三费率情况 - 公司凭借优异管理能力,期间费用率自2019年起持续优化,三费率从19.3%下降至2024年上半年的12.9% [35] - 2021-2023年,公司销售费用率分别为10.1%、9.3%、8.4%,管理费用率分别为7.4%、7.1%、6.7%,财务费用率分别为1.8%、1.7%、1.5% [35] 新能源汽车市场情况 - 2024年上半年,我国新能源汽车销售量为494.4万辆,同比增长32%,渗透率超过35% [40] - 截至2024年6月末,我国新能源汽车保有量已经达到2472万辆,保有量占比7.2% [40] 公共充电桩市场情况 - 2024年上半年,我国充电基础设施增量为164.7万台,同比上升14.2% [42] - 其中公共充电桩增量为39.6万台,同比上升12.7% [42] - 截至2024年6月,全国充电基础设施累计数量为1024.3万台,其中公共充电桩保有量为312.2万台 [42] - 2024年上半年,我国车桩增量比为3.0:1,存量车桩比2.4:1 [42] - 若仅考虑公共桩,增量与存量车桩比分别为12.5:1和7.9:1 [42] 公共充电需求情况 - 2023年,公共充电桩充电量达359.7亿度,同比增长68.7% [45] - 2024年上半年,公共充电量达242.9亿度电,同比增长54.5% [45] - 2023年,单车年度充电量约1762度电,同比增长8.3% [45] - 预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年,对应2023-2030年年均复合增速25% [45] 国家充电桩政策 - 2024年2月,国家发改委发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》,推动电动汽车通过有序充电、车网互动等多种形式参与电力系统调节 [46] - 2024年3月,国家能源局发布《2024年能源工作指导意见》,加快构建充电基础设施网络体系,探索开展车网双向互动 [46] - 2024年7月,国家发改委、国家能源局发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》,全面推广新能源汽车有序充电,扩大双向充放电(V2G)项目规模 [46] - 2024年8月,国家发改委、国家能源局发布《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》,探索技术先进、模式清晰、可复制推广的商业模式 [46] 充电桩运营格局 - 截至2024年9月,全国公共充电桩数量累计达332.9万台 [49] - 特来电/星星充电/云快充公桩数量分别为64.0/58.4/55.7万台,市占率分别为19%/18%/17%,CR3达53.5% [49] - 2023年以来,头部3家运营商保持稳定,CR3份额基本维持在54%左右 [49] 虚拟电厂和车网互动 - 充电运营商通过充电网掌握大量电动车电池资源,有望成为新型电力系统用户侧调节的重要参与者 [54] - 当前,充电运营商可以通过参与虚拟电厂、响应电网调度有序充电获得需求响应补贴收益 [54] - V2G技术允许电动车与电网实现能量双向传输,电动车的等效储能潜力有望得到释放 [54] - 未来,随着电改机制政策逐步健全,电力现货市场、辅助服务市场逐步完善,虚拟电厂盈利模式有望日益丰富 [54] - 随着V2G技术走向成熟,V2G充电桩成本下降,车网互动应用场景有望得到拓展,为充电运营商贡献更多增量收益 [54] 特来电充电桩产品 - 公司针对公交、公共、物流、园区、小区等不同场景与服务对象,创新研发制造了多种类型的充电产品 [56] - 公司充电网的核心设备如充电模块、功率分配模块、调度控制单元的软硬件系统等均为自主设计研发 [56] 特来电充电网布局 - 公司早在2014年即进军充电桩行业,彼时新能源汽车渗透率不足1%,行业需求尚未显现 [63] - 公司凭借独到战略眼光超前布局抢占先机,大力建设全国性充电桩网络 [63] - 截至2024年6月底,公司累计充电量突破300亿度 [63] - 截至2024年9月底,公司运营公共充电终端59.5万台,其中直流充电终端35.6万台,市场份额约为26%,排名全国第一 [63] - 2024年1-9月,公司充电量超过93亿度,市场份额约为24%,排名全国第一 [63] 特来电运营模式 - 公司早期以自投场站为主,2018年起逐步由重资产转向"共建共享+销售"的轻资产运营模式 [69] - 截至2024年6月底,公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家,其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家 [69] - 公司已与70多家车企达成合作,累计建成车企品牌站超过1700座,充电终端超过7000个,覆盖全国近30个城市 [69] 特来电数据资源 - 充电网是大规模用户、车辆、能源等数据和信息的入口,通过高强度、高粘性的实时在线交互,形成基于用户、车、电池的海量用户行为、电池安全、能源大数据 [75] - 运营商通过对数据的采集、分析、处理和价值挖掘,可以从多维度提升服务价值 [75] 特来电增值服务 - 面向运营商、公交企业、机场、物流、地产、企事业园区等企业用户,公司基于自主研发的充电网运营平台以及丰富的运营经验,提供多样化、专业的充电SaaS服务 [79] - 建立百余家生态合作伙伴,覆盖金融、保险、车后服务市场、电池能源、生活服务等多个领域,深度挖掘"充电+X"商业价值 [79] 特来电负荷聚合 - 充电运营商凭借自身资源禀赋,通过有序充电、车网互动向负荷聚合商转型是增厚收入利润的重要途径 [83] - 特来电作为充电运营龙头,不仅掌握丰富的优质负荷侧资源,且基于自主研发的充电云平台对充电行为进行全面监控和管理 [83] - 截至2024年6月底,公司已实现与28个网、省、地级电力调控中心、虚拟电厂管理中心或负荷管理中心的在线信息交互,具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过470万kW [83] - 2024年1-6月,公司在上海、深圳、江苏、福建等地区参与调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务,参与规模超过5万kW [83] - 公司上半年参与电力市场化交易的电量超过6亿度电 [83] 全社会用电量 - 2018-2023年,全社会用电量持续增长,年均复合增长率为6.1% [84] - 2024年上半年,全社会用电量约4.7万亿千瓦时,同比增长8.1% [84] - 预计2024年全年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时,比2023年增长6%左右 [84] 电网投资情况 - "十四五"期间,国家电网计划投入2.4万亿,大力推进新能源供给消纳体系建设 [86] - 南网建设将规划投资约6700亿元,以加快数字电网和现代化电网建设进程,推动以新能源为主体的新型电力系统构建 [86] - 2024年上半年,我国电网工程完成投资2540亿元,同比增长24% [86] 全球电网投资 - 欧美等发达国家现有电网系统已有近一个世纪历史,老化的电网基础设施无法适应日益增长的电力需求、电动汽车的普及以及分布式发电的增加 [90] - 欧盟委员会提出《电网行动计划》,拟投入5840亿欧元,用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施 [90] - 2023年,欧洲和美国风光发电量占比分别达到24%和15% [91] - 2024年,非洲的清洁能源投资将超过400亿美元,几乎是2020年的两倍 [94] - 2024年,全球电网和储能投资将达到4350亿美元,同比增长9% [94] 公司电力设备产品 - 公司"智能制造+集成服务"业务以智能箱式电力设备为主,主要包括10~35kV箱式变电站和成套开关设备两大类 [97] - 公司产品广泛应用于新能源发电、城市配电、轨道交通、工矿企业等领域 [97] 公司集成服务产品 - 公司集成服务业务以高压预制舱式