报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为增持（维持评级），当前价格12.68元 [3] 报告的核心观点 - 基于24Q1 - 3业绩表现，外部宏观环境不确定性或拖累公司传统业务，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.00/1.26以及1.67亿元（24 - 25年原值为1.26亿元以及1.42亿元）；EPS分别为0.25/0.31以及0.42元（24 - 25年原值为0.32元以及0.35元）；PE分别为51X/40X以及30X，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司三季报情况 - 24Q3公司收入3亿同增15%，归母净利0.12亿同减36%，扣非后归母净利0.1亿同减41%；24Q1 - 3公司收入8.8亿同增15%，归母净利0.6亿同增23%，扣非后归母净利0.6亿同增21%；24Q1 - 3公司毛利率24%同增1.3pct；净利率5.6%同减0.7pct [3] 参与设立产业基金 - 公司作为有限合伙人拟用自有资金与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业，产业基金目标规模12,060万元，公司认缴出资6000万，上海嘉寻出资60万元，有助于拓展业务机会，完善业务布局，提升综合竞争力 [4] 控股子公司签署战略合作框架协议 - 公司控股子公司南通艾纳新能源与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，自2024Q4起至2026年末北理同创拟采购约1.08GW产品，有助于开拓销售市场，加快产品创新及应用进程，推进与其他客户业务进程，增强品牌影响力及核心竞争力 [5] 基本数据 - A股总股本400.40百万股，流通A股股本278.28百万股，A股总市值5,077.06百万元，流通A股市值3,528.56百万元，每股净资产3.02元，资产负债率55.46%，一年内最高/最低为15.35/6.55元 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,122.11|1,066.55|1,259.60|1,514.04|1,868.32| |增长率(%)|0.18|(4.95)|18.10|20.20|23.40| |EBITDA(百万元)|199.49|187.70|182.00|206.86|250.12| |归属母公司净利润(百万元)|106.28|75.28|99.70|125.60|167.01| |增长率(%)|(26.55)|(29.17)|32.45|25.97|32.97| |EPS(元/股)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |市销率(P/S)|4.52|4.76|4.03|3.35|2.72| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|223.66|573.72|176.34|211.97|348.53| |应收票据及应收账款(百万元)|261.28|309.43|250.39|422.51|407.85| |预付账款(百万元)|6.99|5.54|14.00|9.48|19.30| |存货(百万元)|339.35|283.49|385.98|418.36|567.70| |流动资产合计(百万元)|855.45|1,268.44|874.40|1,113.57|1,395.70| |长期股权投资(百万元)|37.32|38.84|38.84|38.84|38.84| |固定资产(百万元)|582.93|640.30|591.58|542.87|494.15| |在建工程(百万元)|99.95|529.08|529.08|529.08|529.08| |无形资产(百万元)|151.20|142.97|139.82|136.67|133.52| |非流动资产合计(百万元)|1,037.61|1,484.49|1,430.29|1,365.48|1,302.46| |资产总计(百万元)|1,895.14|2,759.95|2,304.69|2,479.05|2,698.16| |短期借款(百万元)|256.02|139.88|236.30|158.87|120.00| |应付票据及应付账款(百万元)|109.99|204.69|143.43|274.83|237.93| |流动负债合计(百万元)|590.29|584.04|694.46|717.22|736.01| |长期借款(百万元)|127.58|386.31|140.00|140.00|140.00| |应付债券(百万元)|0.00|459.61|153.20|204.27|272.36| |非流动负债合计(百万元)|160.58|923.70|340.99|392.06|460.15| |负债合计(百万元)|789.92|1,553.65|1,035.44|1,109.28|1,196.16| [13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|104.93|69.01|99.70|125.60|167.01| |折旧摊销(百万元)|57.69|61.70|51.87|51.87|51.87| |财务费用(百万元)|14.13|19.75|18.72|14.52|11.31| |投资损失(百万元)|(2.17)|(1.65)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动(百万元)|(25.28)|119.68|(27.31)|(90.25)|(77.03)| |经营活动现金流(百万元)|228.07|226.45|142.01|100.06|150.41| |资本支出(百万元)|251.78|484.80|29.99|0.00|0.00| |长期投资(百万元)|36.72|1.52|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(281.86)|(490.64)|(1.00)|(0.33)|0.56| |债权融资(百万元)|197.52|577.09|(503.10)|(40.88)|17.91| |股权融资(百万元)|(20.39)|6.50|(35.29)|(23.22)|(32.31)| |筹资活动现金流(百万元)|141.91|596.39|(538.39)|(64.10)|(14.40)| |现金净增加额(百万元)|88.12|332.19|(397.38)|35.62|136.57| [15] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|0.18%|-4.95%|18.10%|20.20%|23.40%| |营业利润增长率|-28.48%|-32.38%|40.08%|26.08%|33.09%| |归属于母公司净利润增长率|-26.55%|-29.17%|32.45%|25.97%|32.97%| |毛利率|23.47%|23.57%|23.47%|23.50%|24.00%| |净利率|9.47%|7.06%|7.92%|8.30%|8.94%| |ROE|9.65%|6.34%|7.97%|9.28%|11.23%| |ROIC|10.67%|6.92%|7.17%|8.66%|10.73%| |资产负债率|41.68%|56.29%|44.93%|44.75%|44.33%| |净负债率|24.92%|43.11%|34.11%|27.09%|17.55%| |流动比率|1.36|2.02|1.26|1.55|1.90| |速动比率|0.82|1.57|0.70|0.97|1.12| |应收账款周转率|3.56|3.74|4.50|4.50|4.50| |存货周转率|3.26|3.42|3.76|3.76|3.79| |总资产周转率|0.63|0.46|0.50|0.63|0.72| |每股收益(元)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |每股经营现金流(元)|0.57|0.57|0.35|0.25|0.38| |每股净资产(元)|2.75|2.97|3.13|3.38|3.72| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| |EV/EBIT|21.18|34.35|41.47|34.49|26.47| [16]