报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格15.82元 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q3收入6.6亿同增42%，归母净利0.05亿同减70%，扣非后归母净利0.03亿同减82%，净利润下滑受期间费用增加影响；24Q1 - 3公司收入17亿同增40%，归母净利0.7亿同增7%，扣非后归母0.2亿同减41%；24Q1 - 3公司毛利率18.7%同减0.1pct，净利率3.5%同减1.3pct [1] - 公司通过提升质量管控和技术研发能力应对市场竞争，为客户提供多品类、一站式采购服务 [3] - 公司通过调整客户群体、扩充新品类提升毛利率，随着销售增长产能利用率提高，综合毛利有望修复；上调营收下调利润预测，预计24 - 26年EPS分别为0.6/0.8以及1元/股（原值为0.8/1以及1.2元/股），24 - 26年PE分别为28X、20X以及15X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,976.02|1,721.16|2,444.05|2,967.32|3,649.81| |增长率（%）|60.08|(12.90)|42.00|21.41|23.00| |EBITDA（百万元）|342.30|295.12|298.51|352.08|397.29| |归属母公司净利润（百万元）|179.22|45.36|107.22|151.56|196.21| |增长率（%）|151.72|(74.69)|136.41|41.35|29.46| |EPS（元/股）|0.93|0.24|0.56|0.79|1.02| |市盈率（P/E）|16.95|66.97|28.33|20.04|15.48| |市净率（P/B）|2.01|1.80|1.80|1.64|1.46| |市销率（P/S）|1.54|1.76|1.24|1.02|0.83| |EV/EBITDA|10.41|11.66|11.29|7.98|6.93| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|754.63|946.62|1,222.03|1,483.66|1,824.90| |应收票据及应收账款（百万元）|261.81|336.17|315.87|496.95|583.56| |预付账款（百万元）|32.09|13.56|43.12|30.58|59.42| |存货（百万元）|302.10|397.59|550.66|546.11|859.34| |流动资产合计（百万元）|1,372.07|1,783.77|2,173.87|2,613.49|3,394.97| |固定资产（百万元）|903.50|1,398.19|1,333.68|1,264.67|1,191.16| |在建工程（百万元）|94.49|341.28|341.28|341.28|341.28| |无形资产（百万元）|264.24|250.01|242.42|234.84|227.26| |非流动资产合计（百万元）|1,541.18|2,330.71|2,147.30|2,075.29|2,002.68| |资产总计（百万元）|2,913.25|4,114.47|4,321.17|4,688.78|5,397.65| |短期借款（百万元）|184.39|113.86|449.83|340.81|557.28| |应付票据及应付账款（百万元）|655.25|664.59|671.64|1,070.69|1,221.33| |流动负债合计（百万元）|1,025.29|1,141.65|1,366.85|1,741.02|2,159.63| |长期借款（百万元）|122.31|437.53|475.55|285.00|347.72| |应付债券（百万元）|0.00|559.30|559.30|559.30|559.30| |非流动负债合计（百万元）|203.36|1,129.83|1,120.61|944.24|1,013.25| |负债合计（百万元）|1,235.23|2,276.35|2,487.46|2,685.26|3,172.88| [13] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,976.02|1,721.16|2,444.05|2,967.32|3,649.81| |营业成本（百万元）|1,536.56|1,390.14|1,930.80|2,344.18|2,883.35| |营业税金及附加（百万元）|8.04|12.21|12.22|15.13|17.52| |销售费用（百万元）|98.14|92.50|146.64|195.84|240.89| |管理费用（百万元）|92.65|109.74|146.64|137.98|168.26| |研发费用（百万元）|63.57|56.49|78.21|94.95|116.79| |财务费用（百万元）|(16.50)|2.80|13.68|11.37|6.73| |资产/信用减值损失（百万元）|(18.82)|(54.93)|(11.03)|(11.66)|(8.96)| |公允价值变动收益（百万元）|(0.09)|0.09|0.00|0.00|0.00| |投资净收益（百万元）|7.32|(0.25)|2.35|3.14|1.75| |营业利润（百万元）|187.77|21.42|107.17|159.33|209.06| |营业外收入（百万元）|6.51|12.18|13.41|10.70|12.09| |营业外支出（百万元）|1.84|3.02|1.73|2.20|2.32| |利润总额（百万元）|192.44|30.58|118.85|167.84|218.83| |所得税（百万元）|16.81|3.44|11.62|16.28|22.63| |净利润（百万元）|175.64|27.14|107.22|151.56|196.21| |少数股东损益（百万元）|(3.58)|(18.22)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润（百万元）|179.22|45.36|107.22|151.56|196.21| |每股收益（元）|0.93|0.24|0.56|0.79|1.02| [13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|175.64|27.14|107.22|151.56|196.21| |折旧摊销（百万元）|106.23|151.87|162.09|166.59|171.09| |财务费用（百万元）|12.64|14.99|13.68|11.37|6.73| |投资损失（百万元）|(7.32)|(0.24)|(2.35)|(3.14)|(1.75)| |营运资金变动（百万元）|335.75|(90.43)|(107.68)|309.63|(256.37)| |其它（百万元）|30.70|42.92|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流（百万元）|653.65|146.25|172.96|636.00|115.91| |资本支出（百万元）|817.78|763.43|137.24|75.83|83.70| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|(1,304.15)|(1,543.14)|(224.88)|(162.69)|(171.96)| |投资活动现金流（百万元）|(486.37)|(779.71)|(87.65)|(86.86)|(88.25)| |债权融资（百万元）|(26.74)|902.84|301.72|(305.77)|288.54| |股权融资（百万元）|(38.49)|130.10|(111.64)|18.26|25.04| |其他（百万元）|(308.82)|(92.84)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流（百万元）|(374.05)|940.10|190.09|(287.51)|313.58| |汇率变动影响（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额（百万元）|(206.77)|306.65|275.40|261.64|341.24| [15]