报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[5][157] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是东阳光，成立于1997年，主业聚焦化工和电子新材料板块，是国内铝箔、制冷剂龙头企业之一，拥有全球最大的电极箔生产基地，电子光箔、电极箔产品份额领先市场，同时还是制冷剂行业领军企业，三代制冷剂布局完善，配额位居国内第一梯队，并前瞻性布局第四代制冷剂及主流氟化冷却液。当下，制冷剂行业迎来供需格局根本性扭转，公司已迎来产品景气向上、业绩上行的新时期[2][25][27] - 公司具备制冷剂上下游贯穿优势，2024年制冷剂配额总量有所调增，总配额量进一步提升至5.73万吨，能够在本轮三代制冷剂行情中充分受益。同时，公司电极箔业务持续改善经营，化成箔通过迁往乌兰察布节约电费，积层箔有望成为一大成长点，公司账上现金充足，分红补贴投资者[3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动 - 公司是国内铝箔、制冷剂龙头企业之一，在化工板块，三代制冷剂配额位居国内前列，配套完整产业链，上下游一体化；在电容器和电子光箔领域，拥有全球唯一的铝电解电容器全产业链，是全球最大的电极箔生产基地，电子光箔、中高压化成箔产销居世界前列[25] 2. 上下游优势凸显的制冷剂强者 2.1制冷剂：供给硬约束的涨价核心单品 - 制冷剂进入配额年，三代壮阔十年开启，我国应采取在2024年冻结三代配额，2029年削减10%三代配额的配额管控方案。三代制冷剂企业迎来了供求格局反转的黄金时代，且具备优异的竞争格局，提价更具可行性。年初以来制冷剂价格大幅拉涨，预计后续价格仍将上行[49][50][61] 2.2贯穿上下游，产业链优势凸显 - 公司制冷剂配额总量位居前列，2024年配额总量有所调增，总配额量进一步提升至5.73万吨。公司不仅配颇总量居于全国前列，且还具备产业链上下游贯穿的突出优势，向上游看，自有氯碱配套能力，原料优势凸显；向下游看，地处广东靠近核心客户，与下游空调客户多年合作[68][69] 3. 深耕含氟精尖材料 3.1 PVDF：高低端产品盈利两极分化，公司技术领跑行业 - 在不同使用场景下，PVDF产品的价格存在显著差距，公司在PVDF市场卓有建树，技术迭代和市场地位保持领先，产品盈利表现领跑同业[83][85][86] 3.2四代制冷剂：大势所趋，早有布局 - 高价但环保的四代制冷剂是远景所在，国内受制于专利问题尚未开始放量，公司后续发力四代时具备原料、技术先发优势，积极布局四代制冷剂，有望在未来四代角力中继续跻身上游[89][92] 3.3氟冷却液、冷板：液冷时代开启，多点开花可期 - 数据中心液冷应用提速，拉升冷板材料、冷却液需求。公司在冷板和冷却液方面均有布局，冷板方面，具备技术迁移复用的竞争实力；冷却液方面，有望在快速成长的浸没式液冷市场深厚受益[95][99] 4. 电子元器件产业：全产业链延伸 4.1铝箔、铝电容市场空间广阔 - 2022年铝箔、铝电容合计市场规模超2000亿元，公司铝箔业务布局广泛，基本涵盖了铝箔所有的主要下游，各类产品的景气程度有所差异[104][105] 4.2铝电容：自有原料优势，链条贯通 - 电容器是三大被动电子元件之一，铝电解电容器是电容的主要品类之一，公司的电容器业务集中于铝电解电容器，自有化成箔产能使得公司在成本端享受直接优势[114] 4.3电极箔：拳头产品降本扩能，潜力新品放量在即 - 电极箔市场容量宽广，公司在箔材段具备完整链条配套，在电子光箔、化成箔、腐蚀箔市场地位领先，具备产业链一体化优势。化成箔通过迁往乌兰察布节约电费，积层箔有望成为一大成长点[126][141][147] 5. 盈利预测及投资建议 5.1关键假设 - 对化工新材料、高端铝箔、电子元器件、能源材料和其他业务分别做出了关键假设，包括价格、收入增速、毛利率等方面[151][152] 5.2盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为133.5/160.2/200.3亿元，实现归母净利润分别为5.0/11.9/16.8亿元；对应PE分别为51/22/15倍[153] 5.3估值分析与投资建议 - 选取制冷剂生产企业巨化股份、三美股份、昊华科技与公司进行可比分析，考虑到公司的优势，认为公司能够享受更高的估值溢价，给予“买入”评级[157]