公司基本情况 - 最新收盘价为8.21元 [3] - 总股本为10.73亿股，流通股本为7.52亿股 [4] - 总市值为88亿元，流通市值为62亿元 [5] - 52周内最高价为12.21元，最低价为6.79元 [6] - 资产负债率为58.8% [7] - 市盈率为15.20 [8] - 第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [9] - 股票投资评级为买入，维持 [9] 个股表现 - 2023年11月至2024年11月期间，株冶集团股价表现如下：-18%，-11%，-4%，3%，10%，17%，24%，31%，38%，45%，52% [10] 投资要点 - 株冶集团源于1956年始建的株洲冶炼厂，是国家"一五"期间建设的重点企业 [11] - 2000年开始，企业由工厂制转为公司制、股份制 [11] - 2023年完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100%股权 [11] - 2024年前三季度归母净利润为5.82亿元，同期历史新高 [11] 水口山有限改扩建完成 - 水口山铅锌矿开发利用方案的设计规模为80万吨/年，其中康家湾矿段70万吨/年，老鸦巢矿段10万吨/年 [12] - 康家湾矿段70万吨/年技改工作在2023年底完成并于2024年上半年投入运营 [12] - 预计2025年开始，公司自产锌、自产铅，自产金银都会出现一定比率的提升 [12] - 估算公司在扩产完成后，矿山年产锌2万吨、铅2万吨、金1.9吨、白银75吨左右 [12] 投资价值分析 - 锌冶炼业务提供业绩弹性 [13] - 金银矿山业务提供业绩基本盘 [13] - 五矿集团的强大资源储备提供远期增长空间 [13] - 2025年矿端紧缺有望好转，加工费存在提升预期 [13] - 考虑公司30万吨的锌冶炼产能，市场冶炼加工费每提升1000元，将会带来3亿左右的毛利提升 [13] - 株冶集团冶炼历史悠久，成本管控能力强，位于锌冶炼成本最左端，行业边际改善有望最先受益 [13] - 公司水口山有限伴生有较高品位的金银矿石，有望在金银价格中枢高位的情况下贡献稳定利润 [13] - 随着水口山有限矿石产量由65万吨提升至80万吨，并预计在2025年开始满产运行，预计公司黄金和白银产量都存在不同程度的提升 [13] - 水口山有限注入后，五矿集团内部依然有较多的优质资产，部分存在类同业务 [13] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年营业收入为199.87/206.49/214.54亿元，YOY为2.99%/3.31%/3.90% [15] - 预计2024-2026年归母净利润为8.28/9.42/10.29亿元，YOY为35.43%/13.87%/9.23% [15] - 对应PE为10.64/9.35/8.56，维持"买入"评级 [15] 财务报表和主要财务比率 - 2023年营业收入为19406百万元，YOY为-4.9% [69] - 2024E营业收入为19987百万元，YOY为3.0% [69] - 2025E营业收入为20649百万元，YOY为3.3% [69] - 2026E营业收入为21454百万元，YOY为3.9% [69] - 2023年归母净利润为611.15百万元，YOY为23.99% [69] - 2024E归母净利润为827.71百万元，YOY为35.43% [69] - 2025E归母净利润为942.49百万元，YOY为13.87% [69] - 2026E归母净利润为1029.49百万元，YOY为9.23% [69] - 2023年EPS为0.57元，2024E为0.77元，2025E为0.88元，2026E为0.96元 [69] - 2023年市盈率（P/E）为14.41，2024E为10.64，2025E为9.35，2026E为8.56 [69] - 2023年市净率（P/B）为2.42，2024E为1.96，2025E为1.62，2026E为1.36 [69] - 2023年EV/EBITDA为9.66，2024E为7.61，2025E为6.32，2026E为5.31 [69]