报告投资评级 - 增持（首次）[4][6][11] 报告核心观点 - 公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。[4] - 锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能，锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。[4] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。[5] - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。[5] - 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。[6] 公司概况 - 公司成立于1999年，2008年股份制改革，于2014年在深交所上市。公司成立后主要以境内固体矿产勘探技术服务为主，2003年开始“走出去”，从事境外固体矿产勘探技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利主要来源。2007年公司开始从事矿权投资业务。2018年公司收购锂盐和铯铷盐生产企业东鹏新材，切入锂盐和铯铷盐赛道，2019年收购加拿大Tanco矿山，2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb铜冶炼厂。[31] - 公司控股股东为中色矿业集团，截至2024年半年报，持股比例为13.97%，董事长王平卫先生直接及间接持有公司股份3.0%。公司董事长王平卫先生和公司副总裁张学书均为博士研究生和教授级高级工程师，公司副总裁兼董秘张津伟先生为博士研究生和高级工程师。[33] - 伴随在铯铷和锂领域的并购以及资本支出，公司资产规模和盈利水平快速增长。公司2017 - 2023年，营业收入/归母净利润/毛利/总资产复合增速分别达49.4%/85.2%/63.7%/58.3%。公司毛利率长期维持在25%以上，净利率维持在10%以上。[38] 锂业务 - 公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，拥有418万吨锂矿采选产能和6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。[4][59] - 公司锂盐销量实现快速增长，2024年上半年实现锂盐销量1.68万吨，同比增长72%。2022/2023公司锂盐原料自给率分别为21%/86%，2024年上半年实现自有矿锂盐销量1.68万吨，同比增长127%。[64] - 通过提升锂资源自给率和降低用电成本，公司锂盐成本大幅下降，2024H1锂盐成本6.1万元/吨。[66] 铯铷业务 - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。[69] - 公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。[5][75] 铜业务 - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。[5] - 公司收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。[79] 地勘及矿权业务 - 公司固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内探获锂、铯、铷、铜等优质矿产资源为主要职能，其次是为海外优质客户提供地质勘查技术服务。公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘查业务二十余年。[82] - 矿权方面布局为公司提供稳定的前端资源保障。公司通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，截至2024年半年报披露日，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。[83] - 地勘优势是公司核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂矿产保有资源量由2941万吨矿石量增长至1.13亿吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至288.47万吨，增长240%。[84] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，给予“增持”评级。[6][11] - 锂业务假设2024 - 2026年公司锂盐销量分别为3.8/5/6万吨，锂盐销售均价分别为8/7.5/8万元/吨。铯铷业务假设2024 - 2026年营业收入增速分别为-5%/15%/10%，毛利率维持70%水平。[87]