报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 万润股份2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，Q3营收和归母净利润同环比双降，主要因费用和减值增加、国内柴油重卡行业下滑；公司与京东方等合作设新材料公司，有望加强产业链合作、提升竞争力；因行业景气下滑和费用增加，下调公司2024 - 2026年归母净利润预期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度营收27.63亿元，同比-13.0%，归母净利润2.96亿元，同比-48.6%；Q3营收8.06亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，归母净利润8068.86万元，同比-56.6%，环比-31.0% [1] - 2024年前三季度毛利率40.08%，同比降2.17PCT，净利率14.23%，同比-6.18PCT；Q3毛利率39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT，净利率13.06%，同比-6.33PCT，环比-2.09PCT [1] - 2024年前三季度四项费用率24.47%，较23年前三季度+5.18PCT，绝对额增6329.5万元；Q3四项费用率26.48%，研发费用率增至12.01% [2] 行业情况 - 显示产业保持良好势头，Q3全球AMOLED智能手机出货量约2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%；2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增1%，出货面积135M㎡，同比增4%；Q3 TV面板出货62.1M，同比增1%，环比降5%，出货面积44.3M㎡，同比环比分别降2%、8% [3] - 24Q3国内柴油重卡销量17.85万辆，同比-18.2%，环比-23%，下滑或影响公司沸石业收入 [3] 合作动态 - 公司与京东方、德邦科技、烟台业大经开签署协议，出资1.6亿元占比20%成立烟台京东方材料科技有限公司，有望加强产业链合作、提升竞争力 [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.32/5.38/6.94亿元（前值24/25年分别为8.32/10.62亿元） [4] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,080.46|4,305.32|4,015.26|5,472.76|7,101.63| |增长率(%)|16.56|(15.26)|(6.74)|36.30|29.76| |EBITDA(百万元)|1,974.65|1,772.62|1,142.75|1,457.55|1,800.39| |归属母公司净利润(百万元)|721.32|763.01|431.88|537.88|693.71| |增长率(%)|15.10|5.78|(43.40)|24.54|28.97| |EPS(元/股)|0.78|0.82|0.46|0.58|0.75| |市盈率(P/E)|13.57|12.82|22.66|18.19|14.10| |市净率(P/B)|1.56|1.40|1.36|1.30|1.22| |市销率(P/S)|1.93|2.27|2.44|1.79|1.38| |EV/EBITDA|6.76|8.85|8.25|7.00|5.22|[5]