报告投资评级 - 评级：买入[5] 核心观点 - APG-2575 NDA受理，多个注册临床在研，有望成为全球第二个上市的Bcl-2抑制剂，基于关键注册II期研究结果[2][3] - Bcl-2抑制剂是CLL/SLL革命性疗法，APG-2575国内进度领先，还有多项III期临床在研[3] - 耐立克新适应症有望纳入医保，全球注册临床顺利[3] - 预计公司2024 - 2026营收为10.13/6.09/10.74亿元，采用DCF估值法，得到合理价值为46.83港元/股，维持“买入”评级[3][5] 财务数据总结 营收 - 2022A为2.10亿元，2023A为2.22亿元，2024E为10.13亿元，2025E为6.09亿元，2026E为10.74亿元，2022 - 2026年增长率分别为651.4%、5.9%、356.5%、-39.9%、76.4%[4] 利润 - EBITDA在2022A为-8.36亿元，2023A为-8.01亿元，2024E为-1.44亿元，2025E为-6.37亿元，2026E为-3.04亿元；归母净利润在2022A为-8.83亿元，2023A为-9.26亿元，2024E为-2.86亿元，2025E为-8.04亿元，2026E为-4.69亿元[4] 其他财务指标 - 2024E主营收入增长率356.5%，毛利率97.0%，净利率-28.2%，资产负债率84.6%，有息负债率66.1%等[10]