报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 3Q24业绩营收、净利润等指标增长显著，Q3RevPAR在高基数下承压但国庆表现回暖预计Q4环比降幅收窄，零售维持高增长且与酒店业务协同，开店驱动业绩增长，管理费用率下降，新开再创季度新高且多品牌矩阵日渐清晰[1] 业绩数据总结 - 3Q24实现营收19.0亿元/+46.7%，净利润3.8亿元/+45.3%，经调整净利3.84亿元/+41.2%，经调整EBITDA 5.32亿元/+40.0%[1] - Q3RevPAR 380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%）；OCC 80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR 456元/-8.0%（前值-7.2%）[1] - 24年国庆期间公司RevPAR -3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR -7.9%[1] - Q3公司零售GMV5.7亿元/+108%，零售收入+104%[1] - Q3公司加盟酒店业务收入+51.0%，酒店毛利率36.0%/-3.5pct，零售业务毛利率52.7%/+0.4pct，销售费用率11.5%/+2.8pct，剔除股权激励后的管理费用率4.2%/-1.2pct[1] - Q3公司其他运营收入同比增加2899万元，其他净收益同比增长715万元，若剔除该部分同比高增影响，经调整净利润约3.6亿元/+31%（按25%所得税测算）[1] - Q3新开酒店140家、再创单季度新高，截至3Q24末门店1533家/+38%，pipeline732家、环比Q2 +20家[1] 业务发展总结 - Q3RevPAR受暑期高基数、出境游分流、台风天气、新店集中开业等影响下滑，预计Q4基数下降情况下经营表现望回暖[1] - 公司已打通酒店、零售会员体系，加速两大业务相互转换导流、提升用户粘性[1] - 酒店业务受RevPAR下降及供应链收入占比提升影响毛利率下降，零售业务毛利率同比改善[1] - 销售费用率上升主因零售业务线上品牌投放，管理费用率继续下行[1] - Q4公司推出全新萨合品牌，定位高端精选服务酒店，亚朵4.0、轻居3.0运营表现、签约进度表现突出，有望成长为多品牌酒店集团[1] 投资建议总结 - 短期Q4同比基数回落，预计RevPAR压力环比改善，中长期重点关注新品牌成长、零售第二增长曲线[1] - 预计24E~26E经调整归母净利12.9/15.8/19.7亿元，PE 21/17/14X[1]