公司投资评级 - 长高电新（002452.SZ）的投资评级为“优于大市”，首次覆盖 [6] 报告的核心观点 - 长高电新是一家开关类设备老牌企业，产品面向主网和配网市场，有望受益于主网和配网投资的增长 [1] - 公司通过收购增加了组合电器和成套设备业务，覆盖发输变配各环节，拥有三大生产基地，并拟发行可转债进一步满足生产需求 [1] - 能源转型推动主网投资，预计“十五五”期间主网建设将保持高景气，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望增长 [1] - 组合电器是主网投资的核心设备，公司持续推动高电压GIS的突破，2023年实现了国网550kV统招突破 [2] - 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向，公司配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.57亿元、3.50亿元和4.36亿元，EPS分别为0.41元、0.56元和0.70元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 长高电新前身为长沙高压开关厂，1998年改制为长沙高压开关有限公司，2010年上市，主营隔离开关产品，2007年中标我国首条特高压输电示范工程，2011年收购湖南天鹰进入组合电器领域，2015年通过收购进入配电市场和电力设计、工程总包领域 [20] - 公司业务包括输变电设备制造、电力设计与工程两大板块，主要产品包括高压隔离开关、断路器、组合电器、成套开关柜等，是国家认定企业技术中心，获得国家科学技术进步奖特等奖 [21] - 公司拥有三大生产基地，2022年550kV组合电器专用厂房投产，具备国内一流的洁净度十万级、百万级净化生产车间和高压开关模拟站 [25] - 公司股权结构稳定，实控人马孝武持股13.59%，总经理马晓为马孝武之子，持股2.32% [31] 主网设备业务 - “十四五”期间，国家电网计划实现电网投资2.4万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700亿元，特高压和主网是投资重点，预计“十五五”期间主网建设将保持高景气 [65] - 2024年国家电网投资预计首次超过6000亿元，特高压和数字化仍是重点方向 [65] - 2020-2023年国网输变电设备统招中标金额分别为422亿元、455亿元、503亿元和713亿元，2024年已完成4个批次招标，中标金额达555亿元，同比增长12% [66] - 组合电器和隔离开关是主网建设的核心设备，公司在国网统招中组合电器市场份额约为4%，隔离开关市场份额约为15% [94] - 公司550kV组合电器在2023年国网统招中首次中标，推动363kV/750kV组合电器产品开发，宁乡基地二期投产大幅提高GIS生产能力 [104] 配网设备业务 - 随着分布式光伏和新能源汽车的快速发展，配网承载能力面临挑战，配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器是重要改造方向 [115] - 公司配电设备产品包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产 [2] - 2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57亿元、3.50亿元和4.36亿元，同比增长49%、36%和24%，EPS分别为0.41元、0.56元和0.70元，对应当前市盈率为18倍、13倍和11倍 [3] - 通过多角度估值，预计公司合理估值为8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价 [3] 财务分析 - 2022-2023年公司连续两年计提大额减值准备，主要来自商誉减值和应收账款减值，其中商誉减值主要来自子公司湖北华网电力，信用减值主要来自淳化中略风场项目 [55] - 2022-2023年国网输变电设备统招中标金额分别为422亿元、455亿元、503亿元和713亿元，2024年已完成4个批次招标，中标金额达555亿元，同比增长12% [66] - 2023年国网输变电设备统招金额结构中，组合电器占比24%，隔离开关占比2% [90] - 公司组合电器收入70%-80%来自电网公司统招，隔离开关收入30%-40%来自电网公司统招 [94] 风险提示 - 国内电网投资力度不及预期 [3] - 竞争加剧 [3] - 原材料价格大幅上涨 [3] - 公司新产品开发推广不及预期 [3]