报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级），预计公司24 - 26年EPS分别为0.17元、0.20元以及0.23元/股（原值为0.46/0.57/0.64元/股），PE分别为28X、23X、20X [4][6] 报告的核心观点 - 公司24Q3收入2.7亿同减25%，归母净利0.07亿同减86%，扣非后归母净利0.03亿同减94%；24Q1 - 3公司收入7.8亿同减18.6%，归母净利0.5亿同减57.5%，扣非后归母0.3亿同减75%；24Q1 - 3公司毛利率48.65%同减1.62pct，净利率6.35%同减6.62pct [1] - 基于24Q1 - 3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性，调整盈利预测并调低至“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务模式 - 公司拥有设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值纵向一体化业务模式，有强大数据库及智能化生产、仓储、物流体系；覆盖全国核心区域的高效营销体验中心提供一条龙服务，具备终端掌控能力和快速反应能力 [2] 设计研发 - 公司在上海、温州、云南和河南均设立产品设计研发队伍，整合外部设计力量和资源，拥有资深设计研发人员，设计理念潮流，能满足不同行业客户需求并获市场认可 [2] - 公司与东华大学服装学院、上海工程技术大学纺织服装学院等开展职业服合作研究院，培养人才并研究发展趋势和技术水平，巩固自身技术，增强产品市场竞争力 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,279.28|1,492.02|1,312.97|1,446.90|1,642.23| |增长率(%)| - 1.87|16.63| - 12.00|10.20|13.50| |EBITDA(百万元)|358.62|443.36|237.07|255.14|276.65| |归属母公司净利润(百万元)|121.46|203.09|84.66|103.46|118.47| |增长率(%)| - 34.99|67.21| - 58.32|22.21|14.51| |EPS(元/股)|0.24|0.40|0.17|0.20|0.23| |市盈率(P/E)|19.20|11.48|27.55|22.54|19.69| |市净率(P/B)|1.72|1.52|1.51|1.45|1.39| |市销率(P/S)|1.82|1.56|1.78|1.61|1.42| |EV/EBITDA|5.32|3.97|5.88|5.72|5.05|[5] 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|482.49|823.48|652.27| |应收票据及应收账款|381.90|390.24|175.03| |预付账款|11.18|5.37|17.54| |存货|294.90|245.10|311.23| |其他|89.16|81.27|100.47| |流动资产合计|1,259.62|1,545.46|1,256.54| |长期股权投资|7.50|7.50|7.50| |固定资产|481.28|440.99|474.02| |在建工程|2.69|8.05|9.18| |无形资产|92.50|88.56|43.94| |其他|104.57|115.85|318.76| |非流动资产合计|688.54|660.95|853.40| |资产总计|1,974.33|2,236.51|2,109.94| |短期借款|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|150.02|229.19|95.26| |其他|237.74|223.28|358.57| |流动负债合计|387.77|452.47|453.82| |长期借款|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00| |其他|35.92|39.75|36.49| |非流动负债合计|35.92|39.75|36.49| |负债合计|551.74|634.13|490.32| |少数股东权益|66.81|71.24|72.36| |股本|507.50|499.95|504.83| |资本公积|135.48|158.50|148.99| |留存收益|769.20|898.28|941.14| |其他| - 56.40| - 25.60| - 47.69| |股东权益合计|1,422.59|1,602.37|1,619.63| |负债和股东权益总计|1,974.33|2,236.51|2,109.94|[9] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,279.28|1,492.02|1,312.97|1,446.90|1,642.23| |营业成本|678.37|748.03|682.75|752.39|853.96| |营业税金及附加|14.90|17.29|16.41|18.09|20.53| |销售费用|225.22|286.45|275.72|303.85|344.87| |管理费用|86.37|96.36|98.47|108.52|123.17| |研发费用|85.96|86.35|98.47|113.73|134.17| |财务费用| - 6.35| - 9.66| - 12.20| - 9.80| - 9.11| |资产/信用减值损失| - 34.58| - 42.88| - 44.75| - 42.49| - 41.18| |公允价值变动收益| - 5.13|0.01|1.00|2.80|3.40| |投资净收益|4.82|4.62|2.69|3.31|3.86| |其他|64.12|62.43|0.00|0.00|0.00| |营业利润|165.57|243.02|112.28|123.76|140.73| |营业外收入|0.00|0.25|0.99|0.54|0.44| |营业外支出|5.27|6.09|6.93|5.86|6.04| |利润总额|160.30|237.18|106.34|118.44|135.14| |所得税|33.33|30.75|19.47|11.96|13.84| |净利润|126.97|206.43|86.87|106.48|121.30| |少数股东损益|5.51|3.34|2.21|3.02|2.83| |归属于母公司净利润|121.46|203.09|84.66|103.46|118.47| |每股收益（元）|0.24|0.40|0.17|0.20|0.23|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|126.97|206.43|84.66|103.46|118.47| |折旧摊销|58.52|59.80|56.47|65.90|71.06| |财务费用|0.31|0.73| - 12.20| - 9.80| - 9.11| |投资损失| - 4.82| - 4.62| - 2.69| - 3.31| - 3.86| |营运资金变动| - 182.99|141.67| - 106.08| - 113.16|23.51| |其它|68.14|34.83|3.21|5.82|6.23| |经营活动现金流|66.13|438.83|23.37|48.91|206.30| |资本支出|34.27|16.28|49.25|132.02|100.53| |长期投资| - 0.92|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他| - 79.68| - 40.91| - 185.57| - 265.11| - 232.37| |投资活动现金流| - 46.32| - 24.63| - 136.31| - 133.09| - 131.84| |债权融资|6.91|10.65|11.35|10.04|9.24| |股权融资| - 71.54| - 51.19| - 69.62| - 44.90| - 48.73| |其他| - 7.66| - 32.68|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流| - 72.29| - 73.22| - 58.27| - 34.86| - 39.49| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 52.47|340.99| - 171.21| - 119.04|34.97|[9]