报告投资评级 - 给予宗申动力“推荐”评级[2] 报告核心观点 - 报告认为宗申动力在低空经济领域属于估值较低水平，看好其未来价值链可提升的发展路径，归纳为三箭齐发，即宗申航发、宗申摩发、宗申通机三个业务板块，并认为收购隆鑫通用一旦完成及有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑将大有可为[8][10][125] 公司各业务板块分析 宗申动力整体情况 - 是国内专业化中小型动力机械领先企业，以摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务[26] - 2023年实现归母净利润3.6亿元，同比下降7.3%；2024 - 2026年预计实现归母净利分别为5.7、7.1及8.7亿元，对应EPS分别为0.5、0.6及0.8元，对应PE为55、45、36倍[5][10][117] 宗申航发 - 以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，已构建五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品[9] - 2024年上半年收入利润双双显著增长，实现收入1亿，同比增长127%；利润1711万元，23H1为亏损1073万元[3][9] - 预计低空经济蓬勃发展为航发公司带来新机遇，产品已应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，并受益于低空经济发展[8][9] - 筹划分拆上市，截至2023年6月，前5大股东持股比例合计70.57%，宗申动力持股52.47%[63][64] 宗申摩发 - 国内龙头，预计受益于国内需求升级和出口+升级双驱动[8][9] - 我国大排量摩托车行业增速明显快于整体，近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%[9] - 2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%[9] 宗申通机 - 逐步朝价值链提升方向前行，以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品[9] - 2014 - 23年单机收入复合增长率为5.5%，以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间[9] - 2024H1公司通用动力和终端产品销售合计222.57万台，同比增长25.14%[99] 收购隆鑫通用 - 参股公司“宗申新智造”拟收购“隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东[112] - 双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应，2023年摩托车发动机和通用机械产品产量对比显示隆鑫通用分别是宗申的93%及86%[113] - 认为产业发展逻辑大有可为，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力[114]