报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（首次） [4] 报告的核心观点 - 铝热传输材料龙头，受益于新能源汽车、储能、数据中心和空调市场的需求增长，未来增长潜力巨大 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 铝热传输龙头，营收稳步增长 - 公司成立于2008年，专注于高端热传输铝板带箔材料，已成为国内高端热传输铝板带箔材料龙头 [27] - 公司发展历程分为三个阶段：2008-2017年专一方向，两地布局，三期项目；2018-2021年铝热传输龙头，专精特新小巨人；2022年至今重庆二期增新产，年度业绩创新高 [27][28] - 公司股权结构稳定，母公司华峰集团为国内新材料领军企业，持股55.14% [32] - 公司两大产业基地侧重不同，上海基地辐射东部及海外市场，重庆基地辐射中西部市场，发挥产能和成本优势 [34] - 公司主要产品包括铝热传输材料、新能源汽车用电池料和冲压件，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统 [39] - 2018-2023年公司营业收入由34.2亿元提升至92.9亿元，5年CAGR达22.12%；归母净利润由1.7亿元提升至9亿元，5年CAGR达39.56% [45] - 新能源汽车用电池料营收从2020年的1.3亿元增长至2022年的7.9亿元，两年CAGR达156.58% [47] - 公司整体费用率从2018年的10.4%持续下降至2024年前三季度的4.3%，净利率持续保持在同行业中排名靠前 [53] - 公司出口业务营收占总营收比例维持在1/3左右，境外销售收入从2018年的10.13亿元增长至2023年的27.02亿元，5年CAGR达21.68% [56] 2. 铝热传输材料：新能源汽车需求持续发力，储能+液冷+空调市场方兴未艾 - 全球新能源汽车销量从2018年的199万辆增长至2023年的1367万辆，5年CAGR达47.09%；中国新能源汽车销量从2018年的125万辆增长至2023年的945万辆，5年CAGR达49.94% [62] - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车提高2-3倍，新能源汽车单车铝热材料用量较传统燃油车增加1倍 [76][77] - 2023-2026年全球新能源汽车行业用铝热材料需求量预计达27.3/32.2/37.8/46.0万吨，CAGR为18.92%；国内需求量对应18.9/22.4/27.0/33.0万吨，CAGR为20.42% [85][86] - 公司新能源汽车用电池料业务营收从2018年的0.8亿元增长至2022年的7.91亿元，4年CAGR达73.25% [90] - 全球和中国乘用车销量从2020年的5474万辆和2018万辆增长至2023年的6527万辆和2579万辆，3年CAGR达6.04%和8.53% [94] - 中国燃油车出口数量从2020年的57.7万辆增长至2023年的370.7万辆，3年CAGR达85.90% [94] - 2026年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45万吨，2023年-2026年CAGR达16.46% [94] - 2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨，2023-2026年CAGR达5.66% [95] - 全球新型储能装机规模从2018年的6625.4MW至2023年的91325.8MW，5年CAGR达69%；中国市场从2018年的1072.7MW至2023年的34509.1MW，5年CAGR达100.21% [101] - 数据中心算力提升驱动散热需求，液冷系统渗透率空间广阔，铝热材料在液冷系统中起关键作用 [105][111] - 国外空调铝代铜趋势明显，国内市场替代可期，随着产业化推动和消费者接受度提高，终端替代应用有望逐步打开 [116] 3. 铝热行业：行业产能扩张持续验证景气度，公司产销比印证去库存化良好 - 2023年拟建和在建铝板带项目规模达416万吨，拟建和在建铝箔项目达135万吨，合计铝板带箔项目规模达551万吨 [117] - 公司总产量从2019年的17.71万吨提升至2023年的38.76万吨，4年CAGR达21.63%；产销比从2019年的89.08%提升至2023年的98.75% [121][122] 4. 强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15万吨提供新增量 - 重庆基地具有区位优势，燃气、人工与土地成本较低，重庆天然气价格为1.54元/立方米，仅为上海的74% [127] - 重庆二期项目引进先进设备，预计到2026年公司总产能可达50-60万吨，较当前产能增加约39% [128] - 随着重庆二期项目投产，公司单吨制造费用有望继续下降 [128]