技术突破 - 北京大学提出新型复合嵌入式微流结构 使用单相水冷却液实现3000W/cm²超高热流密度芯片冷却 [1] - 单位面积冷却功耗降低至0.9W/cm² 每消耗1份电量可带走超过3000份热量 [1] - 该技术为下一代高性能芯片热管理提供重要路径 [1] 市场表现 - A股30余只液冷概念股中有7只个股年内股价翻番 [1] - 思泉新材股价涨幅超365% 公司液冷产品主要为液冷散热模组 [1] - 大元泵业 英维克 飞龙股份 荣亿精密等相关个股股价均实现翻番 [1] 机构关注 - 下半年以来飞龙股份 依米康 银轮股份 领益智造 苏州天脉 华峰铝业等获机构多次调研 [1] - 15只液冷概念股有3家及以上机构关注 [1] - 银轮股份 浪潮信息 英维克等有20家以上机构关注 [1]

**华峰铝业电话会议纪要关键要点总结** **公司与行业概览** * 纪要涉及公司为华峰铝业 专注于铝热传输材料业务 位于铝产业链中游的铝加工环节[2][4][6] * 行业全球市场格局集中 华峰铝业 格朗吉斯 银邦股份为前三 市占率分别接近40% 25% 20%[2][6] **核心业务与市场地位** * 公司核心产品为余热传输材料 包括技术壁垒较高的复合材料和非复合材料[2][4] * 当前总产能约50万吨 热轧产能存在缺口 正积极扩建重庆二期45万吨新产能（含30万吨热轧及15万吨冷轧）以满足新能源汽车需求[2][4][12] * 与电装 三花等国内外知名汽配供应商稳定合作 间接为奔驰 宝马 特斯拉等高端车型配套[12] **市场前景与需求驱动** * 铝热传输材料主要应用于汽车（散热器 冷凝器 水冷板等） 空调 数据中心及储能设备[2][7] * 新能源汽车是核心增长驱动 预计2024-2027年其需求量增速为26% 从40万吨提升至78万吨 带动汽车领域总用量从160万吨增至207万吨[2][8] * 数据中心液冷技术（应对GPU超800瓦散热功耗）及储能设备液冷趋势（替代效率低的风冷）将推动传输材料需求增长 尽管液冷当前成本较高[2][9] **财务状况与盈利能力** * 公司2019-2024年归母净利润年均增长率约46%[2][10] * 主要利润来源为高附加值的复合材料产品 费用占比下降 净利率呈上升趋势[2][10] **技术优势与新产品** * 推出C to B全新型水冷板 具备高强度与散热性能 是集成化产品 有望替代传统电池托盘 应用前景广阔[2][11] * 推出预埋铅剂材料 可降低铅剂残余并提高下游生产效率（无需再使用氢气）[11] * 两款新产品加工费较高 毛利可观 有望推动业绩持续增长[11] **产能建设与竞争优势** * 扩建45万吨产能将弥补热轧缺口 实现热轧环节自供以增厚利润 新增冷轧产能为后续产品应用拓展提供基础[4][12] * 除汽车领域外 公司亦涉足大数据中心 AI及储能充电领域 与下游核心供应商接触并有部分供货[12] **投资评估** * 投资评级为增持 目标价23.15元[3] * 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元 1.58元 1.82元[3] * 采用DDCS估值方式 并考虑其在新兴应用领域的潜力及第二成长曲线[3]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 降息预期抬升背景下黄金板块表现值得重视 美联储9月降息概率增加 金价中枢有望持续上行 [3][4] - 工业金属中铜铝长期供需格局趋紧 价格中枢有望抬升 [4] - 新能源制造业推荐供需格局稳定的标的 [4] 一周行情回顾 - 有色金属(申万)指数本周上涨2.12% 跑赢沪深300指数2.93个百分点 [4][5] - 贵金属板块表现突出 本周上涨10.73% 年初至今上涨60.89% [4][11] - 能源金属本周上涨5.86% 年初至今上涨47.92% [4][11] - 铜板块本周上涨6.13% 年初至今上涨60.11% [4][11] - 小金属本周下跌6.40% 但年初至今上涨72.70% [4][11] - 领涨个股包括晓程科技(17.9%)、天华新能(17.8%)、白银有色(16.2%) [14] 价格变化 - 贵金属: COMEX黄金价格上涨3.52%至3640美元/盎司 白银上涨1.87%至42美元/盎司 [4][17] - 工业金属: LME铜价微跌0.05%至9898美元/吨 锌价上涨1.49%至2861美元/吨 [4][17] - 能源材料: 锂辉石价格下跌9.81% 电池级碳酸锂下跌5.16%至7.35万元/吨 [4][17] - 黑色金属: 螺纹钢价格上涨3.97%至3140元/吨 铁矿石价格下跌4.15%至99美元/吨 [4][17] 贵金属分析 - 美国8月非农就业新增2.2万人 远低于预期的7.5万人 [4] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 9月降息概率上升 [4] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金官方储备达7396万盎司 [23] - 黄金ETF持仓环比增加1.3%至1442吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比50.7% 环比增加2.4个百分点 [23] 工业金属分析 **铜市场** - 电解铜杆开工率69.8% 环比上升1.7个百分点 [4][36] - 国内社会库存14.1万吨 环比增加1.35万吨 [4][36] - 铜现货TC为40.5美元/干吨 环比增加0.8美元/干吨 [4][36] - LME库存15.8万吨 环比下降0.60% [19] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率61.70% 周环比上升 [4][48] - 电解铝社会库存76.60万吨 周环比累库1.20万吨 [4][48] - 电解铝行业平均利润为4089元/吨 [51] - 氧化铝价格3146元/吨 周环比下跌2.26% [61] 钢铁行业 - 螺纹钢价格3260元/吨 较上周上涨10元/吨 [73] - 五大品种钢材周产量下降2.71%至861万吨 [75] - 五大品种钢材需求下降3.49%至828万吨 [75] - 钢材总库存增长2.24%至1501万吨 [75] - 螺纹钢吨毛利-6元/吨 较上周下降39元/吨 [75] 小金属 **钴市场** - 电解钴价格26.80万元/吨 周环比下跌0.37% [4][19] - 7月钴中间品进口量13810吨 环比下降27.28% [87] **锂市场** - 电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周环比下跌5.16% [4][19] - 锂辉石价格726美元/吨 周环比下跌9.81% [4][19] - 7月锂精矿进口量57.61万吨 环比增长34.73% [90] - 国内碳酸锂库存14.01万吨 环比下降0.74% [90] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE为15倍 [20] - 山东黄金2025年预测PE为25倍 [20] - 华友钴业2025年预测PE为15倍 [20] - 宝钢股份2025年预测PE为15倍 [21]

核心观点 - 工业金属行业2025年上半年存货规模普遍增长 宁波富邦存货同比增699.13% [1] - 多家公司存货占总资产比例超30% 豫光金铅占比达53.57%居首 [1][2] - 行业存货周转效率整体较高 但华钰矿业周转天数达194天为最低 [1][5] 存货规模变化 - 宁波富邦存货规模1.77亿元 同比增长699.13% [1] - 鑫源智造存货规模0.6亿元 同比增长122.43% [1] - 北方铜业存货规模77.68亿元 同比增长41.90% [2][3] - 云南铜业存货规模199.84亿元 同比增长16.12% [2][3] - 锌业股份存货规模38.07亿元 同比增长10.26% [2][3] - 豫光金铅存货规模104.31亿元 同比增长10.68% [2][3] - 华峰铝业存货规模28.82亿元 同比增长26.60% [2][3] - 白银有色存货规模155.45亿元 同比下降5.83% [2][3] 存货资产占比 - 豫光金铅存货占总资产比例53.57% [1][2][3] - 锌业股份存货占比38.92% [2][3] - 北方铜业存货占比39.48% [2][3] - 云南铜业存货占比38.36% [2][3] - 华峰铝业存货占比31.81% [2][3] - 白银有色存货占比30.87% [2][3] 存货周转效率 - 行业多数公司存货周转天数低于90天 [5] - 华钰矿业存货周转天数194天为行业最低 [1][5] - 洪兴股份存货周转天数177天 [5] - 盛达资源存货周转天数137天 [5]

股价表现 - 8月26日股价17.64元 较前一交易日下跌0.10元 跌幅0.56% [1] - 当日成交量116679手 成交金额2.05亿元 振幅1.58% [1] - 公司总市值176.14亿元 市盈率15.44倍 [1] 业务概况 - 主要从事铝板带箔研发、生产和销售 [1] - 产品应用于汽车、家电、建筑等领域 [1] - 属于有色金属行业 涉及新能源车、专精特新等概念板块 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流入546.22万元 占流通市值0.03% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出2628.79万元 占流通市值0.15% [1] 股东结构 - 养老基金二季度新进成为前十大流通股东之一 [1] - 反映机构投资者对公司发展前景的认可 [1]

行业背景 - 2025年1-4月铝加工行业规模以上企业营收同比增长6.3%但利润同比下降7.9% [1] - 行业受铝材出口退税政策及国际贸易摩擦影响导致业绩短期承压 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长20.87% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.04亿元同比基本持平（-0.22%） [1] - 第二季度净利润环比第一季度2.66亿元增长14.24% [1] - 第二季度净利率9.94%环比上升0.77个百分点 [1] - 第二季度ROE为5.24%环比提升0.54个百分点 [1] 现金流与资产负债 - 销售商品收到现金25.25亿元环比增长35.97% [1] - 购买商品支付现金20.44亿元环比增长5.31% [1] - 经营活动现金流净额2.72亿元（第一季度为-3.02亿元） [1] - 应收款与待抵扣进项税额减少而存货与预付款项增加 [1] 估值与评级 - 基于2025年17倍市盈率给予目标价22.95元 [1] - 维持买入评级 [1]

养老基金二季度持股动向 - 养老基金二季度新进入20余只个股的前十大流通股东名单 [1] - 新增持有市值超1亿元的个股有11只 包括宏发股份 卫星化学 生益电子 鱼跃医疗 杰瑞股份 安琪酵母 泰恩康 华测检测 海信家电 共达电声 剑桥科技 [1] - 新进入前十大流通股东的其他个股包括潍柴重机 华峰铝业 鲁西化工 京能电力 诺瓦星云 福达股份 天秦装备 山外山 高新兴 九芝堂 多利科技 中策橡胶 维峰电子 保立佳 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.95元[3][7] 核心观点 - 经营现金流环比显著改善 25Q2销售商品收到现金25.25亿元环比+35.97% 经营活动现金流净额2.72亿元较25Q1的-3.02亿元大幅好转[11] - 液冷市场前景广阔 储能数据中心液冷和船形液冷板等新兴领域具备长期发展潜力[11] - 产品创新驱动发展 25H1新取得国内发明专利2项 实用新型专利7项 研发投入产出比显著提升[11] 财务表现 - 25H1收入同比增长20.87% 显著高于行业规上企业6.3%的增速[11] - 25Q2归母净利润3.04亿元环比+14.24% 净利率9.94%环比+0.77PCT[11] - 预测2025-2027年EPS分别为1.35元、1.77元、2.18元 三年复合增长率26.4%[3][5] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2025年的10.5%提升至2027年的13.2%[5] 估值分析 - 给予2025年17倍市盈率 基于可比公司估值调整后平均17倍[3][12] - 当前估值具吸引力 2025年预测市盈率13.2倍 低于行业平均水平[5][12] - 市净率呈下降趋势 从2023年的3.9倍预计降至2027年的1.8倍[5] 业务进展 - 产品结构持续优化 重点发展宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料等战略新品[11] - 政府补助取得突破 获得重点新材料首批次保险补贴1336万元[11] - 研发投入效果显著 虽25H1研发费用0.92亿元有所减少 但专利产出大幅增加[11] 行业地位 - 在铝加工行业竞争加剧背景下仍保持强劲增长 25H1营收增速远超行业平均水平[11] - 净资产收益率维持高位 预计2025-2027年ROE保持在22.2%-24.2%区间[5] - 资产负债结构持续优化 资产负债率从2023年的37.0%预计降至2027年的20.7%[13]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **公募实时持仓测算模型** * 模型构建思路：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] * 模型具体构建过程：这是一个复杂的处理流程，具体方法详见开源金融工程团队专题报告《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》[17] 2. **筹码收益模型** * 模型构建思路：通过估算投资者在不同价格上的资金持仓来推算平均持仓成本，并计算当前价格相对于历史筹码成本的收益率，以反映赚钱效应[26] * 模型具体构建过程：筹码收益衡量当前价格相对于历史筹码成本的收益率。研究显示，市场赚钱效应较好时筹码收益呈现动量效应，反之则呈现反转效应。具体方法详见开源金融工程团队专题报告《筹码结构视角下的动量反转融合》[26] 3. **雪球大V选股行为模型** * 模型构建思路：基于雪球平台大V用户的投资观点和行为数据，挖掘其选股行为中蕴含的Alpha[32] * 模型具体构建过程：粉丝数量较多的雪球大V用户的投资观点和投资行为具有丰富信息含量。具体模型构建方法详见开源金融工程团队专题报告《雪球大V用户的选股行为alpha》[32] 4. **高频股东户数隐含信息模型** * 模型构建思路：利用交易所互动平台提供的高频股东户数数据，分析股东户数大幅增加对后续股价的预示作用[37] * 模型具体构建过程：研究显示，股东户数的大幅增加，是对后续股价的潜在风险提示。具体模型构建方法详见开源金融工程团队专题报告《高频股东数据的隐含信息量》[37] 量化因子与构建方式 1. **ETF资金持仓因子** * 因子构建思路：通过计算ETF持仓占股票市值的比例，来观察市场资金的动态[18][20] * 因子具体构建过程：选用ETF持仓数据，计算其占相关板块股票市值的比重，通常采用5日移动平均（MA5）来平滑数据。其占比时间序列可用于观察资金动向[22] $$ \text{ETF持仓占比} = \frac{\text{ETF持有某板块股票总市值}}{\text{该板块股票总市值}} $$ [22] 2. **融资余额因子** * 因子构建思路：使用融资融券交易中未偿还的融资总金额作为投资者情绪和看多后市的代理变量[23] * 因子具体构建过程：直接采用交易所披露的融资余额数据，其增加通常意味着投资者看多后市[23] 3. **筹码收益因子** * 因子构建思路：计算当前价格相对于历史筹码成本的收益率，用以衡量筹码的赚钱效应[26] * 因子具体构建过程：首先估算历史筹码的平均持仓成本，然后用当前价格除以平均成本并减1，得到收益率。 $$ \text{筹码收益} = \frac{\text{当前价格}}{\text{历史筹码平均成本}} - 1 $$ [26][29] 4. **机构调研因子** * 因子构建思路：以上市公司接受机构调研的次数作为关注度的度量[30] * 因子具体构建过程：统计特定时间段内（如年初以来）各公司被机构调研的总次数[30] 5. **雪球大V关注度因子** * 因子构建思路：以雪球平台上大V用户对某只股票的讨论和关注数量作为热度的度量[32][33] * 因子具体构建过程：统计特定时间段内，雪球大V用户发布关于某只股票的观点或讨论的数量[33] 6. **主力资金净流入因子** * 因子构建思路：通过大单和超大单的加总来近似衡量主力资金的动向[33] * 因子具体构建过程：定义大单为挂单金额20-100万元的交易，超大单为挂单金额>100万元的交易。将特定时间段内的大单和超大单净流入金额加总，作为主力资金净流入因子[33] 7. **龙虎榜营业部活跃度因子** * 因子构建思路：通过龙虎榜上榜个股的营业部成交额和资金净流入数据，反映市场最活跃资金的动向[36] * 因子具体构建过程：选取登上龙虎榜的个股，记录其营业部总成交额和营业部资金净流入额[36][38] 8. **股东户数增幅因子** * 因子构建思路：通过计算最新两期股东户数的变动比例，来观察筹码分散度的变化[37][40] * 因子具体构建过程：基于最新两期的股东户数信息，计算其变动比例。 $$ \text{股东户数增幅} = \frac{\text{最新股东户数} - \text{上期股东户数}}{\text{上期股东户数}} $$ [40] 模型的回测效果 *本报告未提供相关模型的具体回测指标数值。* 因子的回测效果 *本报告未提供相关因子的具体IC、IR等回测指标数值，但展示了一些因子的最新截面数据。* * **筹码收益因子**：截至2025年8月21日，液冷指数成分股中曙光数创(26.77%)、领益智造(22.60%)、银轮股份(17.75%)的筹码收益最高[29] * **机构调研因子**：2025年初至8月21日，飞龙股份(30次)、科创新源(6次)、中石科技(6次)接受调研次数最多[30] * **雪球大V关注度因子**：2025年8月1日至8月21日，英维克(121次)、川环科技(70次)、飞龙股份(50次)受到雪球大V关注最多[33] * **主力资金净流入因子**：2025年8月1日至8月21日，苏州天脉(2.92亿元)、腾龙股份(2.36亿元)、华正新材(1.52亿元)主力资金净流入最多[34] * **股东户数增幅因子**：截至2025年8月21日，众捷汽车(218153.85%)、银轮股份(57.20%)、华峰铝业(45.12%)的股东户数增幅居前[38]

股价表现 - 股价报17.73元 较前一交易日下跌1.39% [1] - 盘中波动区间为17.62元至18.09元 [1] - 成交金额达2.03亿元 [1] 主营业务与行业属性 - 主要从事铝板带箔的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于汽车、家电、建筑等领域 [1] - 属于有色金属行业 是上海本地上市公司 [1] 机构持仓动态 - 2025年二季度社保基金合计增持960.7万股 [1] - 目前共有4只社保基金产品持有公司股票 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1472.07万元 [1] - 近五个交易日累计净流出713.21万元 [1]