行业与公司 - 公司是一家专注于铝合金材料的公司，主要产品为铝板带钵，90%为铝热合金材质，30%为非复合材料[1] - 公司受益于新能源汽车和液冷储能行业的发展，估值较低且未来有业绩增量[1] - 公司产品主要应用于新能源汽车、传统燃油车、液冷储能市场[1][7][8] 核心观点与论据 新能源汽车行业 - 中国新能源汽车市场在2024年仍将保持20%以上的高速增长，预计2025年延续高增长态势[3] - 新能源汽车热管理系统单车价值量为6410元，是燃油车（2230元）的近三倍[4] - 全球新能源汽车铝热合金需求量从2023年的28.6万吨增长至2026年的67万吨，年化增速33%；国内需求从18.99万吨增长至31万吨，年化增速19%[5] - 公司新能源汽车电池用材料营收从2018年的0.8亿元增长至2022年的8亿元，年化增速73%[5] 传统燃油车市场 - 传统燃油车销量在2020年出现反转，主要得益于出口市场的成功[5] - 传统燃油车铝热合金材料在维修市场（水箱和冷凝器）需求稳定，中国每年水箱维修市场约6万吨，冷凝器维修市场约1.1万吨[6][7] - 2026年中国热交换维修市场规模预计为21.12亿元，年化增速5.27%[7] 液冷储能市场 - 液冷储能市场是公司新增的增长点，目前出货量为几千吨，未来随着数据中心和AI模型的发展，市场潜力巨大[8][9] - 液冷储能市场可能成为与新能源汽车市场相媲美的增长领域[9] 公司业务与财务 - 公司出货量从2019年的15万吨增长至2023年的38万吨，2024年预计达到45万吨，采销比例接近100%[10] - 公司良率为74%，高于竞争对手4-5%，海外产品毛利率接近20%，国内产品毛利率为11%[11] - 公司客户包括奔驰、宝马、特斯拉、比亚迪等传统车和新能源车龙头企业[12] - 公司产能分布：上海基地15万吨，重庆基地一期20万吨已投产，二期15万吨预计2025年底投产，总产能将达60万吨[13] - 公司单吨制造费用从2019年的1500元以上降至2023年的900元左右，降本增效显著[13] 财务预测与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为116亿元、143亿元、144亿元[14] - 2024-2026年净利润预计分别为12亿元、14亿元、17亿元[14] - 当前估值约170亿元，市盈率约10倍，处于推荐买入区间[14]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 格力集团布局空调铝管项目，拟投资1.8亿元，建成后铝管年产1.5万吨，销售收入5亿元，计划建设周期在10个月内，确保项目能在2025年10月前顺利投产 [4] - 空调铝代铜降本明显，且具备性能优势，换热效率可提升30%以上，制冷剂充注量可减少50%，体积小减少30%，质量轻减小50%，全铝结构可直接回收，单台原材料成本可下降约250元 [4] - 中国/海外铝微通道空调渗透率分别为5%/40%，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6万吨增至22万吨，市场空间广阔 [4] - 公司产品已有民用空调领域布局，2019年应用于空调领域收入占比为4.59%，在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，将充分受益于铝代铜的产业趋势 [4] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，行业格局稳定，盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量 [4] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为18.32元，一年内最高/最低价为21.37/13.74元，市净率为3.5，息率为1.09，流通A股市值为18,293百万元，上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产为5.19元，资产负债率为31.51%，总股本/流通A股为999/999百万股 [13] - 2023年营业总收入为9,291百万元，同比增长8.7%，归母净利润为899百万元，同比增长35.1%，每股收益为0.90元/股，毛利率为15.9%，ROE为19.9% [15] - 2024E营业总收入为11,483百万元，同比增长23.6%，归母净利润为1,250百万元，同比增长39.0%，每股收益为1.25元/股，毛利率为17.8%，ROE为21.9%，市盈率为15倍 [15] - 2025E营业总收入为13,069百万元，同比增长13.8%，归母净利润为1,598百万元，同比增长27.8%，每股收益为1.60元/股，毛利率为19.3%，ROE为21.9%，市盈率为11倍 [15] - 2026E营业总收入为15,949百万元，同比增长22.0%，归母净利润为1,897百万元，同比增长18.7%，每股收益为1.90元/股，毛利率为19.2%，ROE为20.6%，市盈率为10倍 [15]

行业与公司概况 1. **行业背景**：新能源汽车的发展对铝热传输材料行业带来了机遇和挑战[1]。 2. **公司地位**：华东铝业在有色金属行业中具有阿尔法特性，被认为是稀缺公司之一[27]。 3. **公司业务**：华东铝业是一家高端铝加工企业，核心产品为铝合金板带箔，下游市场集中在汽车领域，其中新能源车占比50%-60%[20]。 核心观点与论据 1. **成长性**：公司处于快速成长阶段，2017年至2023年营收复合增长率接近20%，净利润复合增长率约28%[20]。 2. **盈利能力**：公司盈利能力持续向上发展，2024年至2026年利润复合增速预计约20%，ROE预计在20%-25%之间[51]。 3. **竞争优势**：公司产品质量高、技术含量大，治理结构稳健，产能扩张和海外布局谨慎，使其在高端铝加工领域脱颖而出[15]。 4. **差异化发展**：公司专注于高端化、国际化、定制化路线，通过技术壁垒、定制化需求、服务多元性和长周期认证等方式实现差异化竞争[32]。 技术与市场 1. **技术壁垒**：公司专注于钎焊铝热传输材料，工艺复杂，良品率较低，增加了生产难度和投资成本[32]。 2. **市场变化**：新能源汽车的发展带来市场规模扩大，但也带来认证周期缩短、标准化程度提高、供货链条更长等挑战[39]。 3. **市场地位**：公司在新能源车领域的市场地位正在巩固，未来2-3年内产量增长确定，预计2027年产能达到70万吨[41]。 估值与投资 1. **估值**：公司合理估值应在20倍以上，甚至可能达到25倍[9]，市盈率在20%-25%之间，有望提升至25%-30%[10]。 2. **投资建议**：公司是一个值得强烈推荐的投资标的，在有色行业中极为稀缺[10]。 其他重要内容 1. **分红政策**：公司目前处于快速成长阶段，大规模投资以支持增长，未来分红政策将视具体情况而定[3]。 2. **竞争对手**：公司主要竞争对手为格朗吉斯，在燃油车领域占据领先地位[4]。 3. **未来展望**：公司未来几年发展前景良好，盈利能力有望持续增强[15]。

行业或公司 * **行业**：铝制品行业，特别是铝制传输产品 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“我们”和“咱们”，暗示为参与电话会议的公司 核心观点和论据 1. **贸易方式与定价**：公司主要采用不含税金额进行结算，并考虑在LME价格合适时购买原材料。公司对来料加工和定料加工持开放态度，但主要关注客户需求和海外结算价格。[1] 2. **成本上涨与应对**：由于原材料价格上涨和关税政策，公司面临成本上涨压力。公司已与客户进行沟通，预计加工费将上涨13%，并已与大部分大客户达成协议。[4][5] 3. **产品竞争力**：公司产品在全球市场具有竞争力，特别是在性价比方面。公司产品在本土产能不足的情况下，仍具有较大市场份额。[7][8] 4. **新产品开发**：公司专注于新产品开发，如新能源材料和高端产品，以提升产品附加值和竞争力。[10][11] 5. **产能与扩张**：公司产能稳定，并计划通过技术升级和产能扩张应对未来需求增长。[22][29] 6. **海外市场拓展**：公司积极拓展海外市场，已在全球40-50个国家和地区建立销售网络，并考虑在海外建立工厂。[24][27] 其他重要内容 1. **客户结构**：公司大客户占比约70-80%，且大部分客户已接受加工费上涨。[9] 2. **行业趋势**：汽车行业面临压力，但公司对市场前景保持信心。[12] 3. **AI应用**：公司在AI领域进行布局，并关注空调、轨道交通、储能等领域的新应用。[14][15][16][17] 4. **产能扩张**：公司计划投资先进设备，提升产能和产品质量。[29] 5. **关税政策**：公司已采取措施应对贸易战和关税政策带来的影响。[24][25][26]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（首次） [4] 报告的核心观点 - 铝热传输材料龙头，受益于新能源汽车、储能、数据中心和空调市场的需求增长，未来增长潜力巨大 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 铝热传输龙头，营收稳步增长 - 公司成立于2008年，专注于高端热传输铝板带箔材料，已成为国内高端热传输铝板带箔材料龙头 [27] - 公司发展历程分为三个阶段：2008-2017年专一方向，两地布局，三期项目；2018-2021年铝热传输龙头，专精特新小巨人；2022年至今重庆二期增新产，年度业绩创新高 [27][28] - 公司股权结构稳定，母公司华峰集团为国内新材料领军企业，持股55.14% [32] - 公司两大产业基地侧重不同，上海基地辐射东部及海外市场，重庆基地辐射中西部市场，发挥产能和成本优势 [34] - 公司主要产品包括铝热传输材料、新能源汽车用电池料和冲压件，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统 [39] - 2018-2023年公司营业收入由34.2亿元提升至92.9亿元，5年CAGR达22.12%；归母净利润由1.7亿元提升至9亿元，5年CAGR达39.56% [45] - 新能源汽车用电池料营收从2020年的1.3亿元增长至2022年的7.9亿元，两年CAGR达156.58% [47] - 公司整体费用率从2018年的10.4%持续下降至2024年前三季度的4.3%，净利率持续保持在同行业中排名靠前 [53] - 公司出口业务营收占总营收比例维持在1/3左右，境外销售收入从2018年的10.13亿元增长至2023年的27.02亿元，5年CAGR达21.68% [56] 2. 铝热传输材料：新能源汽车需求持续发力，储能+液冷+空调市场方兴未艾 - 全球新能源汽车销量从2018年的199万辆增长至2023年的1367万辆，5年CAGR达47.09%；中国新能源汽车销量从2018年的125万辆增长至2023年的945万辆，5年CAGR达49.94% [62] - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车提高2-3倍，新能源汽车单车铝热材料用量较传统燃油车增加1倍 [76][77] - 2023-2026年全球新能源汽车行业用铝热材料需求量预计达27.3/32.2/37.8/46.0万吨，CAGR为18.92%；国内需求量对应18.9/22.4/27.0/33.0万吨，CAGR为20.42% [85][86] - 公司新能源汽车用电池料业务营收从2018年的0.8亿元增长至2022年的7.91亿元，4年CAGR达73.25% [90] - 全球和中国乘用车销量从2020年的5474万辆和2018万辆增长至2023年的6527万辆和2579万辆，3年CAGR达6.04%和8.53% [94] - 中国燃油车出口数量从2020年的57.7万辆增长至2023年的370.7万辆，3年CAGR达85.90% [94] - 2026年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45万吨，2023年-2026年CAGR达16.46% [94] - 2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨，2023-2026年CAGR达5.66% [95] - 全球新型储能装机规模从2018年的6625.4MW至2023年的91325.8MW，5年CAGR达69%；中国市场从2018年的1072.7MW至2023年的34509.1MW，5年CAGR达100.21% [101] - 数据中心算力提升驱动散热需求，液冷系统渗透率空间广阔，铝热材料在液冷系统中起关键作用 [105][111] - 国外空调铝代铜趋势明显，国内市场替代可期，随着产业化推动和消费者接受度提高，终端替代应用有望逐步打开 [116] 3. 铝热行业：行业产能扩张持续验证景气度，公司产销比印证去库存化良好 - 2023年拟建和在建铝板带项目规模达416万吨，拟建和在建铝箔项目达135万吨，合计铝板带箔项目规模达551万吨 [117] - 公司总产量从2019年的17.71万吨提升至2023年的38.76万吨，4年CAGR达21.63%；产销比从2019年的89.08%提升至2023年的98.75% [121][122] 4. 强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15万吨提供新增量 - 重庆基地具有区位优势，燃气、人工与土地成本较低，重庆天然气价格为1.54元/立方米，仅为上海的74% [127] - 重庆二期项目引进先进设备，预计到2026年公司总产能可达50-60万吨，较当前产能增加约39% [128] - 随着重庆二期项目投产，公司单吨制造费用有望继续下降 [128]

公司概况 - 上海华峰铝业股份有限公司是一家专注于铝热传输材料生产与研发的高新技术企业，拥有上海和重庆两大生产基地 [1] - 主要产品包括热传输领域内的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站冷却装置及空调等领域 [1] - 公司业务遍及全球40余个国家和地区，是中国铝箔材十强企业，并获得“国家制造业单项冠军示范企业”称号 [1] 财务表现 - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5.58亿元，同比增长35.19% [2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长30.81%，创历史新高 [2] 市场竞争与战略 - 公司坚持“三高”战略（高端市场、高端客户、高附加值产品），通过高质量和高性价比产品获得全球客户认可 [3] - 持续加大研发投入，推动技术创新，开发高品质新材料和迭代材料，增强产品竞争力 [3] - 积极开拓国内外市场，特别是在汽车领域，产品销量持续增长 [3] 未来规划 - 公司计划通过提高成品率、推进数智化建设等措施降低成本，提升效率 [2] - 未来将继续加强研发，推出新产品，保持加工费稳定，并通过沪渝两地对标统筹提升产能及规模 [2] - 公司将持续深耕高端铝热传输材料领域，专注于技术创新和市场拓展，提升核心竞争力 [3] 投资者关系 - 公司感谢投资者的支持，并表示将通过稳健的经营业绩和合理的分红政策回报股东 [3] - 未来将继续推动公司规范治理和高质量发展，为股东和社会创造更大价值 [3]

公司概况 - 上海华峰铝业股份有限公司是一家致力于优质铝热传输材料研发和生产的高新技术企业，由中国企业500强之一的华峰集团主要投资组建 [1] - 公司拥有上海、重庆两大产业基地，产品出口至欧美、日韩、东南亚等全球40余个国家和地区，是中国铝热传输材料行业的领先企业 [2] - 公司自主研发多项核心专利，规模稳步放大、效益增长明显，被评为国家工信部制造业单项冠军示范企业、国家高新技术企业、国家绿色工厂、工信部"专精特新"小巨人企业、上海民营百强企业和上海制造业百强企业 [2] 财务表现 - 2024年第三季度单季度实现营收27.44亿元，同比增长8.65% [2] - 公司对第四季度的订单情况持乐观态度 [2] 成本控制与风险管理 - 公司通过精益管理手段持续降本增效，包括优化生产流程、提高生产效率、提高成品率等措施 [3] - 公司充分发挥重庆基地的低能源成本优势，规模化生产降低单位制造成本 [3] - 公司通过远期结售汇等方式降低外汇风险，正常情况下的汇兑损益不会对公司利润产生重大影响 [2] 产品与技术 - 公司在复合材料领域持续加大研发投入，开发新的复合材料产品，以满足市场对高性能材料的需求 [3] - 公司电池壳材料主要应用于新能源汽车动力电池领域，包括矩/方形电池壳和条形电池壳等 [4] - 公司正积极响应铝热传输材料的发展趋势，通过技术创新和产品升级，满足不断增长的市场需求 [4] 市场与竞争 - 公司在汽车领域之外的新兴领域也有所布局，如民用空调、空分、储能、数据中心等领域 [3] - 公司深耕铝热传输材料行业多年，将继续发挥在精益生产、精细管理、技术研发和客户资源等方面的多重优势，保持持续良性发展和不断增强竞争优势 [4] 未来展望 - 公司对复合材料在多个新兴领域的需求持续增长持乐观态度，特别是在新能源汽车领域 [3] - 公司将继续加大研发力度，开发新合金、新材料，通过技术创新来提升产品的附加值 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 量增是公司业绩增长的核心原因 [2] - 公司2023年铝热传输材料产量约38.75万吨，按照2024全年45万吨产量目标，同比增长约16.13% - 单季度来看，第三季度产量表现优于上半年单季度 2) 复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平 [2] - 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性 - 公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点 3) 深度绑定龙头客户 [2] - 热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商 - 新能源汽车动力电池领域客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业 4) 产能稳健扩张 [2] - 公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放 - 公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产 财务指标总结 1) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为11.57、13.78、16.79亿元 [3] 2) 2024-2026年公司营业收入预计分别为9,291、11,023、12,551百万元 [3] 3) 2024-2026年公司毛利率预计分别为15.91%、15.65%、15.87% [6] 4) 2024-2026年公司净利率预计分别为9.68%、10.50%、10.98% [6] 5) 2024-2026年公司ROA预计分别为12.52%、14.72%、15.44% [6] 6) 2024-2026年公司ROE预计分别为19.87%、21.27%、21.13% [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1-Q3实现营收76.8亿元(同比增长14.7%)，归母净利润8.7亿元(同比增长30.8%) [4] - 2024年Q3实现营收27.4亿元(同比增长8.65%,环比增长6.7%)，归母净利润3.1亿元(同比增长23.6%,环比增长1.4%)，净利率11.3%(环比下降0.6个百分点) [4] - 业绩增长主要得益于产品结构优化、产销双旺、海内外客户开拓、降本增效等 [4] - 公司具备50万吨级成品供应能力,拟扩建重庆二期15万吨产能 [4] - 公司是汽车热管理铝材领先企业,新建重庆基地完全投产后将打开出货空间,且行业格局稳定,盈利能力领先同行 [4] - 公司已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品,将充分受益相关行业需求放量 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入114.83亿元,同比增长23.6% [5] - 2024年预计归母净利润12.5亿元,同比增长39.0% [5] - 2024年预计毛利率17.8%,ROE21.9% [5] - 2024年预计每股收益1.25元,市盈率13倍 [5]

营业收入 - 2024年第三季度营业收入为27.44亿元，同比增长8.65%[2] - 年初至报告期末营业收入为76.78亿元，同比增长14.70%[2] - 2024年前三季度营业总收入为76.78亿元，同比增长14.7%[13] - 2024年前三季度营业收入为65.73亿元，同比增长20.7%[21] 净利润 - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长23.57%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长30.81%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.07亿元，同比增长24.76%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.58亿元，同比增长31.35%[2] - 2024年前三季度净利润为8.68亿元，同比增长30.8%[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长30.8%[14] - 2024年前三季度净利润为3.85亿元，同比下降5.7%[22] 每股收益 - 年初至报告期末基本每股收益为0.87元，同比增长31.82%[3] - 年初至报告期末稀释每股收益为0.87元，同比增长31.82%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.87元，同比增长31.8%[15] 资产 - 公司流动资产总计为56.32亿元，相比2023年12月31日的53.56亿元有所增加[11] - 公司非流动资产总计为19.37亿元，相比2023年12月31日的18.27亿元有所增加[11] - 公司总资产为75.70亿元，相比2023年12月31日的71.83亿元有所增加[11] - 公司货币资金为5.45亿元，相比2023年12月31日的4.24亿元有所增加[10] - 公司应收账款为16.53亿元，相比2023年12月31日的15.64亿元有所增加[10] - 公司应收款项融资为9.32亿元，相比2023年12月31日的11.36亿元有所减少[10] - 公司预付款项为1.54亿元，相比2023年12月31日的1.02亿元有所增加[10] - 公司存货为22.82亿元，相比2023年12月31日的21.13亿元有所增加[10] - 2024年9月30日货币资金为3.22亿元，较2023年12月31日减少34.3%[18] - 2024年9月30日应收账款为13.61亿元，较2023年12月31日减少15.4%[18] - 2024年9月30日存货为10.38亿元，较2023年12月31日增长14.0%[18] - 2024年9月30日流动资产合计为45.74亿元，较2023年12月31日增长0.8%[18] - 2024年9月30日所有者权益合计为36.38亿元，同比增长5.4%[20] - 2024年9月30日负债和所有者权益总计为56.14亿元，同比增长0.2%[20] 负债 - 公司短期借款为11.34亿元，相比2023年12月31日的11.80亿元有所减少[11] - 公司应付票据为3.05亿元，相比2023年12月31日的2.45亿元有所增加[11] - 2024年前三季度流动负债合计为19.34亿元，同比下降21.3%[12] - 2024年前三季度非流动负债合计为4.52亿元，同比增长123.4%[12] - 2024年9月30日流动负债合计为16.61亿元，较2023年12月31日减少20.7%[19] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为6.72亿元，同比增长342.53%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为72.52亿元，同比增长29.9%[1] - 2024年前三季度收到的税费返还为3.06亿元，同比增长33.2%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.72亿元，同比增长342.5%[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1741.85万元，同比改善74.6%[17] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.32亿元，同比减少155.3%[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.90亿元，同比增长911.4%[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-0.70亿元，同比改善62.9%[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.01亿元，同比恶化338.1%[23] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为0.97亿元，同比改善262.6%[23] - 2024年9月30日期末现金及现金等价物余额为3.22亿元，同比增长156.8%[23] 费用 - 2024年前三季度营业总成本为67.67亿元，同比增长13.9%[13] - 2024年前三季度研发费用为1.54亿元，同比下降7.6%[13] - 2024年前三季度销售费用为5439万元，同比增长8.0%[13] - 2024年前三季度管理费用为1.04亿元，同比增长16.9%[13] - 2024年前三季度营业成本为59.35亿元，同比增长24.7%[21] 净资产收益率 - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为17.82%，同比增加1.32个百分点[3]