投资评级 - 投资评级为增持[2] 核心观点 - 游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量，截至2024年11月19日，公司估值约30亿，公司24H1归母净利246.95万，叠加对公司游戏业务增量的假设，预计公司2025年有望实现过亿归母净利。目前IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在100x左右，重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升[2][52] 公司概况 - 实丰文化成立于1992年，主营业务为各类玩具的研发设计、生产与销售，2017年在深交所上市，目前涉足玩具、游戏和光伏三大业务板块，玩具业务是主要收入来源。公司拥有原创IP和授权IP两大板块，在玩具产品形式上，后期将推出多元化新方向。公司致力开发新一代智能玩具产品，已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。2024年10月游戏业务高速增长，业绩弹性大[2][10] 玩具业务 - 玩具业务主要产品包括电动遥控玩具等五大类，产品规格品种达1,000多种，销往全球近百个国家和地区。公司将AI技术等与玩具有机结合，打造了智能产品。在IP动漫衍生品玩具方面，积极与重磅优质IP合作，同时不断打造自主研发、原创的IP产品[11] - 2018 - 2024H1玩具业务收入为1.2亿元，占总收入的77.42%（2023年占比为90%），同比增长了2.56%[32] 游戏业务 - 公司旗下实丰网络24H1推出100多款小游戏实现了近3000万收入，同比增长373.5%。10月，《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名，同时还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50。从2024Q3起，实丰网络加大了投放力度，日均投放素材量从约500组增加至平均近6000组，增长超10倍[17][28] - 2024年上半年，游戏业务收入达到了2997万元，占公司总收入的19.28%，同比增长373.5%[32] - 假设畅玩榜前十产品单一款游戏月流水5000万，年化流水6亿，在腾讯小游戏流水分成比例在30%条件下，估计有望为公司带来4.2亿收入贡献，按照上半年净利率估算约为公司带来8800万年化净利润贡献[45] 光伏业务 - 光伏业务仍处于初期阶段，2022年实丰文化斥资1亿元增资安徽超隆光电科技有限公司，获得其25%的股权。该公司24H1收入达1.5亿元，净亏损超1800万元[33]