报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 哔哩哔哩24Q3总收入达73.1亿元（yoy+26%，qoq+19%），毛利率达34.9%（yoy+9.9pp，qoq+5.6pp），Non-Gaap营业利润首次转正，Non-Gaap归母净利润达2.36亿元（去年同期为Non-Gaap净亏损8.8亿元）。广告、直播&VAS、游戏等业务均有增长，预期24Q4各业务收入继续增长，预计公司24~26年营业收入分别为268/315/341亿元，给予目标价166.43HKD（153.73CNY）[1][2][3][7] 各业务板块总结 广告业务 - 24Q3广告收入达20.9亿元（yoy+28%，qoq+3%），占整体收入比例由去年同期27%提升至29%。供给端DAU稳定增长叠加商业化产品持续整合，需求端随着B站用户成熟消费能力快速释放，广告收入增长迅速。来自教育、母婴、文旅等新兴行业广告收入增长超100%，“双11”期间B站带货GMV同比去年大促期高速增长154%，广告主数量是去年同期的6.6倍，预期Q4收入达24亿（yoy+24%，qoq+14%）[1] 直播&VAS业务 - 24Q3达28.2亿元（yoy+9%，qoq+10%），其中大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量增加是主要驱动力，预期Q4收入达30亿元（yoy+5%，qoq+6%）[1] 游戏业务 - 24Q3达18.2亿元（yoy+84%，qoq+81%），主要系《三国：谋定天下》贡献增量，预期Q4收入达18亿元（yoy+79%，qoq-1%）[1]