报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价61.33港元[4][7] 报告核心观点 - 报告看好第四范式，因其以大客户为支点开拓新行业、提升渗透率，且凭借企业服务软件根基，以生成式AI重构企业软件，满足企业对行业大模型的使用需求，提升客户体验与开发效率[1] - 前三季度收入32.2亿元（yoy+26.1%），毛利润13.5亿元（yoy+12.5%），毛利率42.0%。3Q24收入13.5亿元（+24.7%），毛利润5.6亿元（yoy+13%），毛利率41.4%，主要来自先知AI平台收入的强劲增长（50.2%）[1] 根据相关目录分别进行总结 先知AI平台相关 - 3Q24先知AI平台收入9.2亿元，同比增长33.5%，收入占比由1H24的67.0%提升至68.1%，是公司所有业务内核和收入增长的主要驱动力[2] 业务结构相关 - SHIFT智能解决方案业务3Q24收入2.4亿元，同比增长7.2%，增速较1H24的-22.1%显著回暖；式说AIGS服务业务3Q24收入2.0亿元，同比增长11.0%。3Q24毛利率相比1H24下降1.8pp，或因业务结构阶段性影响；研发费用率相比1H24下降6.8pp，受益于收入规模提升[2] 行业地位及产品相关 - 2024年前三季度巩固在多个重点行业领先地位，总用户数244个，标杆用户数98个，标杆用户ARPU 1487万元，标杆用户收入占比45.3%，相比1H24的52.9%有所下降。“先知AI平台5.0”实现多种能力供给，持续优化多项关键能力。将AI Agent能力加入多种解决方案提升产品能力，携手伙伴打造40余款AI产品[3] 财务预测相关 - 维持对公司24 - 26年营业收入预测为50.0/60.0/71.8亿元（+19%/20%/20% yoy），维持归母净利预测为-3.8/-1.2/1.2亿元。给予公司4.3x 2025E PS，目标价61.33港元[4]