投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点[1] - 公司经营拐点有望延续。总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁 + 联席董事长、副总裁 + 董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心[1] - 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级[1] 财务数据 重要财务指标 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为47,434、44,983、52,667、59,533、66,465，增长率YoY %分别为13.7%、-5.2%、17.1%、13.0%、11.6%[3] - 2022A - 2026E归属母公司净利润（百万元）分别为1,483、1,625、2,285、2,854、3,397，增长率YoY%分别为1.6%、9.6%、40.6%、24.9%、19.0%[3] - 2022A - 2026E毛利率 %分别为9.1%、9.6%、10.2%、10.7%、11.0%[3] - 2022A - 2026E净资产收益率ROE%分别为8.7%、8.5%、11.0%、12.1%、12.6%[3] - 2022A - 2026E EPS(摊薄)(元)分别为0.51、0.56、0.79、0.98、1.17[3] - 2022A - 2026E市盈率P/E(倍)分别为15.85、14.47、10.29、8.24、6.92[3] - 2022A - 2026E市净率P/B(倍)分别为1.39、1.23、1.13、1.00、0.87[3] 资产负债表 - 2022A - 2026E流动资产分别为（单位：百万元）12,918、13,694、15,836、18,439、22,114[5] - 2022A - 2026E货币资金分别为（单位：百万元）3,907、4,958、6,815、9,138、12,531[5] - 2022A - 2026E应收票据分别为（单位：百万元）0、0、0、0、0[5] - 2022A - 2026E应收账款分别为（单位：百万元）1,367、1,045、1,123、1,183、1,244[5] - 2022A - 2026E预付账款分别为（单位：百万元）424、450、523、588、654[5] - 2022A - 2026E存货分别为（单位：百万元）208、158、184、207、230[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,011、7,082、7,191、7,323、7,455[5] - 2022A - 2026E非流动资产分别为（单位：百万元）25,155、24,384、25,522、26,434、26,669[5] - 2022A - 2026E长期股权投资分别为（单位：百万元）806、854、859、864、869[5] - 2022A - 2026E固定资产分别为（单位：百万元）13,785、12,665、13,882、14,927、15,313[5] - 2022A - 2026E（合计）无形资产分别为（单位：百万元）4,308、3,472、3,422、3,372、3,322[5] - 2022A - 2026E其他资产总计分别为（单位：百万元）6,256、7,392、7,358、7,271、7,164，资产总计分别为38,073、38,078、41,358、44,873、48,783[5] - 2022A - 2026E流动负债分别为（单位：百万元）13,023、10,219、11,898、12,212、12,371[5] - 2022A - 2026E短期借款分别为（单位：百万元）1,895、1,773、2,073、2,373、2,673[5] - 2022A - 2026E应付票据分别为（单位：百万元）640、100、116、130、145[5] - 2022A - 2026E应付账款分别为（单位：百万元）4,681、3,522、2,627、2,215、1,642[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）（2026E为5,806、4,824、7,082、7,494、7,911）[5] - 2022A - 2026E非流动负债分别为（单位：百万元）7,966、8,554、8,517、8,822、9,127[5] - 2022A - 2026E长期借款分别为（单位：百万元）647、874、724、924、1,124[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）7,319、7,680、7,794、7,899、8,004[5] - 2022A - 2026E负债合计、少数股东权益、归属母公司分别为（单位：百万元）20,989、18,773、20,415、21,034、21,498，107、141、174、216、266，16,976、19,165、20,769、23,622、27,019[5] 利润表 - 2022A - 2026E营业总收分别为（单位：百万元）47,434、44,983、52,667、59,533、66,465[5] - 2022A - 2026E营业成本分别为（单位：百万元）43,102、40,685、47,281、53,157、59,128[5] - 2022A - 2026E营业税金及附加分别为（单位：百万元）131、151、177、200、224[5] - 2022A - 2026E销售费用分别为（单位：百万元）413、345、405、457、510[5] - 2022A - 2026E管理费用分别为（单位：百万元）1,553、1,326、1,553、1,756、1,960[5] - 2022A - 2026E研发费用分别为（单位：百万元）308、283、331、375、418[5] - 2022A - 2026E财务费用分别为（单位：百万元）461、341、399、388、380[5] - 2022A - 2026E减值损失合计分别为（单位：百万元）-41、-60、0、0、0[5] - 2022A - 2026E投资净收分别为（单位：百万元）（2026E为118、147、172、194、217）[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）431、359、381、444、507[5] - 2022A - 2026E营业利润分别为（单位：百万元）1,973、2,296、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E营业外收支利润总额分别为（单位：百万元）-34、-110、0、0、0，1,939、2,186、3,074、3,839、4,569[5] - 2022A - 2026E所得税分别为（单位：百万元）438、537、755、943、1,123[5] - 2022A - 2026E净利润分别为（单位：百万元）1,501、1,649、2,318、2,895、3,447[5] - 2022A - 2026E少数股东损益分别为（单位：百万元）18、24、34、42、50[5] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为（单位：百万元）1,483、1,625、2,285、2,854、3,397[5] 现金流量表 - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为（单位：百万元）5,291、3,387、3,597、4,777、5,335[5] - 2022A - 2026E投资活动现金流分别为（单位：百万元）-3,802、-1,753、-2,618、-2,568、-2,031[5] - 2022A - 2026E资本支出分别为（单位：百万元）-3,366、-1,995、-2,958、-2,936、-2,422[5] - 2022A - 2026E长期投资分别为（单位：百万元）-82、-8、176、176、176[5] - 2022A - 2026E其他分别为（单位：百万元）11、293、3、-24、-38[5] - 2022A - 2026E筹资活动现金流分别为（单位：百万元）-713、-839、893、114、88[5] - 2022A - 2026E吸收投资分别为（单位：百万元）1、44、40、0、0[5] - 2022A - 2026E借款分别为（单位：百万元）5,789、4,966、150、500、500[5] - 2022A - 2026E支付利息或股息分别为（单位：百万元）-537、-531、-965、-491、-517[5] - 2022A - 2026E现金流净增加额分别为（单位：百万元）831、806、1,856、2,323、3,393[5]