报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024Q3收入为73亿元，同比增长26%，首次实现Non - GAAP经营利润转正，公司预计后续有望继续提高盈利能力[3] - 游戏业务中《三谋》表现亮眼，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》仍表现优异，2024Q3游戏收入同比增长84%至18亿元[3] - 广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3广告收入同比增长28%至21亿元，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4] - 盈利后将坚持“商业化增长 + 社区用户增长”，侧重广告和游戏两个高毛利业务，同时反哺社区内容建设[4] 各部分总结 财务状况 - 2024Q3公司实现毛利率35%，较去年同期改善约10pct，销售费用率/行政费用率/研发费用率各为16.5%/6.9%/12.4%，本季公司实现经调整运营利润2.7亿元，经调整OPM约3.7%；经调整归母净利2.4亿元，经调整NPM约3.2%[3] - 基于公司盈利性的改善，修改公司2024 - 2026年收入预测为267/303/341亿元，yoy + 18%/14%/12%；non - GAAP归母净利-1.75/19.86/33.61亿元[5] 业务板块 - 游戏业务：常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼，2024Q3公司游戏收入同比增长84%至18亿元，其中《三谋》贡献显著，连续三个赛季进入iOS游戏畅销榜前三，同时两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但仍表现优异[3] - 广告业务：广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3公司广告收入同比增长28%至21亿元，主要得益于广告产品及广告效率的提升，公司继续推进“一横N纵”的广告投放策略，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4]