报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司2025财年第一季度业绩超市场预期，平台化战略初显成效，有望推动长期市场份额增长和利润率提升，基于此上调目标价至464.4美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025财年第一季度总营收21亿美元，同比增长13.9%，非GAAP净利润5.449亿美元，同比增长17% [1] - 预计2025财年第二季度总营收22.3亿美元，同比增长13% [1] - 上调2025财年指引，NGS ARR至55.2 - 55.7亿美元，总营收至91.2 - 91.7亿美元，摊薄后非GAAP每股收益至6.26 - 6.39美元 [1] - 2023 - 2027财年预计营收分别为68.93亿、80.28亿、91.49亿、106.41亿和122.74亿美元，同比增长25.3%、16.5%、14.0%、16.3%和15.3% [2] - 2023 - 2027财年预计调整后净利润分别为14.4亿、19.481亿、22.613亿、26.526亿和31.42亿美元，同比增长79.4%、35.3%、16.1%、17.3%和18.5% [2] 业务指标 - 2025财年第一季度订阅和支持收入18亿美元，同比增长16%，占总营收83% [1] - 截至2025财年第一季度末，NGS ARR达45.2亿美元，同比增长40%，预计第二季度同比增长35%至47亿美元 [1] - 2025财年第一季度活跃SASE客户数量同比增长20%，新增SASE客户中超40%为新客户，SASE百万美元以上交易数量同比增长40% [1] - Cortex ARR突破10亿美元，受XSIAM驱动，目前40个XSIAM客户ARR超100万美元，同比增长180% [1] 平台化战略 - 截至2025财年第一季度末，前5000大客户中平台化总数达1100个，净新增超70个 [1] - 2025财年第一季度每个平台化客户的NGS ARR较2024财年增长6% [1] 估值与目标价 - 基于不变的EV/销售倍数16.0倍，将估值期滚动至2025财年，目标价上调17%至464.4美元 [1] 股东结构与股价表现 - 市值1395.005亿美元，3个月平均成交额3.847亿美元，52周最高价402.36美元，最低价261.97美元 [3] - 发行总股本3.508亿股，先锋集团和贝莱德分别持股30.8%和25.8% [3] - 过去1个月、3个月、6个月和12个月股价绝对涨幅分别为3.6%、13.8%、28.9% [3]