报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 山西汾酒2024年前三季度营收和归母净利润均保持两位数增长，三季度营收破300亿元新高，公司毛利率、净利率持续稳步提高，两费方面销售费用率同升-0.18pct，管理费用率同升0.07pct[1] - 产品策略上坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”，打造丰富产品矩阵，迎接行业竞争缓解行业增速压力，提升公司整体抗风险能力[2] - 省内省外市场协同发展，24年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%，同比增速11.58%/21.44%，省外市场占比已到六成，省内龙头地位稳固[3] - 预计公司24/25/26年分别实现营收376/435/500亿元，同比增速17.7%/15.8%/15%，净利润分别为124/143/165亿元，对应EPS为10.13/11.68/13.54元，当前股价对应PE分别为21.9/19/16.4倍[4][5]