报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内公司收入稳健增长，部分业务订单高增长。2024Q1-Q3分业务看，数字化产品业务收入同比增长31%；行业数字化业务稳健增长，收入同比增长3%；数智应用软件业务收入增速同比增长53%，收入规模超去年全年规模；信创业务继续向好，新签合同金额28.33亿元，金额同比增长59%，超去年全年新签总额。同时，与华为的合作规模继续保持行业领先[3] - 费用率维持稳定，盈利能力小幅提升。2024Q1-Q3归母净利润3.02亿元，同比增长8.76%；扣非归母净利润2.99亿元，同比增长10.67%，增速高于收入端。销售、管理、研发费用率分别为7.84%、2.50%、4.64%，分别同比变动-0.18、+0.10、+0.13pcts。销售毛/净利率分别为19.54%、4.30%，分别同比提升0.24、0.17pcts，经营质量得到提高[3] - 柏飞电子订单高增长，发展前景可期。2024Q1-Q3柏飞电子新签订单同比增长34%。1）轨交领域，新签合同同比增长超50%，发展前景向好。2）半导体领域，已与多家半导体装备生产商达成合作协议。3）航天领域，公司在航空耗材组件模块上取得突破，预计未来一两年能够量产。4）低空领域，公司低空雷达信号处理机已实现批产。展望2024年全年，柏飞电子有望实现业绩端的较快增长[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024-11-21，收盘价为24.72元，总股本为682.42百万股，流通股本为609.90百万股，净资产为4533.29百万元，总资产为10358.66百万元，每股净资产为6.64元[1] 主要财务指标 - 2023-2026E营业收入分别为10001、10944、11934、12974百万元，同比增长分别为1.3%、9.4%、9.1%、8.7%；归母净利润分别为497、562、634、710百万元，同比增长分别为-4.6%、13.1%、12.8%、12.0%；毛利率分别为20.3%、21.1%、21.5%、21.9%；ROE分别为11.0%、11.8%、12.3%、12.7%；每股收益分别为0.73、0.82、0.93、1.04元；市盈率分别为33.9、30.0、26.6、23.8[2] 资产负债表及利润表 - 2023-2026E流动资产分别为10425、11226、12376、13605百万元，非流动资产分别为1000、978、1026、1063百万元，资产总计分别为11425、12204、13402、14668百万元；流动负债分别为6254、6747、7515、8317百万元，非流动负债分别为430、427、427、427百万元，负债合计分别为6684、7174、7942、8744百万元；股本分别为689、682、682、682百万股，资本公积分别为366、373、373、373百万元，未分配利润分别为3308、3527、3889、4281百万元，股东权益合计分别为4741、5029、5460、5925百万元；2023-2026E营业收入分别为10001、10944、11934、12974百万元，营业成本分别为7969、8632、9368、10136百万元，税金及附加分别为32、35、38、42百万元，销售费用分别为718、821、919、1038百万元，管理费用分别为288、328、358、389百万元，研发费用分别为439、547、597、649百万元，财务费用分别为-19、-53、-57、-74百万元，其他收益分别为41、45、50、55百万元，投资收益分别为-2、0、0、0百万元，公允价值变动收益分别为0、0、0、0百万元，信用减值损失分别为-35、-25、-25、-25百万元，资产减值损失分别为-13、-10、-10、-10百万元，资产处置收益分别为4、2、2、2百万元，营业外收入分别为3、5、6、7百万元，营业外支出分别为1、1、1、1百万元，利润总额分别为571、649、734、822百万元，所得税分别为48、57、70、82百万元，净利润分别为523、592、664、740百万元，少数股东损益分别为26、30、30、30百万元，归属母公司净利润分别为497、562、634、710百万元[7] 现金流量表 - 2023-2026E归母净利润分别为497、562、634、710百万元，折旧和摊销分别为62、71、81、90百万元，资产减值准备分别为13、-9、20、21百万元，资产处置损失分别为-4、-2、-2、-2百万元，公允价值变动损失分别为0、0、0、0百万元，财务费用分别为9、-53、-57、-74百万元，投资损失分别为-2、0、0、0百万元，少数股东损益分别为26、30、30、30百万元，营运资金的变动分别为-570、21、-57、-23百万元，经营活动产生现金流量分别为144、617、640、748百万元，投资活动产生现金流量分别为-118、-54、-126、-121百万元，融资活动产生现金流量分别为-230、-184、-114、-227百万元，现金净变动分别为-197、378、400、400百万元，现金的期初余额分别为2901、2722、3100、3500百万元，现金的期末余额分别为2704、3100、3500、3900百万元[7]