报告投资评级 - 给予公司25年15xPE估值，对应合理价值70.38元/股，维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 公司盈利能力有所改善，2024Q1 - 3公司实现营业收入138.8亿元，同比 - 16.2%；归母净利20.3亿元，同比 - 12.1%；扣非净利17.6亿元，同比 - 19.9%。2024Q3公司实现营收53.0亿元，同比 - 21.2%；归母净利10.4亿元，同比 - 11.6%；扣非净利9.9亿元，同比 - 12.6%[2][3] - 收入端整体延续压力，期待后续以旧换新效果。分产品看，2024Q1 - 3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比 - 22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%。分渠道看，2024Q1 - 3公司直营/经销/大宗收入分别为5.3/103.9/23.5亿元，同比 + 4.1%/-18.9%/ - 12.3%，Q3末公司门店8180家，较年初净减少536家[3] - 毛利率提升，盈利能力明显改善。公司2024Q1 - 3毛利率35.5%，同比 + 1.6pct，净利率14.6%，同比 + 0.8pct，2024Q3毛利率40.4%，同比 + 2.7pct，净利率19.7%，同比 + 2.2pct[3] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利27/29/30亿元，对应估值15/14/13x[3] 财务分析 营业收入 - 2022A - 2026E分别为22480/22782/19783/20945/22103百万元，增长率分别为10.0%/1.3%/ - 13.2%/5.9%/5.5%[5] 归母净利润 - 2022A - 2026E分别为2688/3036/2707/2858/2999百万元，增长率分别为0.9%/12.9%/ - 10.8%/5.6%/4.9%[5] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为31.6%/34.2%/35.2%/35.0%/34.9%[12] 净利率 - 2022A - 2026E分别为11.9%/13.3%/13.7%/13.6%/13.5%[12]