报告公司投资评级 - 评级：买入[2] - 合理价值：10.97元/股[2][4] - 当前股价：10.28元/股[2] 报告核心观点 - 业绩明显回暖，困境反转可期。浦发银行2024年前三季度业绩增速超预期，归母净利润增速达25.9%，业绩表现位居上市银行第1位。同时公司大幅提高分红，彰显管理层发展信心[3][35] - 资产质量改善。不良率连续4年不良“双降”，已连续四个季度环比改善，24Q3末不良率1.38%，环比下降3bp，不良贷款额环比下降9.14亿元；拨备覆盖率183.85%，环比提升8.48pct[3][165] - 战略布局清晰。布局长三角，发挥主场优势，同时重点业务还分布在京津冀、粤港澳地区，三地协同发力为公司未来的高质量发展奠定了坚实的区域基础；聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，加速推进数智化转型[3][90][96] 公司历史沿革 - 浦发银行成立于1992年8月28日，是改革开放后上海的第一家本地银行。1999年，在上交所挂牌上市。诞生之初即享有区域优势，在深耕长三角的过程中不断成长壮大，2016年间被誉为“对公之王”[43][44][45][46][50] - 2018年成都分行造假案，对其后续业务发展和业绩表现造成较大不良影响。此后，公司坚持低风险偏好，积极处置不良贷款，通过多年风险出清，资产质量明显改善[3][43][45] - 2023年9月新管理层上任，公司经营管理更加积极，业绩企稳向好，困境反转可期[3][35][43][46] 公司股权结构 - 截至2024Q3，前十大股东持股比例达76.63%，国有股东持股比例53.06%，民营股东富德生命人寿合计持股比例19.81%，国有资本占主导地位[61] - 公司第一大股东是上海国际集团有限公司，与其控股子公司合并持有公司29.67%的股份。第二大股东为中国移动通信集团广东有限公司[61][62] 公司管理层 - 2023年9月7日，浦发银行董事长、执行董事郑杨，副董事长、执行董事、行长潘卫东双双递上辞呈；12日上海市政府发布公告同意张为忠先生担任浦发党委书记、董事长、执行董事职务；2024年7月，浦发银行原副行长谢伟出任行长职务。至此，浦发银行新一届领导班子全部到位，正式形成“一正五副”的管理层架构[64] - 董事长张为忠先生曾就职于中国建设银行，在对公业务领域经验丰富，重视金融科技赋能、金融服务下沉等发展方向。新任行长谢伟先生于2016年担任副行长，出身于浦发强项板块对公金融业务并多年分管金融市场板块，同样具备较为丰富的掌舵经验[64] 公司战略规划 - 自2006年以来，浦发银行经历了“发展初期”、“转型阶段”、“国际化、综合化发展期”、“战略调整期”、“数智化引领阶段”五阶段[70] - 2024年，公司继续坚守“金融为民”的职责使命，持续推进数智化战略，聚焦“五大赛道”，加快将浦发银行打造成为具有国际竞争力的一流股份制商业银行[70] - 数智化战略下一阶段的推进重点，可以归纳为“两略、五能力、三建设”[70][110] 公司区域布局 - 布局长三角，发挥主场优势。截至2024年上半年末，浦发银行总行、长三角地区分行资产规模分别占集团总资产的52.5%、30.5%。此外，浦发积极推进上海“五个中心”的建设[3][80] - 重点业务还分布在京津冀、粤港澳地区，三地协同发力为公司未来的高质量发展奠定了坚实的区域基础[3][90] 公司业务发展 - “五大赛道”着重发力，数智化转型加速推进。科技金融方面，服务科技企业和金融科技发展；供应链金融方面，构建数智供应链体系；普惠金融方面，为小微企业及个人提供金融服务；跨境金融方面，为中资企业“走出去”、海外企业“引进来”保驾护航；财资金融方面，实现“财富管理+资产管理”双轮一体[3][96] - 资产质量改善，利润增速超预期。24年以来公司业绩增速超预期，一是新任管理层上任围绕一投（投放）三收（营收、中收、清收）持续攻坚；二是多年来多措并举夯实资产质量[3][4][115] 公司盈利预测和投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为16.4%/12.4%，EPS分别为1.27/1.45元/股，当前股价对应24/25年PE分别为8.07X/7.07X，对应24/25年PB分别为0.47X/0.44X[4][218] - 综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.97元/股，对应24年PB估值约0.5X，维持“买入”评级[4]