公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 全棉时代品牌与核心爆品认可度持续提升，单季度同比增速提升，贡献了较大的业绩增长动力 [2] - 全球化战略迈上新台阶，完成对GRI75.2%的股权收购，加强在北美、欧洲市场的本地供应链与销售网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q3归母净利1.7亿，同减88%，主要原因是去年同期城市更新项目会计处理的影响，当期增厚净利润基数达到13.6亿元。剔除该影响后，24Q3归母净利同增62.2% [1] - 24Q3扣非后归母净利1.4亿，同增105% [1] - 24Q1-3收入61亿，同增1% [1] - 24Q1-3归母净利5.5亿，同减74%，主要原因是去年同期城市更新项目会计处理的影响，当期增厚净利润基数达到13.6亿 [1] - 24Q1-3扣非后归母净利4.7亿，同减24% [1] - 24Q1-3毛利率48.14%，同减2.03pct；净利率9.66%，同减26.71pct [1] 业务细分 医用耗材 - 24Q1-3收入26.6亿，同减11.5%，占比总收入43.7% [1] - 常规医用耗材产品24Q3收入8.5亿，同增14.3% [1] - 高端敷料24Q1-3收入5.7亿，同增33.5% [1] - 健康个护业务24Q1-3收入2.9亿，同增36.2% [1] - 国外销售渠道24Q1-3收入12亿，同增12.7%，占比医用耗材业务收入45.2% [1] 消费品业务 - 24Q1-3收入33.6亿，同增13.7%，占比总收入55.4% [1] - 核心爆品干湿棉柔巾24Q1-3收入10.1亿，同增31.3% [1] - 卫生巾24Q1-3收入4.6亿，同增10.4% [1] - 成人服饰24Q1-3收入6.4亿，同增13.3% [1] - 线上渠道累计实现14.0%的增长，线下门店累计实现将近双位数的收入增长 [1] 全球化战略 - 24Q3收入20亿，同增17%，单季收入同比提速（24Q2收入同增11%） [4] - 医用耗材业务24Q3收入9.4亿，同增13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平 [4] - 国内药店及电子商务24Q3收入1.9亿，同增21.6%，医疗C端销售得到较好发展 [4] - 全棉时代24Q3收入10.8亿，同增20.6% [4] - 干湿棉柔巾24Q3同增47.1%，卫生巾24Q3同增17.1%，成人服饰24Q3同增23.8% [4] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利为8.0、9.3以及10.8亿元（原值为5.8、6.6以及7.8亿元），EPS分别为1.4、1.6以及1.8元/股（原值为1、1.1以及1.3元），PE分别为26X、22X、19X [3]