公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 万通液压是国内领先的中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球市场，业绩增长势头良好，盈利能力显著提升。公司深耕液压油缸多年，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠，油气弹簧军转民增速亮眼，未来成长空间广阔。[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 液压油缸"小巨人"，军民双驱发展可期 - 万通液压成立于2004年，是国内中高压油缸供应商，产品广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域，与各下游行业知名客户建立稳定合作关系。[30] - 公司股权结构较为集中，董事长王万法及其家族合计控制公司71.36%的股份，实际控制公司经营管理。[32] - 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，依托高校和科研院所推动技术革新。[37][38] - 公司聚焦境内"汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备"四个主行业，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。[34] - 公司业绩体量增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023年实现扣非后归母净利润年均复合增速为14.30%，2024H1油气弹簧收入同比+119.00%，境外市场开拓效果显著，整体境外收入同比增长62.04%。[34][43] 2. 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠 - 液压油缸为液压系统关键执行元件，2021年价值占比36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。[58] - 2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%，呈平稳增长趋势。[59] - 公司在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1该业务境外收入同比+30%。[60] - 在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机"核心配套商"及兖矿东华"优秀配套商"。2024H1受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。[61] - 公司研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。[62] 3. 油气弹簧军转民增速亮眼，乘用车市场领域成长空间广阔 - 油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。[89] - 油气弹簧行业规模稳步扩增，成本降低后有望打开成长空间。预计2030年中国油气弹簧市场规模提升至107.15亿元。[92] - 公司油气弹簧为"军转民"产品典型，先发优势显著，于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。[93] - 公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大。[94] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年分别实现营业收入6.75/7.98/9.83亿元，同比增速为0.97%/18.23%/23.11%；实现归母净利润1.04/1.32/1.70亿元，同比增速为31.17%/26.93%/28.85%；毛利率水平分别为26.57%/27.79%/28.91%。[108] - 与可比公司2024年平均PE(33倍)相比，公司估值水平相对较低，考虑公司在液压油缸细分领域内技术和工艺水平已积累较强竞争优势，且具备A类装备承制单位资质，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司"买入"评级。[115]